2023年2月月报：MDI价格持续上行，万华新能源材料再添环评

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 03 月 14 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] MDI 价格持续上行，万华新能源材料再添环评 ——万华化学（600309）2023 年 2 月月报 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/03/13 表现 1M 3M 12M 万华化学 1.1% 8.6% 23.4% 沪深 300 -3.3% 1.6% -6.9% 市场数据 2023/03/13 当前价格（元） 99.00 52 周价格区间（元） 73.50-108.00 总市值（百万） 310,834.92 流通市值（百万） 310,834.92 总股本（万股） 313,974.66 流通股本（万股） 313,974.66 日均成交额（百万） 889.25 近一月换手（%） 0.38 相关报告 《——万华化学（600309）2023 年 1 月月报：MDI价格企稳回升，福建 MDI 扩能等多项目环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-02-19 《——万华化学（600309）事件点评：2022 年业绩承压，看好景气修复叠加成长再启（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-02-14 《——万华化学（600309）公司动态研究：POE 项目公告，福建 MDI 项目投产（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-01-13 《——万华化学（600309）点评报告：福建 MDI 项 投资要点: 化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 ◼ 万华化学价差指数处于历史 20.76%分位数 截至 2023 年 3 月 6 日，2023 年 Q1 万华化学价差指数为 86.44，较 2022年 Q4 上升 0.09；处于历史 20.76%分位数，较 2022 年 Q4 上升 0.10 个百分点（以 2010 年 Q1 价差为基点）。按照 1-2 月份价格体系，考虑新产能逐步投放，据我们测算，2023 年一季度万华化学归母净利润为 35亿元。 其中，2023 年 Q1 万华化学聚氨酯板块价差指数为 112.01，较 2022 年Q4 上升 2.80；处于历史 29.14%分位数。2023 年 Q1 万华化学石化板块价差指数为 57.98，较 2022 年 Q4 下滑 2.38；处于历史 0.00%分位数。2023 年 Q1 万华化学新材料板块价差指数为 64.17，较 2022 年 Q4 下滑4.09；处于历史 35.07%分位数。 ◼ 重点项目进展 2023 年 2 月 10 日，公司官网对 2000 吨/年尼龙 12 弹性体工业化项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台工业园新建一套 2000t/a 尼龙 12 弹性体装置及公用工程和辅助设施。 2023 年 2 月 13 日，公司官网对万华化学膜材料装置扩建工程项目环评 -0.1595-0.05320.05320.15950.26590.372222/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/12 23/1 23/2 23/3万华化学沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 目投产，万华新一轮成长再启（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-12-23 《——万华化学（600309）公司动态研究：万华化学 2022 年 11 月月报：发布骨干员工跟投管理办法，拟建 1.5 万吨薄荷脑装置（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-12-17 进行报批前公示，公司拟在烟台工业园新建反渗透制膜生产线 1 条及公用工程和辅助设施。 2023 年 2 月 13 日，公司官网对万华化学年产 6000 吨 P 醇改扩建项目环评进行报批前公示，本项目主要对原有 P 醇装置进行改造，同步新建和改扩建公用工程和辅助设施，改造之后 P 醇产品由 4000t/a 扩能至6000t/a。 2023 年 2 月 14 日，烟台市生态环境局对万华化学烟-蓬长输管线项目环评作出审批决定公告，该项目拟投资 10.8 亿元建设 4 条同沟铺设管线，全长 58.5km（含 3.5km 架空管线）及首末站、2 座阀室及供配电等公辅配套设施，建成后将具备丙烷 300 万吨/年、乙烯 120 万吨/年、丙烯 90万吨/年，合成气 15.2 万 Nm3/h 运输能力。 2023 年 2 月 14 日，烟台市生态环境局对万华化学年产 36 万吨环氧丙烷环氧乙烷衍生物扩建项目环评作出审批决定公告，该项目拟投资 0.56 亿元利用现有装置进行扩能改造，项目建设后可新增环氧丙烷环氧乙烷衍生物 36 万吨/年。 2023 年 2 月 15 日，烟台市生态环境局对环氧乙烷装置改扩建项目环评拟作出审批意见公示，公司拟投资 0.95 亿元在烟台工业园利用现有装置进行扩能改造，项目建设后环氧乙烷装置产能由 15 万吨/年扩建至 19.5万吨/年。 2023 年 2 月 20 日，烟台生态环境局对万华化学（烟台）电池材料科技废旧电池拆解及黑粉资源化项目环评进行受理公示，公司拟在烟台工业园建设 1#镍生产线、2#钴生产线、3#电池拆解线及公用工程和辅助设施。 2023 年 2 月 22 日，烟台市生态环境局对年产 1.2 万吨对叔丁基苯酚（PTBP）项目环评拟作出审批意见公示，公司拟投资 1.87 亿元在烟台工业园新建 1.2 万吨/年对叔丁基苯酚（PTBP）生产装置及配套的公用工程及辅助生产设施等。 2023 年 2 月 22 日，烟台市生态环境局对万华化学（烟台）石化有限公司乙烯法聚氯乙烯生产线技改项目环评拟作出审批意见公示，该项目投资 1.90 亿元将通过技术改造，提升 PVC 产品质量并建设配套的装车、装船设施等。 2023 年 2 月 28 日，公司官网对万华化学年产 1500 吨砜聚合物项目环评进行征求意见稿公示，本项目