商业贸易行业：消费稳健复苏，建议关注高景气珠宝

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 消费稳健复苏，建议关注高景气珠宝 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 零售 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 3 月 19 日│中国内地 专题研究 1-2 月消费市场总体回暖，可选消费中优选竞争格局更清晰的珠宝板块 据国家统计局，1-2 月我国社零总额达 7.7 万亿元，同比增长 3.5%，表现略好于 Wind 一致预期的 2.9%。其中，可选消费复苏明显，限额以上企业化妆品、金银珠宝、服装鞋帽品类零售总额同比增长 3.8%、5.9%、5.4%，增速环比改善 23.1pct、24.3pct、17.9pct。伴随线下零售客流逐步恢复，可选消费的经营活力有望进一步释放。其中，我们建议优先布局竞争格局更清晰的珠宝板块，持续拓店叠加同店修复，龙头品牌业绩有望快速修复、市占率有望进一步提升。 线下零售业态呈回暖态势，年货节拉动线上消费 线下零售方面，1-2 月限额以上便利店、专业店、百货零售额同比分别增长10.0%、3.6%、5.5%，相较于 2022 年全年 3.7%、3.5%、-9.3%的增速均有提升，整体呈现恢复态势。线上零售方面，1-2 月实物商品网络零售额同比增长 5.3%，增速快于社零整体，一定程度系年货节促销拉动，但相较于22 年同期同比增长 12.3%仍有明显的放缓。3 月开始，京东正式上线百亿补贴，线上价格竞争加剧同时，经营活力有望得到释放。 住宅竣工面积回暖，地产链消费有望进入修复阶段 1-2 月限额以上企业家具类零售额同比增长 5.2%，增速环比提升 11.0pct；家电、建筑及装潢材料类零售额同比增速仍未转正，分别-1.9%、-0.9%，但增速改善明显，环比提升 11.2pct、8.0pct。1-2 月，我国住宅新开工面积 9891万平方米，同比下降 8.72%，住宅销售面积 1.34 亿平方米，同比下降 0.56%，住宅竣工面积 9782 万平方米，同比增长 9.73%。竣工面积的回暖有望助推地产链消费进入修复阶段。 珠宝需求“悦己先行、婚庆后至”，板块格局清晰、优选领先龙头 受益于客流恢复以及金价上涨，黄金珠宝销售景气度较高，尤其以素金产品受消费者热捧。1-2 月为婚庆淡季，本轮黄金珠宝的需求更多来自悦己而非婚嫁。伴随婚庆需求的释放，我们认为黄金珠宝板块的景气度有望进一步提升。整体看，我国珠宝板块竞争格局清晰，建议优选“展店速度快、同店修复弹性高”的领先龙头品牌。 风险提示：宏观经济增长不及预期；贸易摩擦加剧。 (19)(13)(7)(0)6Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)商业贸易零售沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 1-2 月社零明显好转 1-2 月社会消费品零售总额同比增长 3.5%，增速环比提升 5.3pct。2023 年 1-2 月，我国社会消费品零售总额达 7.7 万亿元，同比增长 3.5%。其中，除汽车以外消费品零售总额为 7.0万亿元，同比增长 5.0%。 图表1： 我国 1-2 月社零相关数据 23 年 1-2 月 绝对量（亿元） 同比增长（%） 社会消费品零售总额 77067 3.5 其中：除汽车以外的消费品零售额 70409 5.0 其中：限额以上单位消费品零售额 28486 2.1 其中：实物商品网上零售额 17476 5.3 按经营地分 城镇 66796 3.4 乡村 10271 4.5 按消费类型分 餐饮收入 8429 9.2 其中：限额以上单位餐饮收入 2002 10.2 商品零售 68638 2.9 其中：限额以上单位商品零售 26484 1.5 必选消费 粮油、食品类 3493 9.0 日用品类 1312 3.9 饮料类 522 5.2 烟酒类 1109 6.1 中西药品类 1146 19.3 文化办公用品类 593 -1.1 可选消费 服装、鞋帽、针纺织品类 2549 5.4 通讯器材类 1030 -8.2 化妆品类 656 3.8 金银珠宝类 684 5.9 地产相关 家用电器和音像器材类 1277 -1.9 建筑及装潢材料类 249 -0.9 家具类 235 5.2 其他 石油及制品类 3881 10.9 汽车类 6658 -9.4 资料来源：国家统计局，华泰研究 图表2： 我国社零当月同比增速 图表3： 我国社零当月同比增速（分地区） 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 (30)(20)(10)010203040502020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02(%)社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售额当月同比增速(30)(20)(10)0102030402020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02(%)城镇乡村仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 可选消费 图表4： 我国社零当月同比增速（分消费类型） 图表5： 我国实物商品网上零售情况 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 可选消费显著回暖，除了通讯器材之外环比增速均明显提升 必选消费保持稳健，烟酒和日用品增速环比上升快，中西药品增速环比明显回落。1-2 月，我国限额以上企业粮油食品、饮料、烟酒、中西药品、文化办公用品、日用品零售额分别同比+9.0%、+5.2%、+6.1%、+19.3%、-1.1%、+3.9%，增速环比分别-1.5、-0.3、+13.4、-20.5、-0.8、13.1pct。其中，烟酒和日用品增速环比上升快，中西药品增速环比明显回落，其他类别增速环比基本稳定。 可选消费显著回暖，除了通讯器材之外环比增速均明显提升。1-2 月，我国限额以上企业服装鞋帽针纺织品、通讯器材、化妆品、金银珠宝企业零售额同比分别+5.4%、-8.2%、+3.8%、+5.9%，增速环比分别+17.9、-3.7、+23.1、+24.3pct。 图表6： 限额以上粮油食品类企业零售额月同比增速 图表7： 限额以上烟酒类企业零售额月同比增速 资料来源：国家统计局，华泰研