比依股份(603215)激励改善，期待外销恢复增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 公告点评|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 比依股份（603215.SH） 激励改善，期待外销恢复增长 [Table_Summary] 核心观点：  公司拟推出股权激励计划。公司拟向激励对象授予的限制性股票数量为 280 万股，占股本总额的 1.5%。激励对象包括董事、高管、中层管理人员及核心技术人员等 261 人。股权激励的考核要求为：以 2022 年为基数，2023 年营业收入增长率不低于 25%或净利润增长率不低于15%。2024 年营业收入增长率不低于 65%或净利润增长率不低于35%。2025 年营业收入增长率不低于 100%或净利润增长率不低于45%。若预留限制性股票于 2023 年三季报披露之后授出，则考核年度仅为 2024-2025 年。  紧密捆绑公司核心员工利益，利于公司长期发展。公司上市前有比依企管员工持股平台，公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员通过员工持股平台比依企管间接持有公司股份，合计持股 3.75%，此次股权激励方案的顺利推出后，将进一步加大股权激励的比例，更紧密的捆绑核心管理人员以及技术人员与上市公司的利益，有助于长期发展。  盈利预测与投资建议。公司专注于加热类厨房小家电代工业务，主要产品包括空气炸锅、空气烤箱、油炸锅等，产品赛道景气度较高，且公司持续拓展新品类，外销业务有望保持良好增长。同时公司建立了“BIYI 比依”自主品牌 OBM 业务，积极探索国内自主品牌业务。基于此，我们看好公司的内外销业务，均有望长期实现良好增长。我们预计2022-2024 年归母净利分别为 1.8 亿、2.0 亿、2.2 亿，同比分别增长46.6%、12.6%、11.8%，参考小家电公司平均估值为 2023 年 19x，考虑到公司外销占比较高，给予公司 2023 年 17x PE，对应合理价值为18.03 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示。海外需求趋弱，出口景气度持续下行；出口竞争格局恶化，竞争激烈；原材料价格大幅提升。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,163 1,634 1,477 1,796 2,081 增长率（%） 57.2 40.4 -9.6 21.6 15.9 EBITDA（百万元） 167 166 151 222 259 归母净利润（百万元） 106 120 176 198 221 增长率（%） 67.7 13.2 46.6 12.6 11.8 EPS（元/股） 0.76 0.86 0.94 1.06 1.19 市盈率（x） - - 15.56 15.82 14.15 ROE（%） 46.0 34.2 15.8 15.1 13.6 EV/EBITDA（x） - - 14.05 10.48 7.68 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 16.78 元 合理价值 18.03 元 报告日期 2023-03-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-38003640 yuanyuchen@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -25%-18%-11%-5%2%9%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23比依股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 比依股份|公告点评 目录索引 一、公司业务分析 ............................................................................................................... 4 二、行业分析 ...................................................................................................................... 6 三、股权激励方案点评 ....................................................................................................... 8 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................... 9 五、风险提示 .................................................................................................................... 11 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 比依股份|公告点评 图表索引 图 1： 公司 2022Q1-Q3 营收 10.5 亿，YoY-13% （亿、%） .............................. 5 图 2：归母净利情况（亿、%） .............................................................................. 5 图 3：2018-2021 年各类产品销售收入占比：空气炸锅占比攀升，油炸锅占比逐年降低 ......................................................................................................................... 5 图 4：2019-2022H1 细分品类收入增长情况：空气炸锅表现亮眼 ......................... 5 图 5：2018-2021H1 公司各业务营收占比：ODM 占据绝对主导 .........................