基础化工行业深度分析：制冷剂迎结构重构，氟化工景气回归

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 深度分析|基础化工 证券研究报告 [Table_Title] 基础化工行业 制冷剂迎结构重构，氟化工景气回归 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 氟化工产业链以萤石为起点，可进一步加工为无机氟化物和有机氟化物。其中无机氟化物代表产品为氢氟酸、六氟磷酸锂、LiFSI；有机氟化物代表产品为含氟精细化学品、制冷剂、含氟聚合物等三大类。根据中国氟化工行业“十四五”发展规划，2019 年我国各类氟化工产品总产能超过 640 万吨，总产值超过 1000 亿元。 ⚫ 中国正处在二代与三代制冷剂交替、四代制冷剂起步阶段。受《蒙特利尔议定书》的约定，中国已在 2013 年始冻结二代制冷剂配额，二代制冷剂的生产与消费配额逐年减少，二代制冷剂最大下游为家用冰箱，其中 R22 为占比最大的制冷剂。未来，中国需在 2024 年始冻结三代制冷剂，2019-2022 年为争夺三代制冷剂配额，期间各大制冷剂企业扩大产能、提升产量以抢占配额。中国四代制冷剂正处于初步发展阶段，受专利技术以及价格的制约，目前难以在国内市场大规模推广。建议关注：先进制冷剂龙头公司巨化股份、三美股份、永和股份。 ⚫ 萤石为不可再生资源，国家针对萤石开采愈发严格。萤石后续可处理成多种产品，其中酸级萤石精粉为氟化工产业链重要原料。我国萤石采储比远低于世界平均水平，为保护不可再生资源，国家已出台一系列政策规范萤石开采，淘汰不合标准的中小型企业，使资源向符合标准的头部企业集中，实现资源开发与环境保护的平衡。需求端制冷剂产品迭代提振传统板块需求，供给端受政策约束愈加严格，萤石价格中枢上行。建议关注：萤石资源龙头公司金石资源。 ⚫ 氢氟酸是氟化工行业重要原料。氢氟酸是氟化工下游产品的重要原料，可用于制备无机氟化物与有机氟化物，目前最大下游为氟烷烃的制备。电子级氢氟酸主要用于去除表面氧化物，广泛应用于集成电路、光伏电池、LED 显示等领域进行玻璃、芯片、硅片的清洗与刻蚀。十年来中国光伏产业以及半导体发展迅速，目前中国已经成为世界太阳能发电龙头，硅片产量持续拉动电子级氢氟酸的需求。 ⚫ 含氟聚合物需求快速增长。含氟聚合物是氟化工行业高端市场产品，具有较高的附加价值。氟聚合物制备工艺复杂，具有较高的技术壁垒，主要产品包括 PTFE、PVDF、FEP、PFA 等。受新能源、汽车以及通讯等领域的拉动，含氟聚合物需求快速增长。5G 通讯带动 PTFE 新需求；锂电池新能源汽车的快速发展刺激 PVDF 需求，未来氢能源汽车逐步推广，全氟磺酸树脂作为氢能源电池的重要组成部分，需求有望进一步提高。建议关注：氟树脂生产领先的永和股份、东岳集团。 ⚫ 风险提示。需求不及预期；技术突破情况不及预期；行业竞争加剧；产品价格大幅波动风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-03-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邓先河 SAC 执证号：S0260521040006 021-38003672 dengxianhe@gf.com.cn 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn 请注意，邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 基础化工行业:PO/聚醚持续回暖，苯酚/丙酮价格底部反弹 2023-03-12 基础化工行业:三氯乙烯、二氯甲烷、MDI 价格持续回暖，磷矿价格高位上行 2023-03-06 基础化工行业:重庆巴斯夫MDI 装置复产或受影响，R22、磷矿石价格上行 2023-02-26 [Table_Contacts] 联系人： 丁续 dingxu@gf.com.cn -19%-13%-8%-2%3%9%03/2205/2207/2209/2211/2201/23基础化工沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 深度分析|基础化工 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 华恒生物 688639.SH CNY 183.66 2023/3/6 买入 185.2 2.95 4.15 62.3 44.3 53.1 37.0 20.6 21.8 森麒麟 002984.SZ CNY 32.59 2023/2/24 买入 38.51 1.23 2.14 26.5 15.2 15.4 7.5 10.5 15.1 华鲁恒升 600426.SH CNY 34.99 2023/2/17 买入 50.85 3.08 3.39 11.4 10.3 7.8 7.0 21.4 17.4 万华化学 600309.SH CNY 99.00 2023/2/14 买入 119.26 5.17 7.95 19.1 12.5 8.8 6.1 21.2 28.5 润丰股份 301035.SZ CNY 72.33 2023/2/1 买入 98.31 5.55 6.55 13.0 11.0 6.9 5.5 24.7 22.6 百傲化学 603360.SH CNY 18.32 2023/1/31 买入 21.98 1.62 1.83 11.3 10.0 8.9 6.7 32.3 29.1 扬农化工 600486.SH CNY 103.20 2023/1/30 买入 141.6 6.3 7.08 16.4 14.6 10.6 8.9 21.9 19.8 濮阳惠成 300481.SZ CNY 27.28 2023/1/21 买入 42.5 1.42 1.7 19.2 16.0 8.1 4.9 18.04 18.3 川恒股份 002895.SZ CNY 28.91 2023/1/19 买入 35.9 1.63 1.99 17.7 14.5 10.5 8.9 17.2 16.1 瑞丰新材 300910.SZ CNY 137.83 2023/1/10 买入 201.57 3.82 6.72 36.1 20.5 32.5 16.9 24.93 26.8 利尔化学 002258.SZ CNY 17.76 2022/11/4 买入 25.66 2.36 2.57 7.5 6.9 3.6 2.7 25.4 21 广信股份 603599.SH CNY 32.55 2022/11/3 买入 44.01 3.45 3.84 9.4 8.5 6.2