机械行业研究：国企改革春风到，重视机械板块央企、国企投资机会

敬请参阅最后一页特别声明 1 本轮国企改革为何不同？ 2023 年新一轮国企改革开启，本轮国企改革更重视盈利质量。近年来央企改革指标持续优化，考核指标从 20 年的“两利三率”逐步优化到 23 年“一利五率”；23 年 1 月，国资委提出将央企考核指标定位“一利五率”，即“一增一稳四提升”，相比于 2022 年，新一轮央企改革指标不同在于将净资产收益率（ROE）替换净利润、将营收现金比率替换营业收入利润率，本轮改革更重视央企的盈利质量和现金流能力。 机械板块央企估值处于什么水平？ 机械板块央企估值处于历史低位，看好盈利质量提升带动估值修复。根据 Wind 数据，截至 2023 年 3 月 14 日，申万一级机械设备板块 60%的央企处于历史估值 50%分位以下，超过 30%的央企处于历史估值分位 30%以下，当前机械板块多数企业处于历史估值较低水平。近年来机械板块央企、地方国企盈利质量明显提升有望带动估值修复，我们复盘了 18-21 年机械板块地方国企、央企、民企三类企业的四项核心财务指标情况，发现国有企业、央企在 ROE、人均创收、研发费率三项指标上明显优化，其中机械板块地方国有企业 ROE 均值从 2018 年 0.7%提升到 2021 年 5.3%、人均创收从 111.6 万元/人提升到 158.9 万元/人。随着新一轮国企改革不断推进，我们看好央企、地方国有企业盈利质量、现金流能力提升，有望迎来估值修复。 当下时点哪类企业有望受益国企改革提升盈利质量？ 我们基于公司市值、ROE、股权激励情况、22-24 年归母净利润增速四个方面筛选出机械板块 38 家企业：1）19-21 年ROE 持续提升且 ROE>10%的企业为：川仪股份、杭氧股份、宁波精达、陕鼓动力、华工科技；2）21 年后发布股权激励且市值大于百亿的企业为：川仪股份、杭氧股份、锐科激光、徐工机械、陕鼓动力、机器人；3）根据 Wind 一致预期数据，22-24 年利润增速超过 25%的企业为：机器人、中国船舶、锐科激光、航天晨光、润邦股份、秦川机床、国机精工、东杰智能、华工科技、铁建重工、冰轮环境。 投资建议 我们看好本轮国企改革后带来机械板块盈利质量提升，建议重点关注：  中铁工业：中国盾构机龙头，下游新领域拓展顺利。公司近年来在盾构机下游新领域拓展顺利，22 年公司在矿山、抽水储能、水利工程三个领域市占率分别达 40%、80%、60%，看好公司新领域拓展顺利带来盈利能力提升。  兰石重装：改革释放经营活力，新能源转型再出发。公司在新能源领域强势转型，22 年新能源领域新签订单 18.25亿元（同比+81%），“核氢光储”均衡布局，有望在未来几年贡献业绩增量。  石化机械：油服行业景气回升，进军氢能打开第二曲线。22 年三桶油资本开支开始增长，国内外油服行业景气上行，核心主业有望回暖；背靠中石化，打造加氢站成套装备解决方案，氢能装备有望逐渐放量。  徐工机械：吸收合并徐工有限，“新徐工”扬帆起航。22 年 8 月公司吸收合并徐工有限，完成工程机械板块的整体上市，提升核心竞争力。外销顺利，1H22 海外收入占比超 30%，优化海外服务体系有望加速海外市场收入提升。  国机精工：军用轴承+风电轴承+CVD 金刚石构造成长潜力，利润释放可期。公司历史包袱出清，资产减值计提充分，叠加轴承、培育钻石等多个领域放量驱动，利润有望大幅增长。 风险提示 下游基建投资不及预期、经济复苏不及预期、国企改革政策推进不及预期、海内外疫情反复风险、部分企业海外市场拓展不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、国企改革政策频出，看好国企、央企估值修复.................................................... 5 1.1 新一轮国企改革开启，重视国企盈利质量 .................................................... 5 1.2 政府工作报告推动制造业“由大到强”，对标世界一流企业 ....................................... 6 1.3 央企、国企指数估值处于历史低位，看好央企、国企估值修复 .................................. 7 二、机械板块国企梳理............................................................................ 8 三、投资建议................................................................................... 10 3.1 中铁工业：盾构机龙头，下游新领域拓展顺利 ............................................... 10 3.2 兰石重装：新能源转型持续推进，改革释放业绩弹性 ......................................... 12 3.3 石化机械：改革持续推进，人均产值高增长 ................................................. 14 3.4 徐工机械：吸收合并徐工有限，“新徐工”扬帆起航 ............................................ 16 3.5 国机精工：军用轴承+风电轴承+CVD 金刚石构造成长潜力，利润释放可期........................ 18 3.6 中国中车：轨交装备龙头，新产业构筑增长新引擎 ........................................... 18 3.7 中钨高新：产业链一体化刀具龙头，改革释放经营活力 ....................................... 20 3.8 中国船舶：造船周期上行，龙头公司有望充分受益 ........................................... 22 3.9 振华重工：港口机械龙头企业，紧抓自动化码头新机遇 ....................................... 25 3.10 一拖股份：国内拖拉机龙头，切换“国四”公司竞争优势进一步提升 ............................. 28 3.11 安徽合力：开启国际化新征程，经营质量持续提升 .......................................... 29 图表目录 图表 1： 近期国企改革政策频出 ................................................................... 5 图表 2： 国企考核指标体系更加注重国企的盈利质量 ................................................. 5 图表 3：