迈为股份(300751)华晟182双面微晶出片利好HJT

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 迈为股份 (300751 CH) 华晟 182 双面微晶出片利好 HJT 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 537.05 2023 年 3 月 16 日│中国内地 专用设备 华晟 182 双面微晶 HJT 出片利好 HJT 降本增效，迈为股份有望受益 双面微晶是 HJT 提升光电转化效率和组件功率的重要技术，华晟 182 双面微晶 HJT 首片效率超 25%，量产平均效率有望达 25.5%，预计将促进 HJT降本增效进度。迈为作为华晟紧密的设备合作伙伴，引领双面微晶 PECVD发展，有望受益 HJT 后续扩产。我们预计迈为股份 22-24 年归母净利润为9.4/18.0/28.8 亿元，对应 PE 为 62/32/20x。23 年可比 PEG 均值 0.7x（Wind一致预期），考虑到公司 22-24 年归母净利润 CAGR 为 64.8%，高于可比公司（52.9%），给予公司 23 年 0.8x PEG，对应目标价 537.05 元，“买入”。 华晟三期双面微晶 182HJT 电池出片，首片最高效率突破 25% 3 月 14 日，在整线设备进场仅 42 天后，华晟宣城三期 2.4GW 双面微晶 HJT实现全线贯通，首批 182 电池的出片最高转换效率突破 25%，较二期单面微晶 HJT 电池首片效率提升 0.32%。在本次出片前，华晟团队在中试线上采用量产双面微晶工艺制成的 HJT 转化效率达 26.1%（经中国计量院认证）。2022 年华晟实现 1GW HJT 产品出货，23 年全面投产产能将达 15GW，持续引领 HJT 产业发展。 双面微晶是 HJT 降本增效重要一环，有望推动 23 年 HJT 行业扩产 HJT 的非晶硅薄膜的膜层结构和工艺是影响钝化效果和转化效率的关键。采用微晶结构的掺杂非晶硅薄膜使得 HJT 电池透光性更好、掺杂更充分而接触电阻低，由此可获得更高的电池转化效率。2022 年 N 面非晶硅薄膜层的微晶结构已被行业普遍使用，双面微晶有望推动华晟 182 HJT 双面微晶平均转化效率有望提升至 25.5%以上，且 182 电池更有利于 HJT 电池发挥CTM 较高的优势，预计其 144 半片版型的组件功率有望达 600W 量级，推动行业扩产放量。 华晟与迈为股份合作紧密，迈为有望受益 23 年 HJT 降本增效 华晟双面微晶的快速贯通离不开设备商的助力。2022 年 9 月迈为获得华晟7.2GW HJT 设备订单，占华晟当年招标份额 70%以上。双面微晶对 PECVD设备的镀膜质量和生产效率提出了更高要求，迈为引领 HJT 行业双面微晶发展，早在 22 年 3 月迈为联合澳大利亚金属化技术公司 SunDrive 利用可量产工艺（包括双面微晶）在 M6 尺寸单晶 HJT 电池上转换效率达到26.07%。预计双面微晶的推广不仅有利于 HJT 行业降本增效和扩产，也将推动迈为股份以双面微晶 PECVD 为核心的设备订单释放。 风险提示：竞争格局加剧；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄菁伦 SAC No. S0570522100003 huangjinglun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 杨云逍 SAC No. S0570123010007 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 537.05 收盘价 (人民币 截至 3 月 15 日) 335.09 市值 (人民币百万) 58,375 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 545.48 52 周价格范围 (人民币) 282.40-581.00 BVPS (人民币) 35.99 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,285 3,095 4,584 7,993 12,565 +/-% 58.96 35.44 48.09 74.37 57.19 归属母公司净利润 (人民币百万) 394.43 642.80 935.83 1,804 2,877 +/-% 59.34 62.97 45.59 92.75 59.48 EPS (人民币，最新摊薄) 2.27 3.69 5.38 10.36 16.53 ROE (%) 22.30 10.72 13.50 20.65 24.78 PE (倍) 147.86 90.73 62.32 32.33 20.27 PB (倍) 33.40 9.93 8.57 6.77 5.08 EV EBITDA (倍) 124.03 81.41 55.31 27.79 17.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(2)51117282357432506581Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)迈为股份相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 迈为股份 (300751 CH) 图表1： 可比公司估值一览表（可比公司估值参考 Wind 一致预测） 股票代码 股票简称 市值 (亿元) 归母净利润（亿元） P/E (x) PEG(x) 2021 2022E 2023E 2024E 22-24CAGR 2021 2022E 2023E 2024E 2023E 603396 CH 金辰股份 85.56 0.61 0.91 2.10 3.68 82.1% 141 94 41 23 0.5 300724 CH 捷佳伟创 412.83 7.17 10.05 13.90 17.83 35.5% 58 41 30 23 0.8 002371 CH 北方华创 1438.21 10.77 21.95 29.74 40.18 55.1% 133 66 48 36 0.9 300776 CH 帝尔激光 207.18 3.81 5.00 7.21 10.19 38.8% 54 41 29 20 0.7 平均 52.9% 97 61 37 26 0.7 资料来源：Wind，华泰研究；数据日期：2023 年 3 月 15 日 图表2： 迈为股份 PE-Bands 图表3： 迈为股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 020040060080017/3/2017/9/2017/3/2117/9/2117/3/2217/9/22(人民币)迈为股份45x70x90