国瓷材料(300285)陶瓷为芯，大放异彩

公司研究丨深度报告丨国瓷材料（300285.SZ） [Table_Title] 陶瓷为芯，大放异彩 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司以陶瓷材料为基，延伸至电子、催化、生物医疗、建筑等诸多领域，开发具有核心技术支撑的新型终端应用产品，随着下游需求困境反转，叠加公司国产化替代加深，空间广阔。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王明 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 国瓷材料（300285.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 陶瓷为芯，大放异彩 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 国瓷材料：上下开拓，成就新材料平台 公司成立于 2005 年 4 月，2012 年 1 月在创业板上市，上市后通过内生增长与横向并购，不断涉足陶瓷材料的新领域。电子材料，持续扩大 MLCC（粉体材料、电子浆料）规模，进军新能源（锂电池隔膜涂覆用氧化铝和勃姆石、正极添加剂、正负极研磨用氧化锆微珠）、光伏（电子浆料）等领域；催化材料，布局汽车尾气处理材料（蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、氧化铝、分子筛）；生物医疗，布局齿科领域（氧化锆粉体与瓷块）；其他材料，重点在陶瓷美容（陶瓷墨水）、精密陶瓷结构件（光纤套管、陶瓷轴承球、陶瓷基板等）等方面。2008-2021 年，公司收入从 0.4增长至 31.6 亿元（复合增速 39.9%），归属净利润从 0.1 增长至 8.0 亿元（复合增速 38.1%），2023 年，经济预期回暖，新产能陆续释放，各领域有望乘势腾飞。 电子材料：MLCC 持续扩容，前景广阔 随着 4G 向 5G 切换，可穿戴设备兴起，以及新能源车渗透率的快速提升，预计 2021-2025 年，全球 MLCC 出货量由 5.3 万亿个提升至 7.0 万亿个。2022 年消费电子需求承压，但在三季度后行业也迎来去库尾声，2023 年随着经济修复以及新领域的持续放量，MLCC 有望重新回到高速增长通道。MLCC 厂家顺应市场需求方向，主动扩产，加速打开上游原材料供应商发展空间。2021 年日本堺化学电子材料业务（MLCC 粉体）收入 5.5 亿元，而国瓷电子材料业务（MLCC粉体业务占比一半以上）收入达到 10.5 亿元，MLCC 粉体业务规模已与日本堺化学相当，跻身头部行列，国内市占率 80%、全球市占率 25%。 催化：预期尾气处理拐点到来 随着尾气处理标准的持续提升，2025 年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体需求量预计将达到2.6 亿升，市场空间接近 100 亿元，全球需求量将达到 7.4 亿升，市场空间约为 250 亿元，主要被美国康宁与日本 NGK 垄断。全球铈锆固溶体催化材料主要被 Solvay、DKKK 与 AMR 垄断，尾气脱硝分子筛终端主要被巴斯夫、庄信万丰与优美科垄断。2022 年以来，国内疫情反复冲击，生产建设活动受到较大影响，商用车销量大幅下滑。展望 2023 年，疫情全面放开，国内尾气排放标准的升级执行，尾气处理材料的需求有望被显著拉动。公司打通尾气处理市场产业链一体化，实现蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、氧化铝、分子筛全品类覆盖，国产化替代不断加深。 齿科：广阔天地正当时 2021 年我国口腔医疗市场规模达到 275.9 亿元，同比增长 10.2%，齿科材料占比达到 34.5%。2011 年至 2020 年，我国年种植牙数量从 13 万颗增加至 362 万颗，年均复合增长率为 44.7%，种植牙行业处于快速发展阶段。从全球市场来看，种植体头部企业竞争激烈，行业集中度较高，集采有望带动齿科材料加快国产化替代。爱尔创覆盖齿科领域全产业链，发展空间巨大。 投资建议：维持“买入”评级 公司以陶瓷材料为基，产业集群优势明显，通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒，搭建精益管理体系，确保产品质量。预计 22-24 年归属净利润为 6.4/9.8/12.7 亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、各领域需求不及预期； 2、下游客户验证不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 29.37 总股本(万股) 100,381 流通A股/B股(万股) 80,321/0 资产负债率 18.60% 每股净资产(元) 5.79 市盈率(当前) 45.31 市净率(当前) 4.72 近12月最高/最低价(元) 38.86/21.41 注：股价为 2023 年 3 月 15 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind -31%-15%1%18%2022/32022/72022/112023/3国瓷材料化工2023-03-16 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 32 公司研究 | 深度报告 目录 国瓷材料：上下开拓，成就新材料平台 ........................................................................................ 6 陶瓷为基，新材料不断衍生 ............................................................................................................................ 6 股权结构：团队稳定，戮力前行 .................................................................................................................... 9 经营情况：横纵向拓展，一往无前 ................................................................................................................. 9 电子材料：MLCC 持续扩容，前景广阔 ...................................................................................... 12 下游复苏，MLCC 材料需求有望释放 ........................................................................................................... 12 MLCC 粉体格局稳固，国瓷前景广阔 ..........