行业配置方法论系列一：用宏观高频数据构建行业配置策略

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 用宏观高频数据构建行业配置策略 ——行业配置方法论系列一 民生 FOCUS 2018 年 8 月 23 日 [Table_Summary] 报告摘要： 我们发现，国家统计局的月频率工业企业收入和利润数据对 A 股行业收入和利润增速有良好的追踪效果。尤其是对周期性行业、家电、食品饮料行业的主营业务收入和净利润增长率有十分显著的追踪效果。基于宏观月度的行业收入增长率和利润增长率的行业配置多空策略有稳定的相对收益。最新数据显示，2018年 6 月周期性行业景气度较高，高科技和消费行业景气度较低。  国家统计局数据对上市公司业绩追踪效果良好，其中对周期性行业，汽车和食品饮料行业追踪效果最好。 20 个制造业相关的中信一级行业中，石油石化、煤炭、有色金属、电力及公用事业、钢铁、基础化工、建材、机械、汽车和食品饮料等 10 个行业上市公司的主营业务收入和净利润的季度同比增长率均与国家统计局口径数据具有显著相关性。  基于月度行业收入增长率和利润增长率的行业配置多空策略具有较高的收益率，历史数据表明，发现高景气度行业很重要，但更重要的是规避低景气度行业。 我们以行业宏观数据为依据构建月调仓频率的行业配置策略，发现收入和利润高成长的行业具有较高的超额收益率，收入和利润低增长行业具有显著负的超额收益率。以宏观行业的利润增长率分组得到的投资组合中，增速最高的 4 个行业构成的组合超额收益率最高，从 2011 年 4 月到 2018 年 7 月超额收益率达 36.82%，增速最低的 4 个行业超额收益率最低，同期超额收益率为-49.43%。以收入增长率分组得到的投资组合中，增速最高的 4 个行业超额收益率最高，达 63.87%，增速最低的 4 个行业超额收益率最低，为-44.40%。以利润增长率和收入增长率构建的多空组合累计收益率分别为 144.58%和 157.87%，年化收益率分别为 12.91%和 13.73%。  2018 年 6 月周期性行业景气度较高，高科技行业和消费行业景气度较低。 6 月石油石化、钢铁、基础化工、煤炭、建材行业利润增长率与主营业务收入增长率均位居前五。石油石化、钢铁行业 6 月利润总额同比增长率分别为 180.98%和116.49%，且均已经连续 3 个月高于 100%，6 月收入增速在 20%左右，行业高景气进一步得到确认。基础化工、煤炭、建材行业 6 月利润总额同比增长 40%左右，收入增长超过 10%，其中基础化工和建材行业连续 3 个月利润总额增速超过 35%，煤炭行业 6 月利润总额增速环比提升明显。高科技行业（电子元器件、通信、计算机）、电气行业（家电、电力设备）、轻工制造和纺织服装行业的利润总额和主营业务收入增长率排名靠后。 风险提示：统计局口径行业数据无法代表上市公司盈利能力，数据统计或模型存在一定局限性 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 深度研究/XX 行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 国家统计局每月按子行业公布工业企业收入和利润总额等指标的年初至上月累计值及其同比增长率，频率高于季度公布的上市公司业绩数据，我们以中信一级行业分类为基准，回顾了 2011 年以来国家统计局的月频率数据对上市公司季度主营业务收入和净利润同比增长率的追踪能力，并测算了基于月度行业数据的投资策略的表现。 我们发现，国家统计局的月频率工业企业收入和利润数据对 A 股行业收入和利润增速有良好的追踪效果。尤其是对周期性行业、家电、食品饮料行业的主营业务收入和净利润增长率有十分显著的追踪效果。基于宏观月度的行业收入增长率和利润增长率的行业配置多空策略有稳定的相对收益。最新数据显示，2018 年 6 月周期性行业景气度较高，高科技和消费行业景气度较低。 一、国家统计局数据对周期性行业、家电、食品饮料行业业绩追踪效果好 国家统计局行业数据同比增长率的计算。国家统计局每月按子行业公布工业企业主营业务收入和利润总额等指标的年初至上月累计值及其同比增长率，频率高于季度公布的上市公司业绩数据，我们以中信一级行业分类为基准，回顾了 2011 年以来国家统计局的月频率数据对上市公司季度主营业务收入和净利润同比增长率的追踪能力。我们根据国家统计局公布的月度累计数据及其同比增长率推算出同一口径下去年的月度累计数据，并以此计算出单季度数据的同比增长率。国家统计局仅将规模以上企业（年主营业务收入 2000 万元及以上的工业企业）纳入统计，因此存在当期纳入（未纳入）统计的企业上年同期未纳入（纳入）的情况，因此我们没有使用当年与上年同期的年初至各月累计数据直接计算同比增长率。 国家统计局数据与上市公司数据的匹配。我们将国家统计局的行业口径最大程度上匹配中信一级行业，得出中信一级行业中 20 个与制造业相关的子行业的季度主营业务收入和净利润的同比增长率与国家统计局口径季度数据的相关系数，其中国家统计局口径的利润增长率使用利润总额计算，收入增长率使用主营业务收入计算。由于部分周期性行业单季度利润波动性过高，我们对中信一级行业的上市公司和国家统计局得到的行业季度收入和利润增长率数据做缩尾处理，增速高于 100%记为 100%，增速低于-100%记为-100%。 国家统计局的宏观数据对上市公司业绩追踪效果良好，其中周期性行业、汽车、食品饮料行业的追踪效果最好。在可以找到对应关系的 20 个中信一级行业中，石油石化、煤炭、有色金属、电力及公用事业、钢铁、基础化工、建材、机械、汽车和食品饮料等 10 个行业的上市公司的主营业务收入、净利润的季度同比增长率与国家统计局口径数据的相关系数均大于 0.4，并在 5%的置信水平上显著不等于零。表明国家统计局口径的月度数据对周期性行业和汽车、食品饮料行业的上市公司同期业绩追踪效果良好。家电、国防军工、农林牧渔、通信行业的主营业务收入增长率与国家统计局口径数据相关性较高，但净利润增长率与国家统计局口径数据相关性不高；电子元器件行业的净利润增长率与国家统计局口径数据相关性较高，但主营业务收入增长率与国家统计局口径数据相关性不高。国家统计局口径数据对高科技行业、医药、家电等消费行业追踪效果不明显。 深度研究/XX 行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 国家统计局口径数据的追踪效果与中信一级行业上市公司在国家统计局口径的行业收入和利润占比，以及国