有源相控阵微系统龙头，长期受益军事信息化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 有源相控阵微系统龙头，长期受益军事信息化 [Table_Title2] 雷电微力(301050) [Table_Summary] ►主营毫米波有源相控阵微系统，业绩保持高增速 公司成立于2007年，2021年于深交所上市，主营产品毫米波有源相控阵微系统，其中用于精确制导领域 22 年占比达到98%，此外还用于通信数据链等其他领域。2018-2021 年公司营收实现大幅增长，从 0.46 亿元上升至 7.35 亿元，22 年前三季度公司实现营收 6.61 亿元。归母净利从 2018 年的-0.31 亿元增至 2021 年的 2.02 亿元，22 年前三季度归母净利 2.47 亿元（41.33%）。存货规模近年来持续大幅增长，截至 21 年底存货规模 5.71 亿元，22 年三季度末存货规模达 11.39 亿元，大幅高于 21 年全年收入，我们预计大量存货有望在较短时期内转化为收入。 ►有源相控阵高景气赛道，公司批产及在研型号众多 毫米波有源相控阵精确制导是近十年全球发展起来的精确制导新技术，兼有毫米波高精度、抗干扰的优势和相控阵波束指向灵活等特点，能够提高导弹在复杂电磁环境下对高机动目标的打击功能和命中概率，提升装备的攻击效率和效费比，是目前精准打击型武器中最前沿的技术之一。 公司有 M03、R03、TG120 三个定型批产产品，分别于 2018年、2019 年和 2016 年定型。其中 R03 产品和 TG120 产品公司是唯一供应商，M03 产品由公司与某央企下属单位同时向 C01 客户供货。X03 型号产品与客户签订了 2020 年和 2021 年的产品需求订单，并于 2020 年四季度开始批量供货，公司合理预计 X03产品未来也将会成为公司营业收入的重要组成部分。 公司研发实力突出，目前有十余款在研型号，处于方案、初样、试样、定型批产等不同阶段，主要集中在精确制导、雷达探测、通信数据链等领域，未来几年将陆续有新的产品定型并批产供货。 ►订单充裕确定性强，股权激励注入内生动力 公司 M03 和 R03 两个型号分别于 2018 年和 2019 年达到批产状态，2019 年销量大幅增加，2020 年分别实现销售收入 2.66 亿元和 3743.36 万元。2022 年 2 月公司签订了两份某配套产品订货合同，总金额达 24.07 亿元。根据公司招股说明书，由于武器装备的开发周期较长，定型列装审核程序严格，因此单一型号产品的换代周期基本在十年以上，定型产品贡献业绩确定性强。 2022 年公司实施股权激励，业绩考核目标为以 21 年为基数，22-25 年营收或归母净利润累计值增速分别不低于 20%、 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 79.24 [Table_Basedata] 股票代码： 301050 52 周最高价/最低价： 183.38/67.77 总市值(亿) 138.07 自由流通市值(亿) 106.31 自由流通股数(百万) 134.16 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：陆洲 邮箱：luzhou@hx168.com.cn SAC NO：S1120520110001 联系电话： -29%-20%-11%-2%7%16%2022/032022/062022/092022/12相对股价%雷电微力沪深300[Table_Date] 2023 年 03 月 14 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138660 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 160%、340%、540%。单以实现利润考核指标来看，22-25 年归母净利润目标分别不低于 2.42、2.83、3.64、4.04 亿元。 投资建议 公司是毫米波有源相控阵微系统，管理层背景深厚，多款定型产品已实现长期供应，在研新型号众多，公司具备长期成长性。有源相控阵技术优势明显，公司产品以精确制导领域应用为主，有望受益精确制导产业链补偿式增长以及相控阵技术渗透率的提高。我们预计 2022-2024 年分别实现营业 收 入9.52/12.34/15.99亿 元 ， 同 比 增 长29.5%/29.6%/29.7%,归母净利润2.98/3.82/4.95亿元，同比增长 48.0%/27.9%/29.8%，EPS 为 1.71/2.19/2.84 元，对应2023 年 3 月 13 日 79.24 元/股收盘价，PE 分 别 为46.29/36.19/27.88 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 相控阵技术发展不及预期的风险；订单增速不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 342 735 952 1,234 1,599 YoY（%） 15.1% 114.9% 29.5% 29.6% 29.7% 归母净利润(百万元) 121 202 298 382 495 YoY（%） 46.4% 66.3% 48.0% 27.9% 29.8% 毛利率（%） 56.7% 42.4% 45.5% 45.4% 45.3% 每股收益（元） 0.70 1.16 1.71 2.19 2.84 ROE 23.9% 9.7% 12.6% 13.9% 15.2% 市盈率 113.96 68.52 46.29 36.19 27.88 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 有源相控阵微系统龙头，存货规模大幅提升 ....................................................................................................................................4 1.1. 主营精确制导有源相控阵微系统，批产型号需求旺盛..............................................................................................................4