福耀玻璃(600660)22年报点评：汽车玻璃业务量价齐升，二次成长可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 年报点评|汽车零部件 证券研究报告 [Table_Title] 福耀玻璃(600660.SH/03606.HK) 22 年报点评：汽车玻璃业务量价齐升，二次成长可期 [Table_Summary] 核心观点：  公司 22 年营收表现好于行业，汽车玻璃业务量价齐升。根据年报，公司 22 年实现营业收入 281.0 亿元，同比+19.1%。根据中国汽车工业协会，22 年全球汽车产量同比+6.0%，公司营收表现好于行业，主要是由于公司汽车玻璃销量（同比+7.3%）和单价（同比+11.5%）的提升。公司利润总额为 55.8 亿元，同比+46.1%，扣除汇兑损益 10.5 亿元，子公司 FYSAM 计提长期资产减值准备 1.1 亿元的利润总额同比+6.7%。公司 22 年实现归母净利润 47.6 亿元，同比分别+51.2%。  22 年毛利率受能源和纯碱影响同比下滑。公司 22 年毛利率/净利率分别为 34.0%/16.9%，同比-1.9/+3.6pct。其中毛利率同比下滑主要是受能源和纯碱的价格上涨影响，其中能源涨价影响毛利率下降 1.5pct，纯碱影响毛利率下降 0.7pct。公司 22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.8%、7.6%、4.4%和-3.6%，同比-0.1/-0.6/+0.2/-6.5pct。其中财务费用率下降较大主要是由于汇率变动带来汇兑收益 10.5 亿元。  高附加值产品带动 ASP 提升，资本开支加大有望开启新一轮产能扩展期。根据年报，公司 22 年高附加值汽车玻璃产品收入占比持续提升，同比+6.2pct，汽车玻璃单价提升至 201.3 元/平米，同比+11.5%。受益于电动化、智能化的发展，天幕玻璃、HUD 等高附加值产品有望继续提升公司盈利中枢。23 年公司资本支出预计为 63.8 亿元，随着资本开支的加大并用于新项目的投入和扩建产能，公司市占率有望持续提升。  盈利预测与投资建议：公司是全球汽车玻璃龙头公司，战略清晰、经营稳健，市场竞争力及抗风险能力不断增强，公司积极顺应电动化智能化浪潮，随着竞争格局持续优化，公司全球市占率有望进一步提升。预计公司 23-25 年 EPS 为 2.01/2.44/2.80 元/股，维持公司 A/H 股合理价值为 46.94 元、48.11 港元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济风险，成本及汇率波动风险，技术升级风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23,603 28,099 33,174 37,946 43,355 增长率（%） 18.6 19.0 18.1 14.4 14.3 EBITDA（百万元） 6,429 6,941 8,496 9,808 11,003 归母净利润（百万元） 3,146 4,756 5,257 6,356 7,309 增长率（%） 21.0 51.2 10.5 20.9 15.0 EPS（元/股） 1.21 1.82 2.01 2.44 2.80 市盈率（P/E） 39.10 19.25 16.90 13.98 12.15 ROE（%） 12.0 16.4 15.3 15.6 15.3 EV/EBITDA 18.53 12.42 9.22 7.37 5.95 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 34.04 元/33.30 港元 合理价值 46.94 元/48.11 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2023-03-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，周伟,闫俊刚,张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 福耀玻璃(600660.SH/03606.HK):三季度营收业绩均同比高增，长期增长逻辑持续兑现 2022-10-21 [Table_Contacts] -20%-12%-4%4%12%19%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23福耀玻璃沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 福耀玻璃|年报点评 一、22 年营收表现好于行业，汽车玻璃业务量价齐升 根据年报，公司22年实现营业收入281.0亿元，同比+19.1%。根据中国汽车工业协会，22年全球汽车产量同比+6.0%，公司营收表现好于行业，主要是由于公司汽车玻璃销量（同比+7.3%）和单价（同比+11.5%）的提升。公司利润总额为55.8亿元，同比+46.1%，扣除汇兑损益10.5亿元，子公司FYSAM计提长期资产减值准备1.1亿元的利润总额同比+6.7%。公司22年实现扣非前后归母净利润47.6/46.7亿元，同比分别+51.2/+65.7%。其中22年Q4实现营收76.6亿元，同比+18.7%；实现扣非前后归母净利润8.5/8.5亿元，同比分别+55.3/+94.6%。 分业务来看，公司22年汽车玻璃业务实现营收255.9亿元，同比+19.7%；浮法玻璃业务实现营收45.4亿元，同比+12.6%。分地区来看，公司2022年国内/国外收入分别为148.2/128.3亿元，分别同比+21.5%/+15.9%。2022年国内、海外收入占比分别为52.7%、47.3%。 图 1：福耀玻璃营业收入（亿元）及同比（%） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图 2：公司国内外收入占比（%） 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300201120122013201420152016201720182019202020212022营业总收入/左轴归母净利润/左轴营收同比增速/右轴归母净利润同比/右轴64.8%64.2%61.8%57.2%50.1%53.6%51.6%52.