中航高科(600862)归母净利润同比+29.4%实现稳步增长，预浸料龙头业绩或将持续释放

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中航高科（600862） 证券研究报告 2023 年 03 月 16 日 投资评级 行业 国防军工/航空装备Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.35 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,393.05 流通 A 股股本(百万股) 1,393.05 A 股总市值(百万元) 31,134.65 流通 A 股市值(百万元) 31,134.65 每股净资产(元) 3.90 资产负债率(%) 26.06 一年内最高/最低(元) 29.67/16.91 作者 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 刘明洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com 张明磊 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523020002 zhangminglei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中航高科-公司点评:子公司与控股股东签署技术实施许可协议，碳纤维预浸料龙头行稳致远》 2022-12-25 2 《中航高科-公司点评:22Q1 归母净利润实现超预增长，指标持续向好预浸料龙头全年业绩可期》 2022-05-18 3 《中航高科-半年报点评:扣非归母净利润+24.31%，复材预浸料龙头持续兑现 高景气》 2021-08-20 股价走势 归母净利润同比+29.4%实现稳步增长，预浸料龙头业绩或将持续释放 事件：公司发布 2022 年度报告，全年实现营业收入 44.46 亿元，同比+16.77%；实现归母净利润 7.65 亿元，同比+29.40%。公司整体业绩实现稳步增长，符合市场预期。 其中，航空新材料业务实现营收 43.58 亿元，同比+18.71%（航空工业复材同比+19.87%），实现归母净利润 8.25 亿元，同比+21.74%（航空工业复材同比+22.08%），主要系航空复合材料原材料产品销售增长所致；机床装备业务实现营收 8432.23 万元，实现归母净利润-3382.63 万元，同比增亏376.53 万元，主要系受国内供应链运转等影响，部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降、销售量减少所致。 报表端多项指标持续向好。利润表端，2022 年公司毛利率为 30.94%，较2021 年增长 0.87 个百分点；净利率为 17.26%，较 2021 年增长 1.73 个百分点；三项费用（不含研发费用）占营收比重为 6.48%，较 2021 年减少 0.72个百分点。我们认为，公司盈利能力持续提升主要得益于核心产品稳步放量，企业规模效应持续显现。同时公司管理效率不断提升，提质增效成果显著。 ⚫ 2023 年航空新材料利润总额预计同比+35.73%，长坡厚雪碳纤维预浸料龙头业绩有望持续释放 公司披露 2023 年经营工作目标，预计 2023 年实现营业收入 49 亿元，指标较 2022 年实际发生值增长 10.21%；预计 2023 年实现利润总额 11.76 亿元，指标较 2022 年实际发生值增长 31.60%。其中，2023 年航空新材料业务力争实现营业收入 48.62 亿元，指标较 2022 年实际发生值增长 11.57%；力争实现利润总额 12.96 亿元，指标较 2022 年实际发生值增长 35.73%。我们认为，公司作为我国航空预浸料龙头企业，卡位产业链中间环节优势显著，预计产品将伴随产业高景气度及碳纤维用量占比提升实现快速放量，业绩有望实现持续释放。 ⚫ 军民机预浸料需求提升，看好复材业务持续高增长 军机方面，我国新型军机碳纤维复材用量占比不断提升，随着新机型批产进度持续推进，碳纤维复材需求大幅增长，预计“十四五”期间我国军机碳纤维复材需求量将达到 11090 吨，年均需求为 2218 吨。民机方面，我国 CR929 飞机复合材料结构用量预计占比超过 50%。民机航空复合材料原材料（高性能树脂及预浸料、蜂窝及芯材）、复合材料构件的应用比例将不断增加，我们预计未来 20 年我国国产大飞机碳纤维复材需求量达到48290 吨，年均需求为 2415 吨。2022 年 12 月 9 日，全球首架 C919 飞机完成交付，复材国产化应用推进速度加快。我们认为随着我国军民机复材需求持续提升，公司航空复材业务将持续高增长。 盈利预测：综上所述，我们维持之前给出的 2023-24 年归母净利润预测值 10.10/13.20 亿元，并预测 2025 年归母净利润为 16.51 亿元，对应 EPS 为 0.72/0.95/1.19 元/股，对应 PE 为 30.83/23.58/18.85x，维持“买入”评级。 风险提示：新型军机批产进度不及预期；民机项目进展不及预期；军品价格受国家管控存在下降风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,807.62 4,446.11 5,060.02 6,061.50 7,466.41 增长率(%) 30.77 16.77 13.81 19.79 23.18 EBITDA(百万元) 999.02 1,164.39 1,281.72 1,618.23 1,993.26 归属母公司净利润(百万元) 591.41 765.30 1,009.75 1,320.45 1,651.40 增长率(%) 37.25 29.40 31.94 30.77 25.06 EPS(元/股) 0.42 0.55 0.72 0.95 1.19 市盈率(P/E) 52.64 40.68 30.83 23.58 18.85 市净率(P/B) 6.43 5.73 5.33 4.60 3.93 市销率(P/S) 8.18 7.00 6.15 5.14 4.17 EV/EBITDA 48.18 25.08 22.80 17.82 14.16 资料来源：Wind，天风证券研究所 -24%-17%-10%-3%4%11%18%25%2022-032022-072022-11中航高科沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：2018-2022A 公司营收情况（单位：亿元） 图 2：2018-2022A 公司归母净利润情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：2018-2022A 公司毛利率及净利率情况 图 4：2018-2022A 公司三费支出及占营收比重情况（不含研发费用，单位：亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 26.53 24.73 29.12 38.08 44.46 -20%0%20%40%010203040502018A2019A2020A2021A2022A营业收入同比YoY3.04 5.52 4.31 5.91 7.