美兰空港(0357.HK)自贸港与免税共振，美兰整装再出发

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 美兰空港 (357 HK) 自贸港与免税共振，美兰整装再出发 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 31.60 2023 年 3 月 17 日│中国香港 机场 流量支撑，免税驱动，自贸港门户机场迈入发展新时代 美兰空港是海南岛门户机场，重组后海南国资委入场股权清晰。海南自贸港建设过程中，我们认为美兰机场适逢二期产能投产，有望成为承接人员往来增量的首要通道，支撑公司流量快速增长。同时美兰机场仍具备较高的免税渠道价值，在口岸流量禀赋和离岛免税政策扶持下，美兰机场免税销售额或将持续提升，释放盈利弹性。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为-2.60/4.42/9.08 亿人民币。我们采用 DCF 估值法，WACC 为 10.7%、永续增长率为 2.0%，目标价 31.60 港币。首次覆盖，给予“买入”评级。 产能富余汇集海南流量增量，充分享受自贸港建设红利 海南自贸港已上升为国家重要战略，目标成为我国开放型经济新高地，其发展过程中离不开更多的人员往来，为海南岛客流增长提供动力。美兰机场2021 年 12 月 T2 航站楼和第二跑道及时投产，富余产能在岛内存在优势，有望在产能爬坡周期充分享受自贸港建设红利。同时自贸港建设也将利好美兰机场国际线占比，公司航空性收入体量和盈利能力或均将受益。公司 2025年旅客吞吐量有望达到 3500 万人次，2020-2025 年复合增速 6.3%，并规划在 2035 年旅客吞吐量达到 6000 万人次。 离岛免税潜力不断释放，美兰渠道价值不可低估 免税业务是公司非航流量变现能力的关键。政策多轮加码推动下，我们认为即使在 2025 年封关运作后，离岛免税仍有望蓬勃发展，多个免税运营商和渠道接连入场，扩张离岛免税行业规模。2017 年后美兰机场免税销售额市占率虽有所下降，但其免税渠道价值仍不可低估。在先天的口岸流量优势和国内枢纽机场领先的免税面积加持下，我们认为美兰机场仍是运营商不可多得的渠道资源，免税运营商和美兰的合作将不断深入，提高免税运营效率，最终实现双赢。我们认为美兰机场免税销售额将持续高速增长，我们预测 24年公司免税销售额将达到约 90 亿人民币，20-24 年复合增速超过 30%。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 31.60 港币 受益于流量提升和免税销售增长，我们预计美兰空港 2022-2024 年归母净利润分别为-2.60/4.42/9.08 亿人民币，EPS 分别为-0.55/0.93/1.92 元人民币。我们采用 DCF 估值法，WACC 为 10.7%、永续增长率为 2.0%，目标价为 31.60 港币。我们看好公司借助自贸港建设的红利，发挥机场渠道突出的变现能力，取得盈利突破。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：流量增长不及预期，免税销售不及预期，相关政策变化，营业成本和资本开支超预期。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 基本数据 目标价 (港币) 31.60 收盘价 (港币 截至 3 月 17 日) 18.88 市值 (港币百万) 8,934 6 个月平均日成交额 (港币百万) 41.85 52 周价格范围 (港币) 11.98-26.25 BVPS (人民币) 9.56 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,355 1,577 1,140 2,403 2,952 +/-% (12.34) 16.37 (27.73) 110.84 22.87 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,340) 765.13 (260.06) 442.25 908.48 +/-% (332.94) 157.08 (133.99) 270.06 105.42 EPS (人民币，最新摊薄) (2.83) 1.62 (0.55) 0.93 1.92 ROE (%) (30.20) 18.43 (5.91) 9.84 17.72 PE (倍) (5.86) 10.27 (30.22) 17.77 8.65 PB (倍) 2.09 1.73 1.84 1.67 1.42 EV EBITDA (倍) (12.85) 14.53 68.06 8.86 5.87 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(4)310161216192326Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(港币)美兰空港相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 美兰空港 (357 HK) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 海南省龙头机场，跨入“双航站楼，双跑道”新时代 .................................................................................................. 4 重组完成，国资入场股权清晰 ............................................................................................................................... 4 特许经营业务愈发重要，净利润波动中提升 ......................................................................................................... 4 二期及时投产，有望承接海南自贸港流量增量 ............................................................................................................. 6 新产能有望充分享受海南自贸港流量红利 ......................................................................................