天奈科技(688116)产品迭代领先，单壁管打开新空间

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 天奈科技 (688116 CH) 产品迭代领先，单壁管打开新空间 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 71.83 2023 年 3 月 20 日│中国内地 新能源及动力系统 碳纳米管赛道小而美，公司产品迭代技术领先 公司是锂电池导电剂碳纳米管材料龙头，国内市占率第一。碳纳米管赛道小而美，技术壁垒较高，竞争格局清晰，渗透率提升以及硅基负极对于单壁管需求驱动行业增长。公司核心团队技术背景深厚，产品持续迭代，技术领先，是全球少数能量产单壁管产品公司，客户覆盖国内外电池龙头，地位稳固。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 1.77 元/2.87 元/3.93 元，参考可比公司Wind 一致预期下 23 年平均 PE 21 倍，考虑公司单壁管业务处于渗透率提升早期，成长性与盈利能力强，给予公司 23 年合理 PE 25 倍，对应目标价71.83 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 碳纳米管行业：小而美赛道，25 年全球市场空间将高达 184 亿 碳纳米管导电性能较传统导电剂优越，市场空间广阔。新能源车渗透率持续提升，动力电池市场高增长，磷酸铁锂占比提升+三元材料高镍化，对于高性能导电剂需求提升，带动海内外碳纳米管市场渗透率攀升。叠加储能电池高速增长，我们预计 25 年全球多壁碳纳米管市场空间高达 158.68 亿。另外，4680 圆柱电池加速硅基负极渗透，拉动对单壁碳纳米管需求，我们预计 25 年全球单壁管市场空间为 25.65 亿元。综合正负极需求，25 年全球碳纳米管总市场空间有望达到 184.33 亿元，2022-2025 年 CAGR 65.62%。 产品持续迭代，客户覆盖国内外电池龙头 公司研发团队技术背景深厚，持续聚焦研发端，重视研发投入。在碳纳米管粉体生产的催化剂设计与制备、流化床宏量生产以及提纯、分散等领域形成技术储备，自主创新能力强，已实现第二、三代产品量产，产品性能指标远超竞争对手，形成技术代际差异。公司产能规模领先，客户基本覆盖国内主流动力与消费电池企业，国内动力电池前三大企业宁德时代、比亚迪与中创新航均已导入，积极布局海外以配套当地锂电池厂商。 原材料与设备齐降本，加速布局单壁管领域 溶剂 NMP 在原材料成本构成占比高，21 年以来，NMP 价格上行。公司由于需求量较大，议价能力较强，采购价格低于市场均价，同时通过自建 NMP回收产线，平抑 NMP 价格波动影响。另外公司具有流化床设计能力，通过持续扩大反应器尺寸实现增产降本。公司为全球少数单壁管供应商，FT2000产品核心性能指标与 OCSiAl 的竞品 Tuball 接近，与日韩客户测试结果良好，为特斯拉合格供应商。为把握单壁管市场机会，公司积极推进单壁管产能建设，单壁管产品盈利能力强，有望显著增厚公司利润。 风险提示：碳纳米管渗透率提升不及预期，行业竞争格局恶化导致盈利能力下降，单壁管需求不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 连楷昇 SAC No. S0570122050061 liankaisheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 71.83 收盘价 (人民币 截至 3 月 17 日) 64.73 市值 (人民币百万) 15,051 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 276.93 52 周价格范围 (人民币) 64.73-180.75 BVPS (人民币) 10.62 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 471.95 1,320 1,836 2,856 3,943 +/-% 22.13 179.68 39.13 55.51 38.07 归属母公司净利润 (人民币百万) 107.25 295.88 411.04 668.08 913.50 +/-% (2.58) 175.88 38.92 62.54 36.73 EPS (人民币，最新摊薄) 0.46 1.27 1.77 2.87 3.93 ROE (%) 6.62 16.24 18.85 24.71 26.28 PE (倍) 140.33 50.87 36.62 22.53 16.48 PB (倍) 9.06 7.59 6.33 4.97 3.84 EV EBITDA (倍) 91.68 38.51 27.59 17.27 12.13 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)16116493123152181Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)天奈科技相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 天奈科技 (688116 CH) 正文目录 核心推荐逻辑 ................................................................................................................................................................ 3 与市场不同的观点 ................................................................................................................................................. 3 国内碳纳米管龙头，营收稳健增长 ............................................................................................................................... 4 深耕碳纳米管业务，产品不断更新迭代 ................................................................................................................ 4 公司股权结构相对分散，核心高管履历丰富 ......................................................................................................... 5 主要产品为碳纳米管