科力远(600478)公司简评报告：国产镍氢电池龙头，上下游并进打造锂电产业链闭环

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺 分析师 SAC 执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 8.43 一年内最高/最低价（元） 11.65/4.34 市盈率（当前） 81.64 市净率（当前） 5.04 总股本（亿股） 16.56 总市值（亿元） 139.61 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 国内镍氢电池龙头，混动领域积累深厚：科力远成立于 1998 年，主要从事先进储能材料、电池、电动汽车能量包、混合动力总成系统等领域的研发、生产和销售。公司现有产品主要包括镍氢电池、锂电池等电池产品，以及泡沫镍、钢带等电极材料和相应的电极片。公司是丰田 HEV动力电池在华唯一供应商，在镍氢电池、混合动力、电池管理领域获得深厚积累。受业务发展及转让专利的影响，公司预计 2022 年净利润将有较大改善，预计全年实现归母净利润 1.90-2.30 亿元，同比增长350.43%-445.26%；实现扣非净利润 1.10-1.50 亿元，同比增长 576.99%-823.17%。 ⚫ 布局锂矿资源，完善锂电产业上游布局：2022 年公司加速布局锂电产业上游布局，通过收购金丰锂业 51%股权及鼎盛新材相关产线设备获得了碳酸锂前端可售产品金属锂卤水的规模生产能力，并通过收购鼎盛新材旗下东联公司 70%股权进一步获得了四个地下锂矿采矿权。一方面，公司通过布局上游锂资源加强话语权，逐步与未掌握锂资源的中游锂电池制造业进行联合，于 2022 年与雅城、科恒达成战略合作，后续有望进一步深化产业链联合；另一方面，公司对收购的锂矿进行了再勘探和扩建，公司拟在 2023 年年中实现 1 万吨电池级碳酸锂产能目标，到年底时实现 3 万吨电池级碳酸锂产能目标，预计投产后将有望为公司带来较大新增收入。公司同时还布局了锂电池回收业务，强化锂资源利用率，为构建产业链闭环进行铺垫。 ⚫ 混合储能逐步推进，发展新增长点同时助力打造产业联盟：公司基于自有的镍氢电池、电池管理、数字孪生等技术研发混合储能方案，该技术方案尝试用镍氢电池的高寿命、高安全性、宽温域等显著特性来弥补纯锂电储能系统的短板和痛点。公司正积极推进与国有大型发电企业的战略合作，目前已中标河北英利等项目。预计随着公司储能技术方案的推进，公司将有望同时提高在锂电池产业上下游的话语权，为公司打造锂电池产业联盟的战略意图提供助力。 ⚫ 股权激励彰显公司信心：公司 2022 年发布股票期权激励计划，并于 2022年 12 月 30 日完成股票期权授予登记，共授予 278 名对象合计 11998 份股票期权。该计划在行权条件中提出业绩考核，要求 2023 年营收规模不低于 60 亿元、2023-2024 年间营收累计值不低于 150 亿元、2023-2025年间营收累计值不低于 280 亿元。本次股权激励彰显公司对锂电池上下游产业布局的信心。 ⚫ 投资建议：公司布局的锂资源业务有望在为公司带来较大的收入和利润增长，下游储能市场的认可也有望在 23-24 年逐步落地。预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 37.49、65.49、97.41 亿元，实现归母净利润-101215-Mar26-May6-Aug17-Oct28-Dec10-Mar科力远沪深300 [Table_Title] 国产镍氢电池龙头，上下游并进打造锂电产业链闭环 [Table_ReportDate] 科力远(600478)公司简评报告 | 2023.03.15 仅供内部参考，请勿外传 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2.02、8.29、11.77 亿元，对应 EPS 分别为 0.12、0.50、0.71 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧、锂矿开采或锂矿价格不及预期、下游需求拓展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 30.59 37.49 65.49 97.41 营收增速（%） 20.14 22.58 74.67 48.74 净利润（亿元） 0.42 2.02 8.29 11.77 净利润增速（%） -23.95 378.41 310.67 41.99 EPS(元/股) 0.03 0.12 0.50 0.71 PE 332 69 17 12 资料来源：Wind，首创证券 仅供内部参考，请勿外传 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 科力远营业收入（亿元）及增速（右轴） 图 2 科力远归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 科力远毛利率、净利率 图 4 科力远主营业务构成（2021） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 18.9320.9025.4630.5922.929.8822.4120.146.0705101520250.05.010.015.020.025.030.035.020182019202020212022Q1-3营业收入（亿元）同比（%）0.22-3.580.550.421.69-1747.65115.50-23.96323.31-2000-1500-1000-5000500-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.020182019202020212022Q1-3归母净利润（亿元）同比（%）17.6110.7712.9014.6314.880.28-19.691.610.176.77-2500.0%-2000.0%-1500.0%-1000.0%-500.0%0.0%500.0%1000.0%1500.0%2000.0%20182019202020212022Q1-3毛利率（%）净利率（%）18%38%19%18%7%镍产品动力电池消费电池贸易收入其他 仅供内部参考，请勿外传 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产1910.82517.84314.86543.5经营活动现金流219.1199.6717.81051.6现金856.61124