建材行业：需求温和复苏，结构尚不均衡

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建材 需求温和复苏，结构尚不均衡 华泰研究 建材 增持 (维持) 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 3 月 16 日│中国内地 专题研究 制造业和基建带动投资企稳回升，地产投资延续下行 3 月 15 日统计局发布 1-2 月经济数据。制造业和基建带动投资继续企稳回升。1-2 月固定资产投资同比+5.5%，增速较 2022 年 12 月提升 2.3 个百分点。其中，房地产/基建/制造业投资分别同比-5.7%/+12.2%/+8.1%，降幅/增速分别较 2022 年 12 月收窄/提升 6.5/1.8/0.7 个百分点。基建投资中，铁路/市政/能源及供水分别同比+17.8%/+11.2%/+25.4%，投资均呈提速之势。房地产销售金额同比基本持平(同比-0.1%)，较 2022 年 12 月(同比-27.7%)显著企稳，但房地产开发企业实际到位资金(同比-15.2%)仍有下行压力。其中1-2月国内银行贷款/销售回款/自筹资金分别同比-15.0%/-11.4%/-18.2%。投资需求总体企稳，但结构仍不均衡。 水泥：需求弱复苏，行业强共识 1-2 月水泥产量 1.99 亿吨，同比略有回落(-0.9%)。但是春节以来水泥需求正呈现弱复苏态势。根据数字水泥网，在春节后第 7 周，全国水泥发货率已恢复至 63.2%，较去年农历同期高 2.8 个百分点，虽较 2018/2019/2021 农历同期仍低 19.1/18.4/25.4 个百分点。得益于行业避免过度竞争、修复利润率的坚定共识，错峰生产执行更为到位，水泥库容比已经回落至 59.5%。尽管仍然处于高位，但节后下降速度为近 5 年同期最快。随着南方区域生产线的逐步复产、北方采暖季的临近结束，供给端正面临加速提升，供需关系或迎来阶段性新挑战。但在需求企稳和行业共识牢固这两个关键要素得以延续的情况下，我们看好 2023 年水泥行业盈利实现逐季修复。 浮法玻璃：订单边际改善，产能削减放缓 1-2 月平板玻璃产量同比-6.6%，降幅较 2022 年 12 月扩大 0.3 个百分点。产量延续同比回落，主要由于 2022 年 7 月起，行业出现较大规模生产线退出，削减了供给。但春节以来，随着部分生产线的复产，供给削减已经显著放缓。由于需求启动较为缓慢，行业库存在春节后在高位继续提升，截至 3月 10 日，厂家库存较春节前+27.2%。3 月以来，浮法玻璃需求环比有所改善。根据隆众资讯统计，3 月玻璃深加工企业在手订单天数恢复至 12.2 天(春节前为 5.7 天)，但仍略低于 2022 年同期(13.4 天)。得益于玻璃加工企业订单的环比改善所推动的下游补库存，近期大部分区域的生产企业均实现了销大于产，库存压力在近期有望有所缓解。 光伏玻璃：供需两旺，3 月报价进一步回落 2023 年以来，光伏主材价格的回落正带动需求释放。根据 SMM 光伏视界数据，3 月组件企业排产总计 35.8GW，较 1/2 月实际产量分别提升26.5%/17.0%。 但与此同时，光伏玻璃产能也仍在快速扩张。截至 2 月底，2023 年以来全行业已经新点火 5 座窑炉，日熔量合计 6500 吨/日。3 月光伏玻璃价格进一步回落，3.2mm/2.0mnm 镀膜光伏玻璃价格较 2 月进一步回落 1/0.5 元/平米至 25.5/18.5 元/平米，显示行业竞争仍激烈。我们预计 3月旺盛的光伏组件排产有望阶段性缓解光伏玻璃企业库存压力，但是伴随行业产能的进一步提升，行业供需矛盾在 2023 年仍将进一步趋于严峻。 风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃供给扩张强于预期。 (20)(13)(5)310Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 建材 水泥数据跟踪 图表1： 全国 PO42.5 水泥均价 图表2： 全国水泥企业平均库容比 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表3： 全国水泥企业平均发货率 图表4： 水泥行业吨毛利走势测算 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表5： 全国水泥产量 图表6： 分省水泥产量同比增速(2022 年 12 月) 资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究 资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究 350400450500550600650JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(RMB/t)4050607080JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)020406080100JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)2060100140180220JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(RMB/t)6080100120140160180200220240260JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(百万吨)(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)05北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆(YTD yoy %) mNmPqOoPmQpMsQpRoPmQpP8O9R8OmOmMnPoNeRqQpMjMmNrP7NoPmRNZrMtONZmNmR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 建材 图表7： 水泥和熟料进口量 图表8： 熟料进口到岸价 资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究 资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究 图表9： 华北区域 PO42.5 水泥均价 图表10： 东北区域 PO42.5 水泥均价 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表11： 华东区域 PO42.5 水泥均价 图表12： 中南区域 PO42.5 水泥均价 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来