海外银行风波追踪：瑞信和硅谷银行的同与不同

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外银行风波追踪 瑞信和硅谷银行的同与不同 2023 年 03 月 20 日 瑞士信贷集团（下称瑞信）成为硅谷银行后下一个市场焦点，两者有何异同？ ➢ 瑞信“恐慌”的前因后果。 瑞信业绩因经营不善下滑已久，年报事件和股东不再追加投资引爆恐慌情绪。 事实上，市场对瑞信的担忧并非新鲜事。在 2021 年，因 Archegos 爆仓和Greensill 事件，瑞信业绩亏损严重，且引发投资人对其投行业务能力的担忧。 最近，因美国 SEC 对瑞信财报提出质疑，瑞信年度报告推迟发布。同时，瑞信在年报中表示其 2022 和 2021 年财报内控存在“重大缺陷”，且审计方普华永道对其内控有效性出具“否定意见”。瑞信最大股东沙特国家银行的董事长又在采访中表示，将停止追加对瑞信的投资。一连串的负面消息、财报利润亏损叠加 SVB事件扰动余波，瑞信再度引爆市场的避险情绪，以及对潜在银行业危机的担忧。 ➢ 瑞信和硅谷银行的相似之处。 第一，两家银行都经历了股价暴跌，并引发市场恐慌。 在 3 月 8 日发布关于出售债券资产和增发股票的融资公告后（参考报告《SVB 事件背后的中小银行困局》），硅谷银行股票开始暴跌。其 3 月份的跌幅达到了惊人的 63.19%，并引发了美国投资者对美国中小银行危机的担忧。 瑞信在 3 月 14 日发布其年度报告后，股价也开始暴跌，其 3 月份跌幅达 34.78%。同时，瑞信 5 年期 CDS 基差大幅飙升，这体现了市场对其偿付能力的担忧。由于瑞信规模较大，甚至引起了投资人对于爆发全球银行业危机的顾虑。 第二，瑞信和硅谷银行都遭遇了存款的大量流失。 硅谷银行事件起源于美联储加息后，其客户（以初创公司为主）存款的大量流失。截至 2022 年 Q4，SVB 的客户存款较 2022 年 Q1 的高点降低了超 213 亿美元。 在最新年报中显示，瑞信也遭遇了存款外流的现象。截至 2022 年 Q4，瑞信的客户存款较 2022 年 Q1 的阶段性高点下降了超过 1792 亿美元。在 SVB 的前车之鉴下，瑞信公布的存款流失让投资人更加紧张。 第三，政府均介入并对两家银行展开救助。 SVB 事件开始发酵后，美国政府的行动比较迅速。3 月 10 日 FDIC 开始接管 SVB，3 月 13 日美联储和美国财政部发表联合声明称将保全 SVB 的所有存款，美联储还创设了流动性支持工具 BTFP（参考报告《美联储加息周期要终结了吗？》）。 欧洲方面，政府的动作同样及时。3 月 16 日瑞士央行表示如有必要，将向瑞信提供流动性支持。同时，瑞士政府也主动撮合 UBS 收购瑞信。最新消息是，3 月19 日 UBS 宣布以 30 亿瑞士法郎的价格收购瑞信。 ➢ 瑞信事件和硅谷银行事件的差异。 首先，瑞信是全球系统重要银行，在规模上远大于硅谷银行。 截至 2022 年 Q4，瑞信总资产规模达 5764 亿瑞郎，远超硅谷银行的 2118 亿美元。同时，瑞信属于层级一(Tier 1)的全球系统重要性银行(G-SIB)，所受金融监管的严格程度也超过硅谷银行。 第二，瑞信因债券资产亏损而产生的“未实现损失”规模很小。 在购买美债或机构 MBS 后，商业银行可以将其记录在“交易资产”(trading assets)或“证券投资”科目(investment securities)。证券投资科目又可以分为“持有到期”(HTM)和“可供出售”(AFS)。若债券被记录在“证券投资”，其所受亏损不计入当期利润。（但 AFS 科目下资产亏损仍计入“其他综合收益”(AOCI)。 硅谷银行将其持有的所有债券资产都划入了“证券投资”科目，其中 HTM 资产和 AFS 资产的未实现损失达 1516 亿美元和 253 亿美元。相比之下，瑞信“交易资产”规模达 655 亿瑞郎，而“证券投资”规模仅有 17.2 亿瑞郎，其中 HTM和 AFS 资产的未实现损失分别为 4000 万和 1.56 亿瑞郎。这意味着，瑞信在债券的投资损失大部分已经反映在当期利润中。 第三，从资本充足率看，瑞信的偿付能力仍比较优秀。 瑞信一级普通股资本充足率(CET 1)和一级资本充足率分别为 14.1%和 20.0%，高于各国监管的最低要求，在同行中也属于较高水平。最重要的是，2019 年美国商业银行监管发生改革，导致中小银行（如硅谷银行）的“其他综合收益”（包括 AFS 资产的未实现损失）不用计入一级资本。这意味着，硅谷银行的一级资本充足率可能存在虚高，但瑞信没有这个风险。 总的来说，瑞信虽然存在和硅谷银行类似的存款流失现象，但其在所受监管和隐含亏损上都比硅谷银行更稳健。我们认为，瑞信的问题更多在于经营，与硅谷银行的流动性困局存在差异。在 UBS 收购瑞信后，预计瑞信“危机”能得以遏制，市场风险偏好也会回升。 ➢ 风险提示：美联储加息节奏超预期；美国地缘政治风险；美国通胀失控风险。 [Table_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 分析师 谭浩弘 执业证书： S0100522100002 电话： 18221912539 邮箱： tanhaohong@mszq.com 相关研究 1.流动性跟踪周报：降准对债市是利好出尽吗？-2023/03/19 2.全球大类资产跟踪周报：全球风险偏好继续收敛-2023/03/19 3.2023 年 3 月降准点评：降准的现实背景和政策意图-2023/03/18 4.2023 年 1-2 月经济数据点评：强弱复苏的分界线-2023/03/16 5.美国 2 月 CPI 数据点评：美联储加息周期要终结了吗？-2023/03/15 仅供内部参考，请勿外传宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：瑞信和硅谷银行股价大跌（左:瑞郎, 右:美元） 图2：瑞信 CDS 基差飙升（单位:BP） 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 图3：瑞信存款大量流失（单位：百万美元） 图4：硅谷银行存款流失（单位:百万美元） 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 图5：瑞信的未实现损失情况(单位:百万瑞郎) 图6：硅谷银行的未实现损失情况（单位:百万美元） 资料来源：瑞信年报，民生证券研究院 资料来源：硅谷银行 10-K，民生证券研究院 仅供内部参考，请勿外传宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图7：欧美主要银行资本充足率对比（单位：%） 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 仅供内部参考，请勿外传宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告