2022年年报点评：短期阶段性承压，期待需求复苏业绩提升

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 03 月 22 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 彭棋 S0350121080056 pengq@ghzq.com.cn [Table_Title] 短期阶段性承压，期待需求复苏业绩提升 ——北新建材（000786）2022 年年报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/03/22 表现 1M 3M 12M 北新建材 -10.9% -1.9% -9.6% 沪深 300 -2.6% 4.3% -6.0% 市场数据 2023/03/22 当前价格（元） 27.66 52 周价格区间（元） 19.75-35.80 总市值（百万） 46,731.79 流通市值（百万） 45,153.58 总股本（万股） 168,950.78 流通股本（万股） 163,245.04 日均成交额（百万） 337.61 近一月换手（%） 0.44 相关报告 《——北新建材（000786）2022 年三季报点评 ： 需求下滑 Q3 业绩承压，石膏板龙头静待需求恢复 （买入）*装修建材*盛昌盛》——2022-10-29 《——北新建材（000786）2022 年半年报点评 ： 石膏板主业稳定，关注下半年需求边际改善 （买入）*装修建材*盛昌盛》——2022-08-21 《——北新建材（000786）年报点评 ： “一体两翼”布局稳步推进，业绩稳健增长 （买入）*其他建材*盛昌盛》——2022-03-23 《——北新建材（000786）公司深度研究 ： “一体两翼”布局加速，长期投资价值凸显 （买入）*其他建材*盛昌盛》——2021-12-18 事件: 北新建材发布 2022 年年报：公司全年实现营业收入 199.34 亿元，同比下滑 5.49%；实现归属上市公司股东的净利润 31.36 亿元，同比下降10.71%。 投资要点: ◼ 行业需求疲软，公司业绩承压。根据国家统计局数据，2022 年，房地产开发企业房屋施工面积 90.5 亿平方米，同比下降 7.2%，房屋新开工面积 12.06 亿平方米，同比下降 39.4%。2022 年，在国内疫情多点散发、市场需求低迷、房地产市场持续不景气影响，公司实现营业收入 199.34 亿元，同比下滑 5.49%。由于原材料和能源价格波动，公司成本承压盈利受限，2022 年实现归属母公司股东的净利润 31.36 亿元，同比下滑 10.71%。2022 年，公司毛利率和净利率分别为 29.24%和 15.77%，同比下滑 2.59 和 1.08 个百分点。由于公司所属子公司计提的应收账款坏账损失同比增加，公司计提信用减值损失 1.07 亿元，比上年同期下降 671.11%。 ◼ 石膏板主业优势凸显，渠道定位不断优化。公司继续保持全球最大石膏板产业集团领先地位，保持全球最大的轻钢龙骨产业集团，规模优势明显。2022 年，公司积极优化渠道推动“一体两翼”产品向整体应用解决系统转变，加速主业产品向消费类建材转型，推动“公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变，加大力度拓展县乡、家装零售业务公司，实现全年稳定增长；设立“石膏板+”业务部，瞄准与主业高度协同的客户，加强力量拓展新的赛道；国际业务布局稳步推进，坦桑基地业绩增长，乌兹别克斯坦、泰国等项目有序进行。防水业务增加渠道商，拓客户、下滑防风险，形成持续发展的基础。 ◼ 盈利预测和投资评级。受 2022 年国内疫情多点散发、市场需求低迷影响，叠加原材料和能源价格波动，公司成本承压盈利受限。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 37.47 亿元、44.87 亿元、50.92 亿元，对应 EPS 分别为 2.22 元、2.66 元、3.01 元，对应 PE为 12.47X、10.41X、9.18X。目前公司石膏板及龙骨业务稳健发展，继续保持全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团领先地位，规模优势明显，收入规模有望持续增长，维持“买入”评级。 -0.3102-0.2053-0.10050.00440.10920.214122/3 22/4 22/5 22/6 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3北新建材沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 ◼ 风险提示：石膏板市场需求不及预期；防水行业竞争加剧；原、燃材料价格持续上涨；宏观经济变动产生不利影响；公司战略规划实施进程的不确定性等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19934 22652 25336 28403 增长率(%) -5 14 12 12 归母净利润（百万元） 3136 3747 4487 5092 增长率(%) -11 19 20 13 摊薄每股收益（元） 1.86 2.22 2.66 3.01 ROE(%) 15 15 15 15 P/E 13.94 12.47 10.41 9.18 P/B 2.09 1.89 1.60 1.36 P/S 2.19 2.06 1.84 1.65 EV/EBITDA 11.90 10.79 8.55 6.55 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所（日期：2023.3.22） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 评论： 1、 行业需求疲软，公司业绩承压 根据国家统计局数据，2022 年，房地产开发企业房屋施工面积 90.5 亿平方米，同比下降 7.2%，房屋新开工面积 12.06 亿平方米，同比下降 39.4%。2022 年，在国内疫情多点散发、市场需求低迷、房地产市场持续不景气影响，公司实现营业收入 199.34 亿元，同比下滑 5.49%。由于原材料和能源价格波动，公司成本承压盈利受限，2022 年实现归属母公司股东的净利润 31.36 亿元，同比下滑10.71%。2022 年，公司毛利率和净利率分别为 29.24%和 15.77%，同比下滑2.59 和 1.08 个百分点。由于公司所属子公司计提的应收账款坏账损失同比增加，公司计提信用减值损失 1.07 亿元，同比下降 671.11%。 图 1： 2018 年以来公司营收及增速变化 图 2： 2018 年以来公司归母净利及增速变化 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 图 3： 2018 年以来公司期间费用率变化 图 4： 2018 年以来公司毛利率及净利率变化 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 2、 石膏板主业优势凸显，渠道定位不断优化 公司继续保持全球最大石膏板产业集团领先地位，保持全球最大的轻钢龙骨产业集团，规模优势明显。2022 年，公司积极优化渠道推动“一体两翼”产品向整体应用解决系统转变，