保险行业深度研究：高成长稳盈利，财产险强者恒强

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 高成长稳盈利，财产险强者恒强高增速，广空间，改革推动承保利润结构改善 我国财产险年保费规模从 1980 年的 1.9 亿美金快速增加至 2016年的 2,035.2 亿美金，年复合增速高达 21.4%，远高于日本，美国，台湾，英国等世界发达保险市场。财产保险公司以中资为主导，保费规模占比超过 97%，行业集中度与日本接近，前三家财产保险公司保费占比超过 60%，对比美国前十家保费占比约为 35%，预计我国财产保险行业中长期集中度将下降，但短期在商车费改的推动下行业集中度将进一步提高。车险作为我国财产险保费规模最高的财产险，保费占比接近 80%，相比日本接近 70%，美国40%的车险保费占比，我国车险保费占比相对较高。近年来信用保障保险等利润率较高的险种保费增速相对较高，在非车险中保费占比不断提升。对标美国和日本，我国非车险险种多元化有待于进一步提高，预计在政策和需求双驱动的情况下，我国非车险保费占比将逐步提升。 商车费改推动财产险公司风险选择能力和费用控制能力的双提升。我国目前财产保险公司承保利润率与日本，美国均较为接近，但是我国财险行业的赔付率约为 60%-64%之间，显著低于美国67%-80%的赔付率。我国财险行业的费用率约为 32%-37%, 高于美国财险行业 27%左右的费用率 5-10 个百分点。商车费改将促进保险公司降低保险费率，提高赔付率，降低费用率。对标日本在商车费改中，财产险公司做出的价格差异化战略，服务差异化战略，责任差异化战略和内部集约化战略等，我国财产险公司经营将进一步改善。 投资端再添助力，ROE 稳健增长 我国财产险行业投资资产规模同比增速远高于日本，美国等成熟保险市场，资产配置以固定收益类资产为主，规模占比超过 60%，近年来权益类和非标资产占比不断提升。在国债收益率相对较高的市场环境下，我国财产保险公司投资收益率维持在 5%以上，远高于日本，美国等成熟保险市场的投资收益率。承保利润和投资利润双驱动，中国财险和中国人民保险集团分别实现净利润年复合增速 14.7%和 20.2%，与日本财产保险行业 16.9%基本持平，显著高于美国 4.1%的净利润年复合增速。我国财产险公司 ROE维持高位，杠杆率不断降低。 个股推荐 中国人民保险集团（1339.HK）: 财产险为主的综合金融集团，财险龙头地位稳固，寿险健康险业务逐步改善，分部估值法目标价6.79 港币/股,给予”买入”评级。 中国财险（2328.HK）:精品龙头财产险企，承保投资利润双改善，公司预计实现 2018 每股净资产 11.29 元，合理估值应为 1.8 倍，对应目标价 20.32 元/股，给予“买入”评级。 维持评级 买入杨荣 yangrongyj@csc.com.cn 010-85130239 执业证书编号：S1440511080003 香港牌照号：BEM206 发布日期： 2018 年 02 月 08 日 市场表现 单击此处输入文字。 -4%46%96%146%2017/2/72017/3/72017/4/72017/5/72017/6/72017/7/72017/8/72017/9/72017/10/72017/11/72017/12/72018/1/7保险 恒生指数 保险Ⅱ / 行业深度研究报告 [table_page]行业简称 请参阅最后一页的重要声明 目录 高增速,广空间的改革深化行业 .............................................................................................................................. 4 改革不断深化,从一家垄断到三家鼎立 .......................................................................................................... 4 保费增速持续高，保障力度提升空间仍然较大............................................................................................ 4 中资股东为主，垄断程度较高 ....................................................................................................................... 6 车险保费占比高，非车险种多元化增强 ....................................................................................................... 9 车险 ......................................................................................................................................................... 10 非车险 ..................................................................................................................................................... 12 承保利润保持稳定，上市公司优于行业 ..................................................................................................... 13 投资端再添助力，ROE 稳健增长 ........................................................................................................................ 18 投资规模日渐提升，投资收益维持稳固 ..................................................................................................... 18 净利润增长迅猛，ROE 稳健增长可期 ........................................................................................................ 20 中国财险：精品财险 龙头企业 ...........................