永创智能(603901)内生外延并行，加速布局饮料灌装

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 跟踪研究|专用设备 证券研究报告 [Table_Title] 永创智能（603901.SH） 内生外延并行，加速布局饮料灌装 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 国内包装设备龙头快速崛起，对标全球龙头仍有广阔成长空间。饮料灌装行业伴随着饮料工业的发展而兴起，国内起步较晚，20 世纪 60 年代才开始研究和生产灌装设备。全球包装设备龙头克朗斯近些年营业收入基本在 250-300 亿元人民币区间内波动，国内龙头企业永创智能虽实现了持续的快速增长，收入规模在 2021 年达到了 27 亿元，对标海外巨头，仍有较大的成长空间。 ⚫ 我国饮料行业需求由快速发展期向成熟期过渡，包装多样化提供增量空间。根据克朗斯年报，2021 年全球饮料灌装需求约 1.83 万亿瓶，预计到 2024 年将增长至 2 万亿瓶，CAGR 约在 3%左右，总体呈现低速发展态势。下游饮料消费量增速逐渐放缓，灌装设备或将由快速发展阶段向成熟期转型，设备的增长机会将有望受益于包装需求的多样化。 ⚫ 永创智能：内生外延并行，完善饮料灌装设备布局。永创智能在灌装领域能够实现 PET 塑瓶、玻璃瓶、易拉罐等不同容器的灌装需求，并通过收购廊坊百冠 70%股权，进一步完善了在水饮、碳酸饮料、果汁、茶类等领域的包装设备类别。永创智能作为行业龙头所积累的平台优势有望与百冠四十年技术积淀与客户资源形成联动，提升未来在饮料市场的市占率。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.73/ 0.79/ 1.04 元/股，考虑到公司近 10 年收入实现稳定无回撤的增长，我们给予公司 23 年归母净利润 25 倍 PE 估值，对应合理价值 19.82 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业需求下滑的风险；行业竞争加剧的风险；毛利率下滑的风险；新品研发不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,020 2,707 2,847 3,698 4,629 增长率（%） 8.0 34.0 5.2 29.9 25.2 EBITDA（百万元） 305 428 451 623 788 归母净利润（百万元） 171 261 355 387 509 增长率（%） 73.1 53.0 35.9 9.2 31.5 EPS（元/股） 0.39 0.53 0.73 0.79 1.04 市盈率（x） 22.48 30.11 22.71 20.81 15.82 ROE（%） 11.1 12.0 13.5 12.5 13.7 EV/EBITDA（x） 12.64 17.87 16.82 12.08 9.24 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 16.50 元 合理价值 19.82 元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 范方舟 SAC 执证号：S0260522080001 021-38003800 fanfangzhou@gf.com.cn 请注意，范方舟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 永创智能（603901.SH）:再度中标五粮液设备订单，超预期 2022-12-02 永创智能（603901.SH）:短期业绩受疫情影响，订单保持高增 2022-11-06 永创智能（603901.SH）:再度中标高端白酒设备订单，需求逐步落地 2022-05-30 [Table_Contacts] -19%-6%6%19%31%44%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23永创智能沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 永创智能|跟踪研究 目录索引 一、对标海外巨头，国产饮料设备成长空间广阔 ............................................................... 4 （一）海外饮料灌装起步较早，国产包装设备逐渐崛起 ............................................ 4 （二）灌装速度展现技术差距，无菌冷灌装为重要研发方向 ..................................... 6 （三）海外龙头布局领先，国内企业研发后劲充足 ................................................... 7 二、饮料行业走向成熟期，看好包装多样化增量需求 ........................................................ 8 三、永创智能：内生外延并行，完善饮料灌装设备布局 .................................................... 9 四、投资建议 .................................................................................................................... 11 五、风险提示 .................................................................................................................... 11 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 永创智能|跟踪研究 图表索引 图 1：各公司收入规模（亿元人民币） .................................................................. 6 图 2：各公司 2021 年底授权专利数量 ................................................................... 7 图 3：各公司研发支出占总营收的比重 ..................................................