雾芯科技(RLX.US)监管政策清晰，关注公司的新品表现

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃社服＃investSuggestion＃无评级＃investSuggestionChange＃＃marketData＃市场数据市场数据日期2023.03.14收盘价（美元）2.80总股本（亿股）15.71总市值（亿美元）43.98净资产（亿元）155.69总资产（亿元）163.79每股净资产（元）9.91数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃分析师：宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002＃assAuthor＃＃RLX .N＃dyCompany＃雾芯科技＃title＃监管政策清晰，关注公司的新品表现＃createTime1＃2023 年 03 月 15 日投资要点＃summary＃疫情及监管导致 Q4 营收承压：2022Q4 公司净收入 3.4 亿元人民币，同比下降 82.1%；毛利 1.48 亿元，同比下降 80.6%；Non-GAAP 净利润 2.5 亿元，同比下降 53.5%。Q4 业绩大幅下行的主要原因包括：1）Q4 疫情影响导致线下客流及消费大幅下降；2）新的国标烟草口味标准生效，渠道还在消化库存，新产品的需求还没有跟上；3）不合规口味烟仍在市场存在，对公司销售也有负面影响。毛利率存在提升空间：2022Q4 公司毛利率为 43.6%，同比上升 3.4 个百分点，主要由于供应链效率提升、有效出厂价格上涨以及产品组合更新；环比下降6.4 个百分点，主要由于 11 月 1 日开始生效的消费税。2022 年全年毛利率为43.2%，与上年基本持平，供应链效率的提升被库存减值等影响抵销。针对消费税，公司积极调整售价、产品设计以及相关供应链，未来也将持续寻找其他方法来降低影响。Non-GAAP 净利率为 29.5%，较上年提升了 3.1 个百分点，实现了较为健康的盈利水平。费用管控成效显著：Q4 运营费用为 6.2 亿元，上年同期为 2.3 亿元，主要由于股权激励费用的提升，剔除股权激励费用的 Non-GAAP 运营费用为 1.5 亿元，较上年同期减少 23%。2022 年全年运营费用为 12.4 亿元，同比降低 9.6%。其中销售费用、管理费用分别为 3.48 亿元、5.77 亿元，同比降低 33.2%和14.3%，主要由于股权激励费用及品牌材料费用减少；研发费用 3.17 亿元，同比增加 76.3%。公司有效的成本管控是健康盈利水平的必要保障。财务状况优秀，现金充足：截止 2022 年底，公司持有现金及现金等价物约157.3 亿元，同比增长 5.9%。充足的现金为公司应对行业变动，加大研发投入提供保障。我们的观点：随着行业监管框架、税收政策清晰化，公司将聚焦三项核心竞争力的提升：1）产品研发：公司研发能力行业领先，将继续推出合规的产品来满足客户的需求和喜好；2）产品质量和品牌溢价；3）经营韧性和强大的执行力：公司一直迅速响应政策变动，致力于提升运营效率。同时，公司积极实现社会责任，比如推出的 “空弹回收计划”、“零碳之旅”计划，践行低碳环保理念。在渠道库存消化完毕、新国标口味产品逐渐被用户接受、公司推出更多新产品以及降低出厂价等努力下，公司的经营状况将持续改善，利润率也有改善空间。风险提示：电子烟监管政策变动，新产品开发不及预期主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2019A2020A2021A2022A营业收入(百万元)1,5493,8208,5215,333同比增长(%)1068.3146.5123.1-37.4Non-GAAP 归母净利润(百万元)1008012,2511,575同比增长(%)1442.0697.3181.1-30.1毛利率(%)37.540.043.143.2Non-GAAP 归母净利率(%)6.521.026.429.5Non-GAAP 每股 ADS 收益(元)0.070.561.611.19来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告(无评级)报告正文疫情及监管导致 Q4 营收承压：2022Q4 公司净收入 3.4 亿元人民币，同比下降 82.1%；毛利 1.48 亿元，同比下降 80.6%；Non-GAAP 净利润 2.5 亿元，同比下降 53.5%。Q4 业绩大幅下行的主要原因包括：1）Q4 疫情影响导致线下客流及消费大幅下降；2）新的国标烟草口味标准生效，渠道还在消化库存，新产品的需求还没有跟上；3）不合规口味烟仍在市场存在，对公司销售也有负面影响。图 1、季度净营收图 2、季度 Non-GAAP 净利润资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理2022全年保持健康盈利水平：2022年公司净收入 53.33亿元，同比下降37.4%，主要原因是处于新老产品过渡期以及开店计划的延迟；毛利 23.05 亿元，同比下降 37.2%；Non-GAAP 净利润为 15.75 亿元，同比下降了 30.1%。公司在2022 年经历了行业监管政策的变动、疫情的影响等负面因素，仍然保持了不错的盈利能力。图 3、年度净营收图 4、年度 Non-GAAP 净利润资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外公司跟踪报告(无评级)毛利率存在提升空间：2022Q4 公司毛利率为 43.6%，同比上升 3.4 个百分点，主要由于供应链效率提升、有效出厂价格上涨以及产品组合更新；环比下降6.4 个百分点，主要由于 11 月 1 日开始生效的消费税。2022 年全年毛利率为43.2%，与上年基本持平，供应链效率的提升被库存减值等影响抵销。针对消费税，公司积极调整售价、产品设计以及相关供应链，未来也将持续寻找其他方法来降低影响。Non-GAAP 净利率为 29.5%，较上年提升了 3.1 个百分点，实现了较为健康的盈利水平。图 5、季度毛利率及 Non-GAAP 净利率图 6、年度毛利率及 Non-GAAP 净利率资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理费用管控成效显著：Q4 运营费用为 6.2 亿元，上年同期为 2.3 亿元，主要由于股权激励费用的提升，剔除股权激励费用的 Non-GAAP 运营费用为 1.5 亿元，较上年同期减少 23%。2022 年全年运营费用为 12.4 亿元，同比降低 9.6%。其中销售费用、管理费用分别为 3.