宏观经济宏观月报：1-2月国内就业得到较好的恢复，经济实现开门红

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月15日宏观经济宏观月报1-2 月国内就业得到较好的恢复，经济实现开门红核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比5.50社零总额当月同比-1.80出口当月同比-9.90M212.90市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-12 月政府投资和疫情防控政策优化带动国内经济动能增加》 ——2023-01-18《宏观经济宏观月报-疫情冲击下经济继续探底，感染峰值过后或迎来快速复苏》 ——2022-12-16《宏观经济宏观月报-防疫政策优化降低了人流和物流限制，国内经济有望回升》 ——2022-11-16《宏观经济宏观月报-三季度国内经济增速明显回升，但内需不足问题仍较突出》 ——2022-10-24《宏观经济宏观月报-8 月居民收入预期仍偏弱，政策支持下经济有望继续改善》 ——2022-09-181-2 月国内就业得到较好的恢复，经济实现开门红。1-2 月国内工业和服务业生产同比较去年 12 月均明显上升，特别是服务业生产同比增速上升幅度超过了 6 个百分点，表明防疫政策的重大转变有力地推动了国内经济复苏。从需求角度看，1-2 月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、出口同比均较去 12 月明显上升，环比也均高于 2017-2022 年同期环比均值，表明 1-2 月中国内需和外需均回暖。根据我们总结的月度经济指标与 GDP 之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：疫情冲击下 GDP 的再评估-20220328》），我们测算了 2022年以来中国月度实际GDP同比增速。虽然面临去年1-2月的超高基数，但2023年 1-2 月国内实际 GDP 同比增速仍达到 4.5%，较去年 12 月的 2.5%上升约 2个百分点，实现了开门红。我们在前期的专题报告中总结得到，2020-2022 年疫情期间中国内需持续偏弱，最主要的原因是疫情阻碍了就业，使得相当一部分民众难以通过就业这个途径参与经济蛋糕的分配，因此虽然疫情期间中国整体实物产量和产能均稳步增长，但国内需求却难以提振，后续中国经济修复的关键就是就业的恢复。1-2 月国内就业得到了较好的恢复。2 月国内制造业 PMI 和非制造业 PMI 中的从业人员指数均明显上升至 50 以上的扩张区间，其中非制造业 PMI 中的从业人员指数创 2018 年 9 月以来的新高，表明国内企业——特别是非制造业企业用工量明显增加。在企业用工量增加的背景下，2 月国内城镇调查失业率却小幅上升，背后或反映 2023 年春节后国内劳动参与率明显上升，2 月国内 CPI 的结构特征也表明了这一点。预计后续中国“就业上升——>需求上升——>就业上升”的正向反馈循环会更好地运转，从而带动中国经济内生动能的持续修复，2023 年中国大概率可以完成 5%以上的 GDP 增速。风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1-2 月经济增长：就业得到较好的恢复，经济实现开门红 .............................4就业：2 月城镇调查失业率上升或与劳动参与率上升有关 .................................... 5生产端：1-2 月国内工业和服务业生产同比均明显上升 ...................................... 6需求端：投资——国内投资景气继续上升 .................................................. 8需求端：消费——国内消费增速继续明显上升 ............................................. 12需求端：进出口——中国出口同比增速有所回升 ...........................................132 月通胀解读：2 月国内 CPI 表现偏弱或与劳动参与率上升有关 ...................... 152023 年 2 月 CPI 数据分析与未来走势判断 ................................................ 152023 年 2 月 PPI 数据分析与未来走势判断 ................................................ 19风险提示 ..................................................................... 22免责声明 ..................................................................... 23仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2022 年以来中国月度实际 GDP 同比增速测算 ..............................................5图2： 2 月外来户籍人口失业率明显上升或与劳动参与率上升有关 .................................6图3： 工业增加值与高技术制造业增加值同比增速一览 .......................................... 6图4： 1-2 月制造业增加值同比增速明显上升，采矿业、公用事业有所回落 .........................7图5： 1-2 月大多数产品产量增速上升 .........................................................7图6： 1-2 月机器人、集成电路产量同比明显回落 ...............................................7图7： 历年 12 月工业增加值定基指数环比增速一览 ............................................. 8图8： 1-2 月服务业生产指数同比大幅抬升 .....................................................8图9： 1-2 月固定资产投资同比增速继续明显上升 ...............................................9图10： 1-2 月国内固定资产投资金额环比明显高于 2017-2022 年同期平均值 ........................9图11： 1-2 月房地产开发、基建、制造业、其他投资同比均上升 .............................