华发股份(600325)经营积极、分红可观，业绩未来可期

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 房地产 2023 年 03 月 20 日 华发股份 (600325) ——经营积极、分红可观，业绩未来可期 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点：  营收稳步增长，业绩暂有回落、但未来可期，分红比例可观。公司发布 2022 年年报，2022年公司实现营业收入 591.90 亿元，同比+15.5%；营业利润 62.5 亿元，同比-10.2%；利润总额 62.8 亿元，同比-8.0%；净利润 47.3 亿元，同比+1.1%；归母净利润 25.8 亿元，同比-19.3%；基本每股收益 1.12 元/股，同比-16.4%。2022 年公司综合毛利率、净利率分别为 20.18%、7.98%，同比分别-5.6pct、-1.1pct；期间费率 6.75%，同比+0.1pct。此外，公司投资收益 15.4 亿元，同比+167.4%；计提资产和信用减值损失 8.4 亿元，同比+816.4%，导致业绩减少 5.3 亿元；少数股东损益 21.5 亿元，同比+45%；公司结算规模稳步增长，但利润率回落、减值提升、结算权益比下降等影响，使得公司归母净利润短期有所回落。至 2022 年末，公司预收楼款达 871.6 亿元，同比+28%，是 2022 年营收1.5 倍，未来结算项目有保障。公司 22 年新开工 386 万方、竣工面积 660 万方，同比分别-45.3%、5.1%；分红方面，公司每股派发现金红利 0.37 元，分红比例 30.4%。  22 年销售 1202 亿、同比-1%，排名升至第 18、土储布局核心一二线城市。2022 年公司实现销售金额 1,202 亿元，同比-1%；销售面积 401 万方，同比-14%；分区域看，公司在华东、珠海、华南、北方、北京区域销售额分别占比 64.79%、15.06%、13.88%、3.27%、3.0%；公司年内实现回款金额 723 亿元，资金回笼保持稳健。在行业逆境中，公司凭借优异的项目区域布局、品牌效应使得销售端呈现更强韧性，公司年初至今销售同比表现显著强于我们跟踪的 50 家房企（销售金额同比-40%）。公司 2022 年全年销售额全国排行第18 名，较 21 年末继续提升 14 名，实现逆境弯道超车。2022 年末公司待开发土储 386万平，在建 1,385 万平，公司坚持 4+1 全国性战略布局，已进驻近 50 个城市，主要布局在核心一二线城市。  三条红线稳居绿档，融资通畅、融资成本边际改善。2022 年末，公司货币资金 528.3 亿元，同比+5.7%；剔预后资产负债率为 65.3%，净负债率 71.7%，现金短债比 2.0 倍，稳居三道红线绿档。2022 全年公司公开发行境内债券超 160 亿元，成功进入租赁住房类 REITs 百亿储架规模队列，融资渠道保持畅通，融资优势明显。此外，公司于 2022 年 12月发布 2022 年非公开发行 A 股股票预案，拟募集资金总额不超过 60 亿元，其中华发集团认购金额不超过 30 亿元，股权融资方案也将进一步助力公司的逆势积极扩张。截至 2022年末，公司有息负债 1,455.5 亿元，同比+6.4%，其中长期负债占比 81.9%；公司整体平均融资成本 5.76%，较 2021 年全年-0.04pct。  投资分析意见：经营积极、分红可观，业绩未来可期，维持“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售实现快速增长，土地储备充足且聚焦核心都市圈；降负债、去杠杆成效显著，跻身绿档企业，未来成长性、安全性兼具。考虑到利润率低位，我们小幅下调公司 23-24年归母净利润预测为 30.3、33.2 亿元（原值 31.9、34.7 亿元），新增 25 年预测为 37.9亿元，当前价格对应 23/24PE 为 7.4/6.7X，并且我们依然看好公司在行业格局优化中将获得销量和盈利能力的双升，继续维持目标价至 13.6 元/股，维持“买入”评级。  风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，股权融资、项目收购具备不确定性。 市场数据： 2023 年 03 月 20 日 收盘价（元） 10.54 一年内最高/ 最低（元） 11.94/6.34 市净率 1.1 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 22315 上证指数/深证成指 3234.91/11247.14 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 9.33 资产负债率% 72.82 总股本/ 流通 A 股（百万） 2117/2117 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《华发股份（600325）点评：销售跨越式增长，未来经营弹性可观》 2023/02/28 《华发股份（600325）点评：业绩暂时下行，积极经营未来可期》 2023/01/19 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 陈鹏 A0230521110002 chenpeng@swsresearch.com 联系人 陈鹏 (8621)23297818× chenpeng@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 51,241 59,190 65,109 70,838 79,693 同比增长率（%） 0.5 15.5 10.0 8.8 12.5 归母净利润（百万元） 3,195 2,578 3,028 3,323 3,785 同比增长率（%） 10.1 -19.3 17.5 9.7 13.9 每股收益（元/股） 1.51 1.12 1.43 1.57 1.79 毛利率（%） 25.8 20.2 20.3 20.5 20.7 ROE（%） 15.3 13.1 14.0 14.0 14.5 市盈率 7 8.7 7.4 6.7 5.9 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2104-2105-2106-2107-2108-2109-2110-2111-2112-2101-2102-21-50%0%50%100%（收益率）华发股份沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 表 1：公司 2022 年业绩摘要 (人民币，百万) 2021 2022 同比变动（%） 营业收入 51,241 59,190 16 营业成本 (38,020) (47,243) 24 毛利润 13,220 11,947 (10) 营业税 (3,361) (2,610) (22) 销售费用 (1,582) (1,900) 20 管理费用 (1,527) (1,758) 15