云铝股份(000807)2022年年报点评：2022年净利创新高负债率创新低，2023年经营业绩仍值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 22 日 公司研究 2022 年净利创新高负债率创新低，2023 年经营业绩仍值得期待 ——云铝股份（000807.SZ）2022 年年报点评 增持（维持） 事件：公司 3 月 21 日晚发布 2022 年年报，2022 年实现营收 484.6 亿元，同比增长 16%；归母净利润 45.7 亿元，同比增长 38%；扣非后归母净利润 43.5 亿元，同比增长 31%。 点评： 归母净利润创新高，量价齐升带来全年业绩大增。受益于产量恢复和铝价上行，2022 年业绩实现同比增长。2022 年公司生产原铝 260 万吨，同比增长 13%；2022 年长江有色 A00 铝平均价为 19936 元/吨，同比增长 5.5%。1）电解铝板块收入 223 亿元，同比增长 16.5%；毛利率 17%，下降 8.5 个百分点，主要系成本提升所致。2）铝加工板块收入 257 亿元，同比增长 16%；铝合金及铝加工产品产量 140 万吨，同比增长 12%；毛利率 13%，同比下滑 3 个百分点。 云南省限产拖累 Q4 净利润，资产负债率创新低。2022 年 Q4 单季度归母净利润8.1 亿元，环比下滑 27%，主要系 Q4 公司受到云南省内电力不足影响出现减产。截至 2022 年末，公司资产负债率降至 35.29%，同比下降 9.45 个百分点，创下历史新低。 铝供给：整体偏紧，继续观察云南来水情况。2023 年 2 月，云南省再度开启减产，据 SMM 消息，本次云南限电的比例是按照总建成产能的 40-42%为标准进行负荷减压，由于 2022 年 9 月已经完成 20%左右幅度的减产，预估云南省本次减产幅度在 70-80 万吨/年。云南在枯水期（11 月至第二年的 5 月）期间电力仍将维持紧张，预计 2023 年电解铝整体供给较紧，尤其在上半年。 铝需求：地产用铝同比改善，看涨 2023 年铝价。据光大证券金属团队已外发的《价值重估三重奏：复苏、碳税与安全——煤钢铝动态报告》，在经济复苏和保交楼背景下，2023 年地产竣工面积有望改善，在保守假设（地产用铝同比增长4%）下，中国电解铝小幅过剩 7 万吨；在乐观假设（地产用铝同比增长 9%）下，中国电解铝将短缺 48.7 万吨。整体仍处于紧平衡，2023 年铝价有望上行。 盈利预测、估值与评级：考虑云南省限电影响，公司 2023、2024 年电解铝产量仍将受限，调整 2023/2024 年归母净利润分别为 57/62 亿元（较前次预测下调12%、13%），新增 2025 年净利润预测为 68 亿元（2023/2024/2025 年国内铝价分别为为 20500/20000/19500 元/吨），对应当前股价的 PE 分别为 8.0/7.3/6.7倍。看好 2023 年铝价中枢上行，维持对公司“增持”评级。 风险提示：云南来水不及预期；在建项目进展不及预期，铝价大幅下跌风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41,669 48,463 47,569 53,071 60,068 营业收入增长率 40.90% 16.31% -1.85% 11.57% 13.18% 净利润（百万元） 3,319 4,569 5,670 6,204 6,775 净利润增长率 267.74% 37.65% 24.11% 9.42% 9.19% EPS（元） 0.96 1.32 1.63 1.79 1.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.25% 20.44% 20.64% 18.81% 17.37% P/E 14 10 8 7 7 P/B 2.5 2.0 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-03-21 当前价：13.14 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 34.68 总市值(亿元)： 455.69 一年最低/最高(元)： 8.90/14.56 近 3 月换手率： 75.25% 股价相对走势 -29%-18%-7%4%14%03/2206/2209/2212/22云铝股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.59 16.04 1.57 绝对 -8.50 20.00 -3.88 资料来源：Wind 相关研报 2021 年业绩受限电和资产减值拖累，2022 年业绩仍值得期待——云铝股份（000807.SZ）2021年年报点评（2022-03-22） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 云铝股份（000807.SZ） 图 1：公司归母扣非净利润创历史新高 图 2：公司资产负债率创历史新低 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 云铝股份（000807.SZ） 表 1：公司主要财务指标 单位：亿元 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 营业收入 149 191 159 155 221 217 243 296 417 485 同比增长 39.6% 27.9% -17.0% -1.9% 42.4% -2.0% 12.0% 21.8% 40.9% 16.3% 毛利 7 8 11 22 29 15 32 42 85 72 毛利率 4.5% 4.3% 7.0% 14.2% 13.0% 7.1% 13.4% 14.2% 20.4% 14.9% 销售费用 3.0 3.9 4.3 4.1 4.1 4.6 5.4 6.3 0.7 0.7 管理费用 3.4 4.3 4.6 6.2 7.1 12.6 8.3 10.7 7.7 6.4 财务费用 5.3 8.8 9.9 8.0 7.7 8.6 9.0 6.5 5.9 2.3 研发费用 0.1 0.3 0.6 0.8 期间费用率 7.8% 8.9% 11.9% 11.8% 8.6% 11.9% 9.4% 8.0% 3.6% 2.1% 资产减值损失 0.30 1.34 1.32 0.42 0