海南机场(600515)把握优质稀缺资产，享海南自贸港成长红利

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 海南机场(600515) 综合 [Table_Date] 发布时间：2023-03-13 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/03/10 6 个月目标价（元） 5.57 收盘价（元） 4.16 12 个月股价区间（元） 3.00~5.18 总市值（百万元） 47,529.29 总股本（百万股） 11,425 A 股（百万股） 11,425 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 41 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% -15% 8% 相对收益 -6% -15% 16% [Table_Report] 相关报告 《免税行业系列深度（二）：价格战是否为持久战？》 --20220408 《免税行业系列深度（一）：国门放开对中免影响几何？》 --20220126 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn 研究助理：赵涵真 执业证书编号：S0550121050017 021-20361142 zhaohz@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 把握优质稀缺资产，享海南自贸港成长红利 报告摘要： [Table_Summary] 海南机场重整完成，重回国资控股，构筑以机场、免税为核心，多维商业为辅的商业版图。公司 2021 年完成破产重整，实控人转变为海南省国资委，债务结构优化。重整后公司主营业务由地产业务转向机场业务，深度参与高景气的离岛免税赛道，同时以岛内物业等业务为辅。公司有望凭借资产优势把握流量入口，实现多维度高质量增长。 海南自贸港建设规划出台以来，政策持续利好岛内旅游、航运、免税商业等多行业协同发展，海南机场有望充分受益。海南自贸港建设规划亮点频现，在税收制度、贸易投资政策以及旅行交通政策方面均给予充分优惠及便利，配合航空、航运等综合交通枢纽实施改造扩容计划进一步提升接待能力，海南自贸港有望比肩香港、新加坡等国际知名自贸港，在封关后持续变现政策红利，打开长期成长空间。 海南机场掌握岛内优质稀缺资产，核心主业借力自贸港发展，机场、免税业务成长势头强劲。机场业务方面，凤凰机场作为业务主力 2022 上半年贡献九成以上营收，后续伴随 T3 航站楼扩建以及机场免税店二期开业，凤凰机场的非航收入贡献将成为机场业务的主要增长看点。免税及商业方面，公司通过自持物业收取租金和投资参股方式参与免税商业：除凤凰机场外公司还持有地理位置优越的海口日月广场物业，为中免日月广场免税店和海控全球精品免税城提供经营场地的租金回报可观；公司参股投资美兰机场免税店和中免凤凰机场免税店，凭借中免渠道优势以及免税店扩容计划，未来三年投资收益 CAGR 有望达到 30%+。 投资建议：海南机场掌握岛内核心机场及商业资源，深度参与免税业务，预计未来将受益于免税赛道景气度及海南自贸港建设发展推动，业绩持续向好。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润为 18.01/10.35/13.73 亿元，对应 PE 为 26 倍/46 倍/35 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险，宏观经济波动风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,319 4,525 4,342 6,438 7,147 (+/-)% -45.19% -28.40% -4.03% 48.25% 11.01% 归属母公司净利润 -7,765 463 1,801 1,035 1,373 (+/-)% -412.49% 105.97% 288.79% -42.56% 32.66% 每股收益（元） -1.98 0.04 0.16 0.09 0.12 市盈率 (3.41) 111.85 26.39 45.94 34.63 市净率 3.55 2.68 2.25 2.15 2.02 净资产收益率(%) -49.36% 6.05% 8.53% 4.67% 5.84% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 3,908 11,425 11,425 11,425 11,425 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022/32022/62022/92022/12海南机场沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 [Table_PageTop] 海南机场/公司深度 目 录 1. 破产重整完成，形成以机场、免税为核心的业态 .......................................... 4 1.1. 国资控股，历经重整并完成蜕变 ........................................................................................... 4 1.2. 以机场为核心，多维商业运作构筑商业版图 ....................................................................... 7 1.3. 债务结构优化，资产情况向好 ............................................................................................... 8 2. 多重政策红利持续释放，海南自贸港打开想象空间 .................................... 10 2.1. 自贸港建设为海南旅游交通带来发展机遇 ......................................................................... 10 2.1.1. 建设方案亮点频现，带动海南高速成长 .................................................................................................. 10 2.1.2. “十四五规划”下海南交通运输供给端扩容为旅游、贸易发展打下坚实基础 ...................................... 13 2.2. 消费回流大势所趋，离岛免税市场空间广阔 ..................................................................... 16 3. 乘风发展，核心主业坐享稀缺资产红利 ......