凌玮科技(301373)公司研究报告：中高端纳米二氧化硅国内龙头，成功实现进口替代

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工 证券研究报告 凌玮科技（301373）公司研究报告 2023 年 03 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 16 日收盘价（元） 34.60 52 周股价波动（元） 34.24-45.99 总股本/流通 A 股（百万股） 108/25 总市值/流通市值（百万元） 3753/873 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -18.59%-14.59%-10.59%-6.59%-2.59%1.41%2022/32022/62022/9 2022/12凌玮科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -10.6 - - 相对涨幅（%） -8.0 - - 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 中高端纳米二氧化硅国内龙头，成功实现进口替代 [Table_Summary] 投资要点：  中高端二氧化硅行业龙头，产品应用领域广泛。公司主营中高端纳米二氧化硅新材料的研发、生产、销售和涂层助剂材料的销售；自产二氧化硅产品包括消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料，其中消光剂 2021 年收入占比 55.08%。二氧化硅由于其优良的性能，可广泛应用于涂料、油墨、塑料和石化等多个行业，公司终端客户分布于木器、家具、光伏、医用胶片等领域，多年来已经与国内外多家知名企业建立合作关系。2019-2021 年公司实现营业收入3.33 亿元、3.50 亿元、4.09 亿元，2020-21 年同比增长 5.29%、16.85%；扣非后归母净利润 6004.64 万元、7326.78 万元、7672.18 万元，2020-21年同比增长 22.02%、4.71%。  行业多低端产品，公司进口替代优势明显。目前我国沉淀法二氧化硅市场存在低端产品整体产能过剩、高端产品供不应求的局面。公司经过长期的产品研发、生产技术工艺的不断优化，形成了独特的生产技术工艺，研发出具有自主知识产权的消光剂、吸附剂等产品，在产品的性能参数上与国外龙头持平，成功打破国外企业在相关领域的垄断格局，在国内中高端市场上已逐步替代部分进口产品。2020 年公司综合实力及供应量在国内涂层用二氧化硅企业中排名第一，消光用二氧化硅产品销量全国第一。根据公司招股书，2021年公司消光剂产品在亚太市场的占有率为 12.81%。  新增“年产 2 万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目”逐步建设，为未来业绩增长奠定基础。公司 IPO 募集资金将用于两个项目：1）“年产 2 万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目”，该项目建设期两年，目前已开工建设，投产后预计年均新增利润总额 1.08 亿元，投产后第 1~4 年分别达到设计产能 30%、50%、80%、100%。2）研发中心建设项目，公司重视技术研发，通过该项目可以不断提升公司研发实力和创新实力。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.96亿元、1.35 亿元、1.65 亿元，EPS 为 0.88、1.25 和 1.52 元/股。由于公司为行业龙头且相比其他公司具备进口替代优势，给予一定估值溢价，参考同行业公司，我们给予公司 2023 年 PE33-35 倍（对应 PB 为 2.40-2.54 倍），对应合理价值区间 41.25-43.75 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。原材料价格波动，项目投产进度不及预期，宏观经济波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 350 409 413 625 743 (+/-)YoY(%) 5.3% 16.8% 0.8% 51.5% 18.9% 净利润（百万元） 80 68 96 135 165 (+/-)YoY(%) 21.8% -15.2% 41.8% 41.2% 22.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.73 0.62 0.88 1.25 1.52 毛利率(%) 37.2% 35.1% 37.9% 36.7% 37.5% 净资产收益率(%) 18.1% 12.8% 6.2% 8.1% 9.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃凌玮科技（301373）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 产量假设： 根据 2021 年产能利用率情况，假设公司 2022-24 年纳米新材料业务产能利用率为 110%、100%和 100%； 销量假设： 1）纳米新材料：根据 2019-22 年 H1 销量及新增产能投产情况，假设 2022-24 年产销率为 86.05%、69.41%、85.33%； 2）涂层助剂：根据 2019-22 年 H1 销量情况，假设 2022-24 年销量增长率为-47.14%、89.17%、0%； 价格假设： 1）纳米新材料：根据 2022 年 H1 价格，假设 2022-24 年消光剂价格为 17.18 元/千克，吸附剂价格为 16.59 元/千克，开口剂价格为 26.28 元/千克，防锈颜料价格为 27.47 元/千克； 2）涂层助剂：根据 2022 年 H1 价格，假设 2022-24 年价格为 114382.88 元/吨； 毛利率假设： 1）纳米新材料：根据 2022 年 H1 各项产品毛利率，假设 2022-24 年公司纳米新材料业务整体毛利率为 40.54%、39.64%、40.03%； 2）涂层助剂：根据 2022 年 H1 毛利率，假设 2022-24 年毛利率为 23.15%； 3）其他主营业务：根据 2022 年 H1 毛利率，假设 2022-24 年毛利率为 9.95%。 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃凌玮科技（301373）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 凌玮科技分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入（百万元） 409.19 412.61 624.96 743.15 总成本（百万元） 263.89 256.21 395.88 464.76 总毛利（百万元） 145.30 156.41 229.08 278.38 总毛利率 35.51% 37.91