2023年2月美国CPI点评：核心通胀显黏性，联储难因硅谷银行事件转向

研究报告 请务必阅读正文之后第 5 页起的免责条款和声明 核心通胀显黏性，联储难因硅谷银行事件转向 2023 年 2 月美国 CPI 点评｜2023.3.15 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 崔嵘 海外宏观经济首席分析师 S1010517040001 李翀 海外宏观经济 分析师 S1010522100001 美国 2 月通胀读数总体继续回落且基本符合预期，但核心 CPI 环比继续走强且超预期。美国通胀下行趋势不改，但核心通胀仍显较强黏性，美联储政策或难因硅谷银行风险事件而就此转向。基准情形下，我们预计 3 月和 5 月议息会议各加息25bps。我们建议警惕美国市场资产价格在“风险+降息”与“通胀+加息”预期摇摆下的大幅波动，待硅谷银行风险事件明了以及市场主线逐渐清晰后再配置。 ▍事项：美国 2023 年 2 月 CPI 同比上涨 6.0%（预期上涨 6.0%，前值 6.4%），季调后环比上涨 0.4%（预期上涨 0.4%，前值 0.5%）；核心 CPI 同比上涨 5.5%（预期上涨 5.5%，前值 5.6%），季调后核心 CPI 环比上涨 0.5%（预期上涨0.4%，前值 0.4%）。 ▍美国 2 月通胀读数总体继续回落且基本符合预期，但核心 CPI 环比继续走强且超预期，通胀仍显较强黏性。美国 2 月 CPI 同比上涨 6.0%，在能源项带动下继续回落，是 2021 年 9 月以来最低值。不过，核心 CPI 环比仍在住宅项的拉动下继续加速，环比增幅创 5 个月新高。具体到四分法来看： （1）食品价格环比增速由前值 0.5%回落至 0.4%，贡献了 0.052 个百分点的环比涨幅，主要是因家庭食品价格降温，其中鸡蛋价格经过数月大涨后在 2 月明显降温，环比下降 6.7%。 （2）能源价格环比由前值 2.0%再次回落至-0.6%，其中天然气项环比由前值6.7%大幅下降至-8.0%，是 2006 年 10 月以来最大单月跌幅；汽油价格环比涨幅也由前值 2.4%收窄至 1.0%。 （3）核心商品项环比为 0%，其中家具陈设与用品项的环比加速至 0.8%，是近11 个月最高值；不过二手车价格环比跌幅继续扩大至-2.8%，是连续第 8 个月环比为负。 （4）核心服务价格上涨黏性强。一方面，住宅项价格进一步攀升，同比增速达到 8.1%，续创 1982 年 6 月以来最高值，贡献了 2.666 个百分点的同比涨幅。另一方面，除住宅外的核心服务项环比反弹至 0.43%，反映紧俏的劳动力市场对通胀回落的较强阻力。 ▍美国通胀下行趋势不改，但核心通胀压力仍存，硅谷银行风险事件或难使美联储政策就此转向。当前美国通胀仍处于下行趋势，但从关键分项看，核心 CPI环比涨幅超预期和前值，同时除去住宅的核心服务项价格环比再次出现反弹，均显示当前美国核心通胀压力仍然存在，联储抗击通胀的道路仍然漫长而坎坷。在此情形下，基于我们在《海外金融风险事件追踪—联储快速反应救市，硅谷银行储户获保》（2023-03-13）中的判断，尽管当前硅谷银行风险事件仍在发酵，但预计引发系统性金融风险的概率相对有限，该事件或难使美联储政策就此转向。美联储或将更多使用银行定期融资计划（BTFP）工具应对局部流动性危机，而非彻底转变货币政策立场。 ▍基准情形下，我们预计 3 月和 5 月议息会议各加息 25bps，需警惕美国市场资产价格在“风险+降息”与“通胀+加息”预期摇摆下的大幅波动。基于对通胀形势和硅谷银行风险事件的判断，我们预计在基准情形下，美联储或将在 3 月和 5 月的议息会议上各加息 25bps。近期由于硅谷银行风险事件的影响，市场恐慌情绪扩散同时降息预期升温，带来美国市场资产价格大幅波动。对于未来而言，需警惕市场预期在“风险+降息”与“通胀+加息”之间反复摇摆，从而导致资产价格持续出现大幅波动的可能。对于美国市场而言，当前环境下建议谨慎配置，待硅谷银行风险事件明了以及市场主线逐渐清晰后进行资产配置。 ▍风险因素：美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性超预期；硅谷银行事件发酵与银行储户挤兑行为超预期；美国经济进入衰退的时点快于预期。 仅供内部参考，请勿外传 2023 年 2 月美国 CPI 点评｜2023.3.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍ 附图 图 1：美国通胀 CPI 同比分项贡献 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图 2：美国通胀 CPI 季调后环比分项贡献 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图 3：三分法下美国 CPI 分项同比 图 4：三分法下美国 CPI 分项季调后环比 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 6.56.46.002468102022-032022-052022-072022-092022-112023-01%美国CPI分项同比贡献拆分核心服务核心商品食品能源CPI同比0.10.50.4-0.50.00.51.01.52022-032022-052022-072022-092022-112023-01%美国CPI分项环比贡献拆分核心服务核心商品食品能源CPI环比0510152025303540450246810122022-032022-062022-092022-12%%食品核心能源（右轴）-6-4-202468100.00.20.40.60.81.01.22022-032022-062022-092022-12%%食品核心能源（右轴）仅供内部参考，请勿外传 2023 年 2 月美国 CPI 点评｜2023.3.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 图 5：除住宿外的核心服务同比 图 6：除住宿外的核心服务环比 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 表 1：CPI 报告中主要分项的同比变动 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 0246821-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01%除住宅外的核心服务同比CPI口径PCE口径-0.20.00.20.40.60.81.021-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01%除住宅外的核心服务环比CPI口径PCE口径权重分项2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03100 所有项目6.06.46.57.17.78.28.38.59.18.68.38.513.521 食品9.510.110.410.610.911.211.410.910.410.19.48.88.727 家庭食品10.211.311.812.012.413.013.513.112.211.910.810.04.795 在外饮食8.48.28.38.58.68.58.07.67.77.47.26.97.076 能源5.28.77.313