A股研究启示录二：全面注册制下的A股趋势、机会及风险解读

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 全面注册制下的 A 股趋势、机会及风险解读 A 股研究启示录二 2023 年 03 月 17 日 上 证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 0.05 2.61 2.52 沪深 300 -3.29 0.12 -4.75 黄 红卫 分 析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1 宏观经济研究周报（03.13-03.19）：国内金融统 计 数 据 超 预 期 ， 美 联 储 加 息 进 程 或 生 变2023-03-16 2 财 信 宏 观 策 略 & 市 场 资 金 跟 踪 周 报（3.13-3.17）：多重风险扰动，短期 更宜谨慎2023-03-12 3 宏观经济研究周报（03.06-03.12）：欧美央行加 息 预 期 抬 升 ， 扩 内 需 优 先 位 置 再 凸 显2023-03-09 投资要点  全面优化发行、定价、交易、监管政策：全面注册制下，监管层仅对发行文件做形式审核，监管干预空间小、审核效率高，大幅提高了资源配置效率，标志着我国资本市场真正进入市场化时代：（ 1）发行层面。各板块设立差异化、高包容性的 IPO 条件，上市标准从“以财务指标为主”转向“兼顾财务指标、市场指标、非量化指标”，更有利于成长早期的科技企业上市；（ 2）定价层面。取消 23 倍发行市盈率的窗口指导，允许主板、科创板采取直接定价方式，优质企业可以更高价融资；（3）交易层面。优化各项交易制度，大幅减少监管对市场交易的限制；（4）监管层面。通过《新证券法》、《刑法修正案十一》提高违法成本，并将“受理即担责”调整为“申报即担责”，进一步压实中介机构责任。  资本市场进退更有序：创业板注册制改革后，突破 IPO 定价 23 倍市盈率上限，优质企业能更高价融资更多，呈现优质优价趋势。注册制后，创业板打新收益率趋势性下降，新股破发率持续提升。长期来看，未来 A 股打新收益率将接近 0%，这将利空打新基金、利空指数增强基金、利空“固收+基金”的超额收益；短期而言，投资者对“打新无风险收益率”还有一定惯性认知，全面注册制之后，预计 A 股打新短期仍存在一定超额收益。2022 年 A 股退市率为 0.94%，远低于美股2017-2022 年均退市率（6%），预计未来 A 股退市率将趋势性上行。  A 股投资生态将深刻变迁：注册制不意味市场流动性变差，但“小差”公司将走向边缘化。2022 年实施注册制的美股、港股后 70%股票交易额占比合计分别为 3.12%、0.80%，大量“小差”公司存在丧失流动性、边缘化倾向。当下 A 股市场仍存在明显“炒小、炒差、炒新”倾向，全面注册制下，“小差”公司存在边缘化可能性，“壳溢价”大概率将消失，A 股进一步呈现“头部化、指数化、机构化”趋势。A股市场也将从此前“暴涨暴跌、牛短熊长、短线投机盛行”投资生态逐步过渡至未来“平稳运行、慢牛长牛、长线价值投资为主导”的投资生态。风格层面，全面牛市更难发生，“半牛半熊”将是市场常态，更考验选股能力。  投资建议：目前各大市场前 12 强中，美股、港股、A 股分别有 8 家、3 家、1 家科技股，A 股头部科技股占比明显偏低。全面注册制下，A股将孵化一批科技股龙头，A 股头部公司结构大概率从目前传统行业向新兴行业变迁。随着 A 股市场结构转向新经济，高业绩驱动下，A股投资回报率将明显提升。中长期可关注数字经济、新能源、生物医药等领域龙头公司。  风险提示：美联储持续鹰派；全球金融风险暴露；欧美经济硬着陆。 -17%-7%3%13%2022-032022-062022-092022-122023-03上证指数沪深300策略深度 仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 全面注册制的内涵意义............................................................................................. 5 1.1 概念：注册制是场触及资本市场灵魂的改革 ............................................................................... 5 1.2 历程：谋划十年，标志着我国资本市场真正进入市场化时代 ................................................ 6 1.3 成绩：4 年试点注册制的成绩显著，资本市场支持实体经济功能明显增强....................... 8 1.4 意义：改善资本市场功能，多层次资本市场更加清晰.............................................................. 9 1.5 本章小结：............................................................................................................................................ 11 2 全面注册制的制度分析............................................................................................11 2.1 改革思路：统一注册制度基础上，优化注册程序并完善监督 .............................................. 11 2.2 IPO 制度：包容性提升、各板块突出特色、错位发展 ............................................................. 12 2.3 定价交易：监管干预减少，市场化水平大幅提升..................................................................... 15 2.4 打击违规：加大对违法违规行为打击力度，更具针对性 ....................................................... 16 2.5 本章小结：............................