中国平安(601318)公司年报点评：信保业务承压致产险承保亏损，公司预计2023年NBV正增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国平安（601318）公司年报点评 2023 年 03 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 15 日收盘价（元） 45.95 52 周股价波动（元） 35.90-53.60 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 18280 流通 A 股（百万股） 10832.664498 B 股/H 股（百万股） 0/7448 相关研究 [Table_ReportInfo] 《平安 1 月保费点评：寿险业务同比正增长 ， 看 好 改 革 转 型 赋 能 业 务 发 展 》2023.02.18 《NBV 降幅收窄，地产敞口有所收缩》2022.10.27 《NBV 降幅收窄，代理人质态明显改善》2022.08.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.81%-5.81%2.19%10.19%18.19%2022/3 2022/6 2022/9 2022/12中国平安海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.0 -12.2 -1.0 相对涨幅（%） -2.7 -10.1 -1.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 信保业务承压致产险承保亏损，公司预计2023 年 NBV 正增长 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】中国平安发布 2022 年业绩：1）归母净利润达 838 亿元，同比-17.6%，其中 Q4 单季同比-63.4%；ROE 为 10.1%，同比-2.9pct。2）归母营运利润为1484 亿元，同比+0.3%，Q4 单季同比-14.2%。3）归母净资产 8587 亿元，较年初+5.7%。4）NBV 同比-24%，假设调整前同比-17.5%。集团 EV 同比+2%，寿险 EV 同比-0.2%。  寿险和银行营运利润稳定增长，但寿险会计利润明显下滑。寿险/财险/银行/资管/科技板块归母营运利润分别同比+16%/-45%/+25%/-81%/-31%。寿险业务营运利润显著增长，主要受益于实际赔付较低+继续率改善带来的营运偏差增长，而净利润同比-18%，主要受准备金多计提和投资收益下滑拖累。  寿险：队伍质态改善，公司预计 2023 年 NBV 正增长。1）2022 年个人业务新单保费同比-6.4%，个险新单期缴保费同比-9.7%，个险首年保费降幅逐季改善，银保新单保费同比+18.3%。2）NBV 同比-24%，Q1-Q4 单季 NBV 分别同比-33.7%、-16.9%、-20.1%、+11.7%。2022 年居民消费意愿阶段性减弱，长期人寿健康保障型产品销售下滑，同时增员、客户面访等线下活动受限，导致 NBV有所下降，但高保障业务（十年期以上两全及年金险、长期保障型产品和短期险）在代理人渠道 NBV 中占比仍近 70%。受随着外部环境回暖及寿险改革成效逐步显现，平安寿险 NBV 在 2023 年 2 月增速同比转正，并在 3 月继续保持正增长势头，公司预期 2023 年一季度及全年 NBV 可实现正增长。3）NBV margin 同比下滑 3.7pct 至 24.1%，其中①产品结构调整影响-1.6pct；②假设调整影响-2.1pct。4）受新业务贡献降低和未缴费客户逐步退出导致的脱退差异影响，剩余边际余额同比-4.9%。5）2022 年月均代理人 48.1 万人，同比-39.6%；年末代理人 44.5万人，同比-25.8%。代理人活动率为 50.8%，同比+3.8pct；人均月收入同比+22.5%，人均 NBV 同比+22.1%，其中人均长险件数提升 7%，高件均扩量带动件均 NBV+11%。6）代理人队伍结构优化，年末大专及以上学历占比同比+3.4pct，2022 年新增人力中“优+”占比+14.1pct，潜力队伍人均 NBV 与收入分别同比+25%、+32%，扭转了 2021 年的下滑趋势，钻石队伍人均 NBV 同比+14%。  产险：受信保业务拖累，承保亏损 8.9 亿元。1）产险保费同比+10.4%，市占率提升 0.3pct 至 20%。车险、非车险、意健险全年保费分别同比+6.6%、+24.7%、+4.7%，其中健康险增速最快，同比+79%。2）综合成本率 100.3%，同比+2.3pct，较前三季度提升 2.4pct，主要受信保业务拖累。车险、保证保险的综合成本率分别同比-3.1pct、+40pct。3）全年承保亏损 8.9 亿元（21 年承保盈利 51 亿元）。  投资：净投资收益率表现稳健，总、综合投资收益率大幅下降。1）2022 年末总投资规模达 4.4 万亿，同比+11.5%。其中，现金/存款/股权/债权/长股投占比分别为 3.3%/5.4%/12.3%/71.2%/4.7%。不动产投资占比 4.7%，较年初-0.8pct，其中股权/债权/物权分别占比 22%/20%/58%。2）净投资收益率 4.7%，同比+0.1pct；总投资收益率 2.5%，同比-1.5pct；综合投资收益率 2.7%，同比-1.1pct。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1180444 1110568 1201590 1316745 1432298 （+/-)YoY(%) -3.11% -5.92% 8.20% 9.58% 8.78% 净利润（百万元） 101618 83774 108427 126071 148670 （+/-)YoY(%) -28.99% -17.56% 29.43% 16.27% 17.93% EPS（元） 5.56 4.58 5.93 6.90 8.13 BVPS（元） 44.44 46.97 50.26 54.90 60.49 EV（元） 76.34 77.89 84.18 91.84 100.50 1YrVNB（元） 2.07 1.58 1.60 1.73 1.93 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中国平安（601318）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  科技：归母营运利润 55 亿元，同比-31%。1）陆金所管理贷款余额同比-13%，营收和净利润分别同比-6%、-48%。2）平安健康营收同比-16%，亏幅收窄 9.3亿元至-6.1 亿元。3）金融壹账通亏幅