拟收购SkyHigh，积极布局2D NAND

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-102024-122025-032025-052025-082025-10-6%6%18%30%42%54%66%78%90%102%普冉股份电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）109.70总股本/流通股本（亿股）1.48 / 1.48总市值/流通市值（亿元）162 / 16252 周内最高/最低价128.00 / 56.66资产负债率(%)14.0%市盈率39.46第一大股东王楠研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com普冉股份(688766)拟收购 SkyHigh，积极布局 2D NANDl投资要点拟收购 SHM 布局 2D NAND。根据 9 月 16 日公告，公司正在筹划以现金方式收购公司参股公司珠海诺亚长天存储技术有限公司（标的公司）控股权，本次交易完成后公司预计将实现对标的公司的控股，从而间接控股 SkyHigh Memory Limited（SHM）。SHM 为一家注册在中国香港的半导体企业，专注于提供中高端应用的高性能 2D NAND 及衍生存储器（SLCNAND，eMMC，MCP）产品及方案，核心竞争力为固件算法开发、存储芯片测试方案、集成封装设计、存储产品定制。SHM 在韩国和日本设有工程中心，并在亚洲、欧洲、北美等地设有销售办事处，在全球范围内建立了较为成熟的销售网络，可为客户提供高质量闪存解决方案，具有完整的业务体系和直接面向市场独立持续经营的能力。普冉股份专注于 NOR Flash、EEPROM 两大类非易失性存储器芯片及基于存储芯片的衍生芯片的设计与销售。若完成本次交易，公司将取得标的公司控股权并间接控股 SHM，预计公司与 SHM 将在以下方面产生良好的业务协同效应：1）产品互补：公司主营产品为 NOR Flash、EEPROM、MCU 等，SHM的主营产品为 SLC NAND、eMMC、MCP 等，双方在主营产品范围方面有效互补，可形成完整的非易失性存储产品布局；2）市场互补：公司主营业务收入主要来源于中国市场，而 SHM 主营业务收入主要来源于海外市场，双方在销售渠道方面有效互补，可形成覆盖全球范围的销售网络；3）技术互补：公司作为 IC 设计企业，拥有较强的集成电路产品的自主研发设计能力，SHM 在产品性能优化、核心量产流程建立与系统优化等方面积累了丰富的产品工程及制造工程能力，双方在设计及工程能力方面有效互补。坚持存储和“存储+”并行战略。AIoT、汽车电子、工业控制等下游领域对存储芯片的持续需求，以及技术迭代和国产化替代的机遇，为公司长期发展提供了广阔的市场前景。公司坚持存储和“存储+”并行战略，一方面巩固 NOR Flash 和 EEPROM 在现有市场的优势，拓展工业、车规等增量市场；另一方面大力发展 MCU 和模拟产品，MCU、Driver等模拟芯片与存储产品的协同发展，有望开拓更广阔的应用场景和客户群体。若成功收购 SHM，公司将纳入新的 2D NAND 及衍生存储器产品，进一步丰富“存储+”战略下的产品矩阵，完善非易失性存储产品布局，增强在存储器芯片领域的核心竞争力，助力公司在全球存储市场取得更有利的竞争地位。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 20/26/35 亿元，发布时间：2025-10-16请务必阅读正文之后的免责条款部分2实现归母净利润分别为 1/3/4.9 亿元，维持“买入”评级。l风险提示产品研发风险；基础工艺技术授权到期风险；主营业务市场规模相对较小，公司竞争实力有待提高的风险；市场竞争加剧的风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1804200426063472增长率(%)60.0311.0930.0933.20EBITDA（百万元）338.29168.51361.94558.92归属母公司净利润（百万元）292.42103.99295.20485.66增长率(%)705.74-64.44183.8764.52EPS(元/股)1.980.701.993.28市净率（P/B）7.326.926.425.59市销率（P/S）9.008.116.234.68EV/EBITDA28.6891.0642.2427.49资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3.1 相对估值公司专注于集成电路设计领域的科技创新，围绕非易失存储器领域，以先进工艺低功耗NOR Flash 和高可靠性 EEPROM 为核心，完善和优化产品，满足客户对高性能存储器需求，实现对工业和车载应用的支持。在立足于存储芯片领域的基础上，实施基于先进工艺和存储器优势的“存储+”战略，积极拓展通用微控制器和存储结合模拟的全新产品线。我们参考 A 股存储芯片公司（兆易创新、北京君正、东芯股份、聚辰股份）进行相对估值分析，参考公司 2025 年 iFind 一致预期 PS 均值为 23.91x。在 AIoT、汽车电子、工业控制等下游领域对存储芯片的持续需求，以及技术迭代和国产化替代的机遇的市场前景下，公司未来的成长主要源于以下几个方面：1）产品结构优化与高端市场渗透：大容量 NOR Flash 在工控、车载、通讯等领域的导入，以及汽车电子等高附加值产品占比的提升，有助于改善盈利能力和市场空间。2）“存储+”战略的协同效应：MCU、Driver 等模拟芯片与存储产品的协同发展，有望开拓更广阔的应用场景和客户群体。3）潜在收购带来的战略机遇：若成功收购 SHM，公司将补全 SLC NAND 等产品线，SHM 的海外渠道和工程能力，有助于公司加速全球化布局，形成新的增长点。维持“买入”评级。图表1：相对估值表（可比公司数据来自 iFind 一致性预期，普冉股份营业收入预测值采用中邮证券研究所预测值）资料来源：iFind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1804200426063472营业收入60.0%11.1%30.1%33.2%营业成本1198137217302253营业利润537.2%-61.7%180.4%65.2%税金及附加3457归属于母公司净利润705.7%-64.4%183.9%64.5%销售费用57788195获利能力管理费用59788197毛利率33.6%31.5%33.6%35.1%研发费用242299365451净利率16.2%5.2%11.3%14.0%财务费用-19-18-17-18ROE13.2%4.