中国平安(02318.HK)寿险改革进行中，代理人队伍持续优化

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃金融行业＃investSuggestion＃买入(＃维持 ）目标价：60.78 港元现价： 52.25 港元预期升幅：16.3%＃marketData＃市场数据日期2023.03.15收盘价（港元）52.25港股股本（亿股）74.48总股本（亿股）182.80港股市值（亿港元）3,891总市值（亿港元）9,580净资产（亿元）11,753总资产（亿元）111,372每股净资产（元）45.89数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《寿险改革持续推进，NBV 仍承压》海外跟踪报告 20221027《短期业绩承压，寿险改革持续推进》海外跟踪报告 20220824《短期业绩承压，强化“保险+服务”》海外跟踪报告 20220430《新业务价值继续承压，财险承保利润大幅提升》海外跟踪报告20220318《新业务价值如期承压，财险承保利润率提升》海外跟踪报告20211028＃emailAuthor＃海外研究分析师：张博zhangboyjs@xyzq.com.cnSFC：BMM189SAC：S0190519060002＃assAuthor＃＃02318.HK＃dyCompany＃中国平安港股通（沪、深）＃title＃寿险改革进行中，代理人队伍持续优化＃createTime1＃2023 年 03 月 16 日投资要点＃summary＃我们的观点：中国平安是一家综合性金融公司。公司持续深化“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融模式，满足不同客户的综合金融需求。我们维持公司“买入”评级，上调目标价至 60.78 港元。2023-2025 年，公司目标价对应的寿险健康险每股内含价值分别为1.01、0.92 及 0.84 倍，建议投资者关注。营运利润稳健：2022 年，公司实现归属于母公司股东的营运利润1483.65 亿元（人民币，下同），同比增长 0.3%；营运 ROE 17.9%。代理人队伍结构优化：1）代理人渠道队伍优化：公司实施代理人队伍分层精细化经营，推动队伍结构优化。2022 年，公司月均代理人数量48.1 万人，同比下降 39.6%；代理人活动率 50.8%，上升 3.8 个百分点。截至 2022 年末，公司新增人力中“优+”占比提升 14.1 个百分点；队伍产能提升，代理人人均新业务价值同比提升 22.1%。2）新业务价值率承压，新业务价值下降：2022 年，公司用于计算 NBV 的首年保费同比-12.4%至 1193.36 亿元，新业务价值率同比-3.7pcts 至 24.1%，新业务价值同比-24.0%至 288.2 亿元。3）公司寿险 13 个月继续率同比上升 4.0个百分点，寿险及健康险业务营运利润同比增长 16.4%。财险保费提升，综合成本率提升：1）保费增长：2022 年，公司财险原保费同比+10.4%至 2980.38 亿元；其中车险、非车险（不含意健险）、意健险保费分别同比+6.6%、+24.7%、+4.7%。2）综合成本率上升：2022 年，公司车险业务综合成本率为 95.8%，同比优化 3.1 个百分点，但是，公司的财险综合成本率同比+2.3pcts 至 100.3%。综合金融服务模式持续发展：截至 2022 年末，公司的个人客户数近2.27 亿；客均合同数 2.97 个，较年初+2.1%。总投资收益率下滑：截至 2022 年末，公司保险资金投资资产超 4.37 万亿元，较年初+11.5%。2022 年，公司净投资收益为 4.7%，同比上升 0.1个百分点；总投资收益率 2.5%，同比下降 1.5 个百分点；综合投资收益率同比-1.1pcts 至 2.7%。风险提示：资本市场波动；保费增长不达预期；行业政策改变；外资进入导致的经营风险主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(亿元)12,21412,98513,95915,042同比增长(%)-5.26.37.57.8归属股东净利润(亿元)8381,0551,2151,339同比增长(%)-17.625.915.210.2新业务价值（亿元）288298329358同比增长(%)-24.03.410.58.7寿险及健康险内含价值（亿元）8,7489,60110,55011,598同比增长(%)-0.29.89.99.9EPS-基本(元)4.806.046.967.67每股派息（元）2.423.053.513.87来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告(评级)报告正文图 1、中国平安营业收入及同比增速图 2、中国平安归母净利润及同比增速资料来源：中国平安财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国平安财报，兴业证券经济与金融研究院整理图 3、中国平安历年新业务价值图 4、中国平安历年新业务价值率资料来源：中国平安财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国平安财报，兴业证券经济与金融研究院整理图 5、中国平安历年财险保费收入及同比增速图 6、中国平安财险综合成本率资料来源：中国平安财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国平安财报，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外公司跟踪报告(评级)图 7、中国平安净投资收益率、总投资收益率资料来源：中国平安财报，兴业证券经济与金融研究院整理风险提示：资本市场波动；保费增长不达预期；行业政策改变；外资进入导致的经营风险。 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -海外公司跟踪报告(评级)附表资产负债表单位:亿元利润表单位:亿元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E总资产111,372118,698127,430137,799营业收入12,21412,98513,95915,042固定资产537537539543毛承保保费7,6967,9018,4309,099投资性房地产1,1481,3941,6381,902分出保费-220-243-266-291无形资产9947939101,041银行业务利息收入2,2882,4802,6542,845于联营企业和合营企业投资2,8083,2263,4283,611投资收益28519607632以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产16,31417,89919,15220,492赔款及保户利益净额-6,311-6,383-6,777-7,290存放中央银行款项及法定保证金2,8113,2603,6573,749保险业务佣金支出-704-462-480-509发放贷款及垫款32,38135,20337,51840,41