创维数字(000810)主业积极，海外优势凸显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 创维数字 (000810 CH) 主业积极，海外优势凸显 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 24.36 2023 年 3 月 20 日│中国内地 视听器材 2022 年收入/归母净利分别同比+10.7%/+95.1%，继续开拓多元业务 公司披露 2022 年报，公司实现营收 120.09 亿元，同比+10.7%，归母净利8.23 亿元，同比+95.1%，归母净利低于我们此前预期（9.55 亿元），其中，4Q2022 营收同比-7.6%，归母净利同比-24%。同时，公司计划每股分红 0.2元。考虑到年初疫情扰动影响及成本变化，我们调整了收入、毛利率、费用率等预测，并引入 25 年预测，预计 2023-2025 年预测 EPS 为 0.87\0.98\1.08元（23-24 年前值 0.87\0.93 元），截至 2023/3/20，Wind 一致可比公司 2023年平均 PE 为 27x，公司在视频及通信设备上深耕多年，B 端合作紧密，收入表现稳健，且继续前瞻性布局多元领域，开拓新增长点，给予公司 23 年 28xPE估值，对应目标价 24.36 元（前值 23.24 元），增持评级。 海外 B 端拓展积极 22 年公司业务口径略有调整（智能终端和宽带连接合并为智能终端），智能终端收入可比口径同比+24.9%。B 端海外市场更为积极，22 年出口收入同比+27.3%，而国内收入同比+1.2%。公司仍在积极拓展海外 B 端宽带连接业务，且机顶盒等智能终端设备也受益于智能化、高清化迭代，我们预期公司 23 年海外智能终端业务仍有较大潜力。同时公司 22 年推动虚拟现实 VR 终端产品落地，继续稳步布局元宇宙机遇。22 年公司专业显示同比-24.9%，主要受到中小尺寸显示模组收入下滑影响，但积极切入新兴业务，车载显示总成实现营收 3.11 亿元，同比+57.9%，23 年仍有望受益于汽车智能化发展浪潮。 毛利率有所好转，汇兑收益明显 公司 2022 年毛利率为 17.67%，同比+1.4pct。受成本下降影响，智能终端业务毛利率回升，同比+1.2pct。2022 年公司整体期间费用率同比下降-0.29pct。其中，销售、管理、研发费用率均小幅提升，财务费用率同比-0.45pct，主要受汇兑损益影响。 经营现金流大幅好转，应收周转提速 22 年经营活动现金流量净额 16.10 亿元，同比大幅增长 748%，销售回款增加，应收账款周转率提升至 3.9 次（21 年为 3.4 次）。 与母公司合资成立储能业务子公司，布局新业务 公司基于长期发展前景，并结合激励项目团队骨干目的，与控股股东旗下子公司（滁州创维光伏公司）等合资成立储能业务子公司，其中，公司持股66%、滁州创维持股 15%，积极培育新增长点。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本波动；出口需求下滑。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 24.36 收盘价 (人民币 截至 3 月 20 日) 19.32 市值 (人民币百万) 22,222 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 443.55 52 周价格范围 (人民币) 11.53-25.85 BVPS (人民币) 5.22 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 10,847 12,009 14,041 15,572 17,284 +/-% 27.49 10.71 16.92 10.91 10.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 421.78 823.04 1,006 1,126 1,241 +/-% 9.93 95.13 22.22 11.94 10.18 EPS (人民币，最新摊薄) 0.37 0.72 0.87 0.98 1.08 ROE (%) 9.10 13.40 14.09 13.60 13.02 PE (倍) 52.69 27.00 22.09 19.73 17.91 PB (倍) 4.91 3.70 3.17 2.73 2.37 EV EBITDA (倍) 37.94 19.12 16.51 13.69 12.61 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)26111115192226Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)创维数字相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 创维数字 (000810 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 2022 年公司营业收入 120.09 亿元,同比+10.71% 图表2： 2022 年公司归母净利 8.23 亿元,同比+95.13% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2022 年公司毛利率、净利润率分别同比+1.43pct/+2.97pct 图表4： 2022 年公司期间费用率同比-0.29pct 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 盈利预测调整 新预测值 调整幅度 调整原因 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,040.5 15,572.0 -12.1% -8.6% 年初疫情扰动影响。 毛利率 18.41% 18.81% -0.04pct 0.08pct 24 年原材料价格回落及产品结构优化带动毛利率水平回升。 销售费用率 5.00% 5.00% -0.15pct -0.2pct 经营效率优化。 管理及研发费用率 6.90% 6.90% -0.25pct -0.4pct 经营效率优化。 财务费用率 -0.14% 0.00% -0.08pct -0.06pct 人民币汇率波动。 归母净利润(百万元) 1,005.9 1,126.1 0.2% 5.6% 受到收入、毛利率、费用率等预测调整影响。 资料来源：华泰研究预测 图表6： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 002705 CH 新宝股份 139 23.5 12.4 11.8 10.4 300504 CH 天邑股份 51 32.2 18.2 16.8 13.5 300628 CH 亿联网络 7