晶澳科技(002459)业绩快速增长，产能布局加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 晶澳科技 (002459 CH) 业绩快速增长，产能布局加速 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 79.86 2023 年 3 月 23 日│中国内地 电源设备 22 年业绩高速增长，维持“增持”评级 据公司 22 年年度业绩报告，公司 2022 年实现营收 729.89 亿元，同比增长76.72%；实现归母净利润 55.33 亿元，同比增长 171.40%；实现扣非归母净利润 55.57 亿元，同比增长 200.90%。公司 2022 年业绩高速增长主要受益产能扩张带来的组件出货量提升，组件业务增长迅速。考虑到公司产能加速扩张，我们上调 23/24 组件出货量预测至 65/80GW（前值：50/70GW），我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 3.63/5.38/6.19 元（23-24 年前值：2.60/3.59），可比公司 23 年 Wind 一致预期均值为 18.36xPE，考虑到公司一体化组件环节的龙头地位，我们给予公司 23 年 22xPE，目标价 79.86 元，维持“增持”评级。 组件出货持续提升，盈利能力继续向好 根据公司 2022 年年报，公司 22 年全年电池组件出货量 39.75GW，同比增长 62.58%，销售量 38.11GW，同比增长 58.31%。公司充分发挥自身全球布局与营销渠道的优势，加速全球化销售布局，22 年组件海外出货量占比约 58%。2022 年公司加大分销渠道销售力度，分销出货量占全部出货量的比例约35%。公司2022年公司销售毛利率为14.78%，销售净利率为7.59%，相比 21 年同期分别提高 0.15 和 2.53 个百分点。预计 2023 年在硅料降价趋势下，叠加公司 N 型组件出货占比提升，组件盈利能力有望继续向好。 N 型产能布局加速，一体化水平持续提升 公司 N 型高效组件陆续开始交付，越南 3.5GW 电池、义乌 5GW 电池、宁晋 1.3GW 电池、合肥 2.5GW 组件等项目顺利投产；包头 20GW 拉晶及切片、越南 2.5GW 拉晶及切片、宁晋 10GW 切片和 6GW 电池、扬州 20GW电池、曲靖 20GW 电池和 5GW 组件等新建项目按计划推进。根据公司 2022年年报，截至 22 年年底公司硅片/电池/组件产能分别为 40/40/50GW，公司预计 23 年底组件产能将达到 80GW，硅片和电池产能约为组件产能的 90%，其中 N 型电池产能将达到近 40GW，产业链一体化率保持在业内领先水平。 专注电池组件效率提升，布局海外产能 公司专注于组件效率提升，根据公司 22 年年报，新量产的 N 型倍秀（Bycium）电池目前转换效率最高达到 25.3%，最高组件功率可达625W，公司预期未来将进一步提升组件效率。2023 年 1 月，公司宣布将在美国投资建设年产能 2GW 组件工厂，预计于 2023Q4 投产，美国工厂的建立将助力公司在美国市场的快速发展，全球市占率有望继续提升。 风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、公司硅片/电池/组件出货量及盈利不及预期等。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 吴柯良 SAC No. S0570122070159 wukeliang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 79.86 收盘价 (人民币 截至 3 月 22 日) 54.48 市值 (人民币百万) 128,383 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,079 52 周价格范围 (人民币) 52.54-100.54 BVPS (人民币) 11.67 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 41,302 72,989 93,131 111,811 132,199 +/-% 59.80 76.72 27.59 20.06 18.23 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,039 5,533 8,543 12,681 14,592 +/-% 35.31 171.40 54.40 48.44 15.07 EPS (人民币，最新摊薄) 0.87 2.35 3.63 5.38 6.19 ROE (%) 12.49 18.36 22.78 25.88 23.38 PE (倍) 62.95 23.19 15.02 10.12 8.79 PB (倍) 7.78 4.67 3.68 2.77 2.15 EV EBITDA (倍) 44.54 19.35 10.82 5.55 6.94 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)161152647789101Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)晶澳科技相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 晶澳科技 (002459 CH) 主要经营指标变化 图表1： 2017-2022 营业收入及同比增速 图表2： 2017-2022 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2017-2022 毛利率、净利率变化情况 图表4： 2017-2022 经营性现金流情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind, 华泰研究 图表5： 核心假设变化表 上次报告假设 本次报告假设 假设变更逻辑 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 组件出货（GW） 50 70 / 65 80 100 公司组件产能扩张进度超预期 营业收入（百万元） 72,131 98,811 / 93,131 111,811 132,199 归母净利润（百万元） 6,134 8,445 / 8,542 12,675 14,571 资料来源：华泰研究预测 图表6： 可比公司估值水平对比表（以 2023 年 3 月 22 日收盘价计） EPS（元） PE（倍） 代码 证券简称 收盘价（元） 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 603806 CH 福斯特 59.31 2.31 1.85 2.63 3.17 25.68 32.06 22.55 18.71 601012 CH 隆基绿能