药明生物(02269)一体化模式开行业先河，过硬质量成就全球品牌

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 药明生物(02269.HK) 生物制品/医药生物 [Table_Date] 发布时间：2023-03-17 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2023/03/16 6 个月目标价（港元） 收盘价（港元） 48.80 12 个月股价区间（港元） 35.50~83.25 总市值（百万港元） 206,359.15 总股本（百万股） 4,229 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 25 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -16% -5% 3% 相对收益 -7% -4% 8% [Table_Report] 相关报告 《中药行业重磅政策频出，关注基药目录调整》 --20230306 《东北医药行业周报：从中药（中成药）看药房内生发展》 --20230221 《康复医疗深度系列Ⅰ》 --20230221 《GLP-1 价值久而弥坚，临床应用大浪淘沙》 --20230212 《中医馆行业 2022 年复盘及未来展望》 --20230110 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 一体化模式开行业先河，过硬质量成就全球品牌 报告摘要： [Table_Summary] 生物药行业迈入繁荣时代，生物药 CDMO 行业迅速扩容；截止 2021 年年底，FDA 已累计批准 107 款抗体新药，其中 36 个于 2015-2021 获批，生物药迎来爆发时期，CDMO 行业同步扩容；由于生物药 CDMO 强粘性、高壁垒特征，行业集中度较高，强者恒强趋势明显。 一体化模式彰显独特竞争优势，Follow and Win the Molecule 战略持续发力；公司在药物发现、药物开发及商业化阶段深入积累形成了业界顶尖技术平台，一体化服务能力助力新药研发效率持续提升，双战略驱动公司 Backlog 与 Portfolio 持续增长（2019H1~2022H1 CAGR 分别为58.59%、33.59%），其中 46 个项目为外部转入，双驱动战略成效显著。 全球布局，赋能业务伙伴；面对全球生物创新药外包需求攀升，公司持续扩张全球产能，全球双厂战略得到有效实施，公司规划 2026 年原液产能将达到 58 万升（2022~2026 CAGR 为 124%），充分赋能全球各类客户，满足合作伙伴激增的订单需求。 短期投融资波动，方显卓绝本色；自 2021H2 美联储持续加息，全球资本市场短期面临流动性收紧压力，2022 年全球医疗投融资下滑 35.53%，跌幅显著，但公司各项经营指标优于同行， 2022H1 公司非新冠业务营收为 49.86 亿（+72.64%），项目数（+31%）和在手订单（+35.82%）持续攀升；公司逆势而上，再次验证了强大的拿单能力以及模式支撑优势。 盈利预测：鉴于行业蓬勃发展势头以及公司强劲的的订单增长，叠加UVL 事件妥善解决，经营不确定性进一步消除，我们预期 2022-2024 年公司实现营业收入 152.71 亿（+48.40%）、203.81 亿（+33.46%）、268 亿（+31.50%），归母净利润实现 45.50 亿（+34.28%）、59.71 亿（+31.23%）、77.64 亿（+30.03%），我们维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、技术变革风险、竞争加剧风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5612.38 10290.05 15270.93 20380.73 26800.17 (+/-)% 40.88 83.35 48.40 33.46 31.50 归属母公司净利润 1688.89 3388.48 4549.99 5970.75 7763.73 (+/-)% 66.59 100.63 34.28 31.23 30.03 每股收益（元） 0.41 0.80 1.08 1.41 1.84 市盈率 281.63 131.76 51.37 39.15 30.11 市净率 23.13 13.83 6.35 5.46 4.62 净资产收益率(%) 8.21 10.50 12.35 13.95 15.35 总股本 (百万股) 4,085 4,259 4,229 4,229 4,229 -60%-40%-20%0%20%40%60%2022/32022/62022/92022/12药明生物恒生指数仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 65 [Table_PageTop] 药明生物/港股公司报告 目 录 1. 卓越的开放式生物药 CRDMO 平台................................................................. 7 1.1. 十二载发展，铸就一流生物制药外包平台 ........................................................................... 7 1.2. 业内资深管理团队成就出色平台 ........................................................................................... 7 1.3. CRDMO 业务模式平台，提供一站式端到端生物药服务 .................................................... 9 1.4. 业务发展势如破竹，营收及利润率实现双升 ..................................................................... 10 1.5. 全球化战略布局，把握关键市场机遇 ................................................................................. 11 1.6. 公司核心发展逻辑 ................................................................................................................. 12 2. 生物药迈向繁荣时代 ...........................................