恒鑫生活(301501)深耕纸质与塑料餐饮用具，可降解产品打开成长空间

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 轻工制造 2025 年 06 月 27 日 恒鑫生活 (301501) ——深耕纸质与塑料餐饮用具，可降解产品打开成长空间 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 恒鑫生活：深耕餐饮用具市场，积极发力可降解产品。公司始建于 1997 年，为纸质与塑料餐饮用具供应商，产品覆盖下游饮品、快餐、外卖等餐饮行业，以及民用航空等消费场景，销售区域覆盖国内、北美洲、大洋洲、欧洲等。公司全流程、一站式供应链优势显著，顺应行业发展趋势积极发力可降解产品，绑定丰富优质客户资源，成为瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、蜜雪冰城、Manner 咖啡等众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具提供商。公司业绩稳步增长，2021-2024 年收入及归母净利润 CAGR 分别为 30.4%、40.1%。 ⚫ 行业：餐饮用具受益于下游需求放量，供应可降解产品企业份额提升。纸制与塑料餐饮具优势显著，可细分为可降解与不可生物降解制品。下游市场需求旺盛，为纸制与塑料餐饮具行业带来持续增长动力，2024 年我国餐饮业社会消费品零售总额为 5.57 万亿元，同比增长 5.3%。尤其我国现制咖啡、新式茶饮市场快速扩容， 根据餐宝典（NCBD）预测，2024 年我国现制咖啡市场规模为 1930 亿元，预计 2025 年为 2238 亿元，2017-2025年 CAGR 为 17.7%；近年来新式茶饮发展迅速，以喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城等品牌为代表深受年轻消费者的喜爱。根据艾媒咨询预测，2024 年我国新式茶饮市场规模为 3547 亿元，预计 2028 年市场规模将达 4015 亿元，2024-2028 年 CAGR 为 3.1%。餐饮用具市场较为分散，优质企业凭借产品、技术、客户等优势份额有所提升。 ⚫ 公司：全流程供应链铸就竞争力，优质客户资源驱动增长。公司掌握全流程核心技术及工艺，具备从 PLA 粒子改性、片材加工、成型、印刷的全流程加工生产能力，且产品线丰富，满足客户多样化需求。公司积极发力可降解产品，2024 年公司可降解产品收入占比为54.7%。公司境内、境外齐发力，2023 年境内收入占比为 61.9%。凭借产品、技术等综合优势，绑定丰富优质客户资源，2024 年前五大客户收入占比为 41.3%，主要客户包括瑞幸咖啡、星巴克、Manner 咖啡等知名咖啡品牌；喜茶、蜜雪冰城、Coco 都可茶饮等极具影响力的茶饮品牌；以麦当劳、汉堡王等为代表的全球连锁快餐品牌。公司境内基地布局全国提升交付能力，泰国基地投产加速全球布局，具备年产 90 亿只纸制与塑料餐饮具产能。 ⚫ 盈利预测与估值。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.62、3.21、3.90 亿元，分别同比增长 19.4%、22.4%、21.5%，当前市值（2025/6/27）为 71 亿，对应 2025-2027年 PE 分别为 27、22、18 倍。可比公司估值法下，首次覆盖，给予恒鑫生活“增持”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期。 市场数据： 2025 年 06 月 27 日 收盘价（元） 48.28 一年内最高/最低（元） 99.00/40.22 市净率 3.5 股息率%（分红/股价） 1.04 流通 A 股市值（百万元） 1,693 上证指数/深证成指 3,424.23/10,378.55 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 19.88 资产负债率% 27.56 总股本/流通 A 股（百万） 148/35 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 联系人 庞盈盈 (8621)23297818× pangyy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,594 419 2,008 2,449 2,939 同比增长率（%） 11.9 24.2 26.0 22.0 20.0 归母净利润（百万元） 220 82 262 321 390 同比增长率（%） 2.8 79.8 19.4 22.4 21.5 每股收益（元/股） 2.87 1.07 1.77 2.17 2.64 毛利率（%） 26.3 24.9 26.0 26.2 26.4 ROE（%） 21.0 4.0 20.1 19.7 19.3 市盈率 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-25-50%0%50%(收益率)恒鑫生活沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共25页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 恒鑫生活：深耕餐饮用具市场，积极发力可降解产品。公司始建于 1997 年，为纸质与塑料餐饮用具供应商，产品覆盖下游饮品、快餐、外卖等餐饮行业，以及民用航空等消费场景，销售区域覆盖国内、北美洲、大洋洲、欧洲等。公司全流程、一站式供应链优势显著，顺应行业发展趋势积极发力可降解产品，绑定丰富优质客户资源，成为瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、蜜雪冰城、Manner 咖啡等众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具提供商。公司业绩稳步增长，2021-2024 年收入及归母净利润 CAGR 分别为 30.4%、40.1%。 我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.62、3.21、3.90 亿元，分别同比增长 19.4%、22.4%、21.5%，当前市值（2025/6/27）为 71 亿，对应 2025-2027年 PE 分别为 27、22、18 倍。可比公司估值法下，首次覆盖，给予恒鑫生活“增持”评级。 关键假设点 按量价拆分：2024 年公司纸质与塑料餐饮用具收入为 15.62 亿元，其中销量为96.56 亿只，平均售价为 0.16 元/只。考虑公司产能扩充、客户资源丰富，尤其现磨咖啡、新式茶饮、快餐等客户快速增长，假设 2025-2027 年纸质与塑料餐饮用具销量分别同比增长 26%、22%、20%；2023 年公司产品价格有所下调，2024 年以来价格有所修复，考虑公司高价格的可降解产品占比提升，假设 2025-2027 年纸质与塑料餐饮用具平均售价分别同比提升 0.3%、0.2%、0.2%。经测算，预计 2025-2027 年公司纸质与塑料餐饮用具收入分别为 19.74、24.13、29.01 亿元，分别同比增长 26.4%、22.2%、20.2%。