保险行业寿险公司价值成长与业务发展的探讨：长期价值，“健康”成长

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 行业深度|保险Ⅱ 证券研究报告 Tabl e_Title长期价值，“健康”成长 寿险公司价值成长与业务发展的探讨 Table_Summary核心观点： 上市公司转型效果明显，新业务价值高速增长经过近几年以“个险、期交、价值”为方向的转型，大型寿险公司代理人渠道的保费占比都达到了较高水平；随着代理人渠道保费占比逐步扩大，公司期交保费的占比也相应有显著提升；渠道和产品结构的逐步优化，带来高价值保费的良性增长，使寿险业务的新业务价值率得到有效提升；同时，依托于近两年代理人队伍的高速发展，保费规模持续扩大，新业务价值总量加速增长，并对公司价值的成长进行长期稳定贡献。 保费及人力增长承压，产品结构和价值仍有调整空间受监管 134 号文影响，2018 年寿险开门红业务低位开局，长期储蓄型及保障型产品，对代理人的销售素质要求较高，公司需要加强队伍的专业培训和消费者教育，通过产能的提升来弥补人力数量可能面临的问题。 另一方面，行业对保障型产品的重要性认识逐步增强，并且居民对保障型产品、特别是健康险的需求在不断提升，有利于公司发展高价值的产品，聚焦健康险为未来发展的重要方向。在 2018 年行业整体性面临规模增长的压力下，依靠保费结构的优化，保守估计大型险企依然可以维持 15%左右的新业务价值增长。 投资建议进入 2018 年，板块有所调整，但总体 P/EV 水平仍保持在 1.1 倍左右，估值中枢依然较为稳健。目前行业仍处于政策影响和自身调整的发展时期，大型公司依然具备相对优势，负债端坚持价值成长、资产端平稳运行；从二级市场来看，保险板块业绩稳健，依然是稳定市场的重要元素，维持买入评级；推荐个股顺序为中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。 风险提示寿险行业存在人力增员及保费增长不达预期，以及保费结构调整缓慢、价值提升幅度低于预期的风险。同时，资本市场具有不确定性，投资的不利变动可能会给业绩造成负面影响。当前仍为政策密集期，政策调整可能给行业带来实质或情绪上的不利影响。 重点公司盈利预测： 公司简称 评级 股价（元） EVPS（元） P/EV（倍） 16A 17E 18E 16A 17E 18E 中国平安 买入 76.01 34.89 43.62 53.93 2.18 1.74 1.41 新华保险 买入 61.40 41.49 48.36 57.16 1.48 1.27 1.07 中国太保 买入 41.28 27.14 31.43 36.73 1.52 1.31 1.12 中国人寿 买入 31.50 23.07 25.59 29.26 1.37 1.23 1.08 数据来源：上市公司财报、WIND、广发证券发展研究中心（收盘价截至 2018 年 2 月 2 日） Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-02-03 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 陈 福 S0260517050001 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 文京雄 S0260517060001 020-87572429 wenjingxiong@gf.com.cn Table_Report相关研究： 顺应保障转型，估值弹性再平衡:保险行业 2018 投资策略 2017-12-10 转型趋势不改，投资回暖明显:保险行业 2017 三季报综述 2017-11-01 回归保障，稳中有进:2017 保险行业中报综述 2017-09-01 Table_Contacter联系人： 鲍淼 baomiao@gf.com.cn -10%2%14%26%38%2017-022017-062017-102018-01非银金融沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 行业深度|保险Ⅱ 目录索引 一、寿险公司价值构成及影响要素 ..................................................................................... 4 （一）产品新业务价值的构成 .................................................................................... 4 （二）产品价值相关的关键假设 ................................................................................ 5 （三）新业务价值与内含价值 .................................................................................... 6 二、不同类型寿险产品的价值特性 ..................................................................................... 6 （一）示例产品的现金流情况演示 ............................................................................. 7 （二）不同类型寿险产品的价值特性比较 ................................................................ 11 三、上市公司目前产品结构与价值情况 ............................................................................ 12 （一）上市公司转型效果明显，个险、期交业务占比显著提升 ............................... 12 （二）业务转型改善新业务价值率，促进新业务价值高速增长 ............................... 13 四、寿险保费增长面临压力，但价值成长依然可期 .......................................................... 14 （一）监管政策抑制中短期规模型产品，保费增长承压 .......................................... 14 （二）代理人增员放缓，人力红利面临考验 ............................................................ 17 （三）产品结构仍有调整空间，长期健康险可带来价值增量 ................................... 18 （四）投资回报长期稳健，为评估价值提供有力支持 .............................................. 19 投资建议 .....................