中国广核(003816)2022年年报点评：23年电量或两位数增长，高股息率有望维持

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 7 页起的免责条款和声明 23 年电量或两位数增长，高股息率有望维持 中国广核（003816.SZ/01816.HK）2022 年年报点评｜2023.3.16 中信证券研究部 核心观点 李想 公用环保行业首席分析师 S1010515080002 2022 年公司 EPS0.197 元，符合预期。目前台山 1 号机组已正常运行。2022年公司平均电价增长助力毛利率抬升，但是汇兑损失增加和所得税优惠到期拖累业绩。2023 年公司发电量有望两位数增长，带动业绩明显增长；业绩高增下，股息率有望维持高位。考虑到 2022 年公司营收和业绩均符合预期，维持公司 2023~2024 年 EPS 预测 0.24/0.25 元，新增 2025 年 EPS 预测为 0.26 元，给予 A&H 股目标价分别为 3.40 元及 2.20 港元，均维持“买入”评级。 ▍2022 年全年业绩 99.65 亿元，符合预期。2022 年公司实现营收 828.22 亿元，同比增加 2.66%，归母净利润 99.65 亿元，同比增加 2.06%，EPS0.197 元，每股派息 0.087 元，符合预期；分季度来看，2022Q4 公司实现营收 244.07 亿元，同比增加 13.29%，归母净利润 11.75 亿元，同比增加 14.96%。 ▍台山 1 号机组已正常运行，红沿河机组贡献增量电量。2022 年公司核电发电量2,113 亿千瓦时，同比减少 1.18%，主因为台山 1 号机组拖累。2022 年第四季度，台山 1 号机组利用小时数 1,923 小时，说明在长达一年的检修后，2022Q4机组已经运行正常；但是 Q4 台山核电发电量同比仅增长 26.6%，主因为台山 2号机组进入大修，Q4 利用小时数仅 880 小时。排除台山机组影响，公司其他核电机组累计发电量 1,980 亿千瓦时，同比提升 2.01%，主因为红沿河 5、6 号机组分别于 2021 年 7 月和 2022 年 6 月投产，为 2022 年电量增长做出贡献。 ▍电价增长带动毛利率提升，汇兑损失增加和所得税优惠到期拖累业绩。2022 年公司发电量同比小幅下滑，但是核电电价从 401.29 元/兆瓦时增长 4.59%至419.71 元/兆瓦时，带动售电收入下滑幅度小于发电量下滑幅度；电价上涨也带动售电毛利率从 2021 年的 44.3%增长至 46.1%，累计增长 1.8 个百分点。期间费用方面，公司期间费用率和上年基本持平，其中财务费用的利息支出同比减少 6.34 亿元，利息支出占收入比例从 10.57%下降至 9.54%；但是受人民币汇率波动影响，汇兑损失同比增加 9.06 亿元。经营活动现金流同比减少 10.15%，主要原因是受部分机组缴纳乏燃料处置增加、所得税优惠政策到期和增值税退税进度影响。所得税方面，阳江 3 号机组、宁德 4 号机组的所得税优惠政策于2021 年底到期，导致公司所得税率从 2021 年的 13.47%增长至 2022 年的18.48%，所得税同比增长 10.14 亿元。所得税金额显著增长导致公司归母净利润同比增长 2.06%，涨幅低于毛利涨幅 2.68%。 ▍展望 2023 年，发电量有望两位数增长，有望维持高股息率。截至 2022 年年底，公司的台山 1 号机组已正常出力，且根据公司公告，原预计于 2022 年底投产的防城港 3 号机组将于 2023 年上半年投产，预计今年核电发电量同比增速有望达两位数，带动收入稳步增长。所得税方面，公司积极寻求税收优惠，预计 2023年所得税率有望小幅下行，为业绩增长助力。股息方面，公司股息率从 2019 年的 2.1%增长至 2022 年的 3.0%，根据公司分红政策，2023 年公司业绩有望显著增长，或将推动股息率维持较高水平。 ▍风险因素：公司装机进度不及预期；公司停机检修时间多于预期；公司机组运行情况不佳；公司所得税率高于预期。 ▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司 2022 年营收和业绩均符合预期，2023 年核电发电量同比增速有望达到两位数，维持公司 2023~2024 年 EPS 预测0.24/0.25 元，新增 2025 年 EPS 预测为 0.26 元。以公司 A&H 股过往 3 年的历年 PE 均值作为公司 A&H 目标 PE，分别为 15 倍及 8 倍，对应目标价分别为3.40 元及 2.20 港元，维持“买入”评级。 中国广核 003816.SZ 评级 买入（维持） 当前价 2.94元 目标价 3.40元 总股本 50,499百万股 流通股本 39,335百万股 总市值 1,485亿元 近三月日均成交额 202百万元 52周最高/最低价 2.94/2.63元 近1月绝对涨幅 8.89% 近6月绝对涨幅 5.00% 近12月绝对涨幅 13.28% 仅供内部参考，请勿外传 中国广核（003816.SZ/01816.HK）2022 年年报点评｜2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 80,679 82,822 94,606 102,657 111,127 营业收入增长率 YoY 14% 3% 14% 9% 8% 净利润(百万元) 9,733 9,965 12,142 12,774 12,979 净利润增长率 YoY 2% 2% 22% 5% 2% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.19 0.197 0.24 0.25 0.26 毛利率 33% 33% 34% 32% 30% 净资产收益率 ROE 9.6% 9.3% 10.6% 10.4% 10.0% 每股净资产（元） 2.00 - 2.28 2.43 2.58 PE 15 0 12 12 11 PB 1.5 0 1.3 1.2 1.1 PS 1.8 1.8 2 1 1 EV/EBITDA 11.6 0 11 10 10 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 15 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 中国广核（003816.SZ/01816.HK）2022 年年报点评｜2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 表 1：收入及利润预测调整 调整前 调整后 % 差异 2022E 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入 mn 85,696 97,559 104,649 82,822 94,606 102,657 -3.35% -3.03% -1.90% 净利润 mn 10,151 12,585 12,769 9,965 12,142 12,774 -1.83% -3.52% 0.04% EPS 元 0.20 0.25 0.25 0.20 0.24 0.25 -2.00% -3.52% 0.04% 资料来源：中信证券研究部预测 表 2：公司