中牧股份(600195)公司点评报告：强强联合研发非瘟疫苗，行业竞争力增加

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 畜牧业 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 强强联合研发非瘟疫苗，行业竞争力增加 ——中牧股份(600195)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2023-03-21) 收盘价(元) 14.33 一年内最高/最低(元) 15.92/10.54 沪深 300 指数 3,982.38 市净率(倍) 2.79 流通市值(亿元) 146.33 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 5.14 每股经营现金流(元) -0.32 毛利率(%) 21.70 净资产收益率_摊薄(%) 7.63 资产负债率(%) 22.40 总股本/流通股(万股) 102,114.83/102,114.83 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 03 月 22 日 事件：2023 年 3 月 20 日公司发布公告称，拟与中国科学院生物物理研究所、中国科学院武汉病毒研究所和广东蓝玉生物科技有限公司签订《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗（以实际注册批准名称为准）技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。 投资要点： ⚫ 公司借力研发非瘟疫苗，提升核心竞争力。中国科学院生物物理研究所是中国科学院下属研究机构，其研究成果、授权专利及产业化转化等方面一直在全国生物研究所中处于领先地位。中国科学院武汉病毒研究所是国内唯一一个拥有 P4（生物安全最高等级）生物实验室的研究机构，其研发实力可见一斑。广东蓝玉为中科院物理研究所科技成果转化公司。公司是我国动保行业头部企业，是国内最大的疫苗生产商之一，且已具备完善的非瘟疫苗生产产能，若此次强强联合下研发项目能够有所突破，公司有望率先抢占非瘟疫苗市场，提升自身核心竞争力。 ⚫ 亚单位疫苗安全性较高，有望率先上市。2018 年非洲猪瘟在我国首次出现，具有传染性强、病死率高的特点，2018-2020 年共计扑杀生猪超过 100 万头，目前养殖户预防非洲猪瘟的方法仍以物理隔离为主，非瘟疫苗的研发进展和产业化应用备受市场关注。我国非瘟疫苗的研发项目中包含基因缺失疫苗研发、亚单位疫苗研发、病毒载体疫苗研发。其中，亚单位疫苗是利用病毒的某种表面结构成分制成不含有核酸、能诱发机体产生抗体的疫苗，因其成分中不含病毒核酸部分被认为安全性较高，有望率先获得生产资格，我国开展非洲猪瘟亚单位疫苗研发项目的相关上市公司有普莱柯、生物股份、中牧股份。此外，2023 年 2 月越南非瘟疫苗重新启动使用推广，有望推动国内科研所与企业加快疫苗研发上市节奏。 ⚫ 首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到非瘟疫苗潜在市场规模以及下游畜禽养殖行业规模化的推动，预计 2022-2024 年公司可实现归母净利润 5.37、7.09、7.99 亿元，EPS 分别为 0.53、0.69、0.78元每股，对应 PE 为 27.03、20.48、18.17 倍。根据动保行业可比上市公司平均市盈率情况，给予公司 2023 年 24 倍 PE，公司仍有估值扩张空间。考虑到公司的行业地位及成长空间，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：非瘟疫苗研发进展不及预期，动物疫病的发生，行业政策不及预期，养殖行业规模化放缓。 -18%-11%-4%3%10%17%23%30%2022.032022.072022.112023.03中牧股份沪深30011900仅供内部参考，请勿外传 畜牧业 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,999 5,302 5,665 6,588 7,379 增长比率（%） 20.87 6.06 6.86 16.30 12.00 净利润（百万元） 420 514 537 709 799 增长比率（%） 68.59 22.22 4.47 32.01 12.72 每股收益(元) 0.41 0.50 0.53 0.69 0.78 市盈率(倍) 34.51 28.24 27.03 20.48 18.17 资料来源：聚源数据，中原证券 仅供内部参考，请勿外传 畜牧业 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2017-2022 年公司营收及增速 图 2：2017-2022 年公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：公司 PE Band 图 4：公司 PB Band 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 仅供内部参考，请勿外传 畜牧业 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,744 2,840 3,016 3,787 4,393 营业收入 4,999 5,302 5,665 6,588 7,379 现金 1,048 1,230 1,106 1,810 2,006 营业成本 3,688 3,761 4,260 4,842 5,409 应收票据及应收账款 558 634 617 843 798 营业税金及附加 31 34 31 40 44 其他应收款 45 34 103 17 124 营业费用 435 507 453 547 590 预付账款 69 53 90 87 96 管理费用 316 330 312 362 391 存货 708 879 1,091 1,021 1,360 研发费用 170 163 170 208 227 其他流动资产 315 9 9 9 9 财务费用 19 0 3 4 5 非流动资产 4,022 4,597 4,898 5,313 5,666 资产减值损失 -35 -23 -18 -21 -14 长期投资 801 916 985 1,067 1,156 其他收益 5 10 10 11 13 固定资产 1,619 2,465 2,728 3,110 3,529 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 无形资产 671 660 700 725 74