铢积寸累，乘势而起

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：钢铁 | 公司深度报告 2023 年 3 月 20 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 29.23 总股本/流通股本（亿股） 3.38 / 1.64 总市值/流通市值（亿元） 99 / 48 52 周内最高/最低价 56.68 / 23.99 资产负债率(%) 55.9% 市盈率 11.46 第一大股东 YU JI QUN 持股比例(%) 25.8% 研究所 分析师:丁士涛 SAC 登记编号:S1340522090005 Email:dingshitao@cnpsec.com 研究助理:刘依然 SAC 登记编号:S1340122090020 Email:liuyiran@cnpsec.com 甬金股份(603995) 铢积寸累，乘势而起 ⚫ 快速成长的不锈钢冷轧加工龙头 公司自 2019 年上市以来，借助资本市场的力量实现了产能的快速扩张，资本开支保持较高规模。2019 年上市以来公司产能保持快速增长，截至 2022 Q3，公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带年产能分别为21.85/206.6 万吨，较 2018 年增长 109%/149%。根据我们的盈利预测，预计 2022 年公司实现营业收入为 403.56 亿元，2018-2022 年 CAGR 为26.72%；归母净利润为 5.21 亿元，2018-2022 年 CAGR 为 26.72%。根据公司产能规划，预计到 2025 年末，公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带产能将达到 32.15/491.60 万吨，2022-2025 年 CAGR 分别为 13.7%/33.5%。 ⚫ 顺周期需求复苏，吨净利回升可期 2021 年，公司精密冷轧市占率为 19.58%，排名第一；宽幅冷轧市占率为 13.51%，排名第三。公司采用成本加成法定价，加工费相对稳定。2019-2021 年，公司宽幅冷轧不锈钢板带吨加工费为 978/933/1200元/吨、吨净利为 211/201/236 元/吨；精密冷轧不锈钢板带吨加工费为3191/3097/3087 元/吨、吨净利为 796/787/641 元/吨。公司的核心竞争力体现在原材料端背靠不锈钢冶炼龙头青山集团，投资端自研设备降低设备成本，生产端产能利用率保持高位。我们认为在消费复苏、需求回暖背景下，公司作为行业头部企业，产品品质优质与客户结构中终端客户占比提升将推动公司吨加工费和吨净利获得修复。 ⚫ 前瞻布局钛材与预镀镍，新材料开启第二成长曲线 在深耕不锈钢冷轧加工主业的同时，公司利用自身不锈钢冷轧的成本和技术优势，积极向复合材料和不锈钢水管项目等产业链下游延伸；提前开拓市场，抢占市场份额，为公司的可持续发展提供保障。新材料发展方面，公司 2022 年 10 月公告设立控股子公司，拟投资 31.44 亿元建设年产 6 万吨钛合金项目；公司 2022 年 11 月公告设立全资子公司镨赛新材料，拟投资 14 亿元投资建设年产 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目。 ⚫ 盈利预测与投资建议 基于公司不锈钢冷轧主业龙头地位稳固，精细化管理促成高周转效率；新增产能项目储备充沛，随着产能的持续释放，公司市占率、品牌知名度提升将有望促进吨加工费与吨净利增长。同时，公司布局的钛材、预镀镍等新业务景气度高、成长属性强，且盈利水平高于公司传统主业。公司业绩成长的韧性与弹性兼备，当前估值性价比凸显。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.21/8.12/12.09 亿元，分别同比-11.81%/+55.76%/+48.91%；EPS 分别为 1.54/2.40/3.58 元；以公司近 3 年 PE（TTM）均值 19.15 倍为依据，对应目标价为 46 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期。 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%2022-032022-062022-082022-102023-012023-03甬金股份钢铁 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 31366 40356 47303 59879 增长率(%) 53.43 28.66 17.22 26.59 EBITDA（百万元） 1169.71 1286.92 1754.73 2394.76 归属母公司净利润（百万元） 591.09 521.29 811.95 1209.05 增长率(%) 42.62 -11.81 55.76 48.91 EPS(元/股) 1.75 1.54 2.40 3.58 市盈率（P/E） 16.72 18.95 12.17 8.17 市净率（P/B） 2.64 2.41 2.13 1.79 EV/EBITDA 12.12 8.39 5.97 4.10 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 快速成长的不锈钢冷轧加工龙头 ..................................................... 6 1.1 不锈钢冷轧加工龙头民企，内地、海外双向扩张 ........................................... 6 1.2 精密、宽幅齐头并进，产能进入快速释放期 ............................................... 8 1.3 营收保持快速增长，高周转效率支撑高 ROE ............................................... 11 2 顺周期需求复苏，吨净利回升可期 .................................................. 14 2.1 下游需求回暖、结构升级，推动不锈钢板带量价齐升 ....................................... 14 2.2 产能储备充沛，市占率有望提升 ........................................................ 18 2.3 自研设备优势+深度绑定上游构筑公司护城河 ............................................. 21 3 前瞻布局钛材与预镀镍电池壳，新材料开启第二成长曲线 .............................. 26 3.1 钛材：携手上下游布局未来，聚焦高端民用与航空航天 ..............................