公司深度报告：汽车电子、储能开启第二成长曲线

电子/消费电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 和而泰（002402.SZ） 2023 年 03 月 14 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/3/13 当前股价(元) 16.23 一年最高最低(元) 22.49/11.73 总市值(亿元) 151.25 流通市值(亿元) 130.18 总股本(亿股) 9.32 流通股本(亿股) 8.02 近 3 个月换手率(%) 82.88 股价走势图 数据来源：聚源 汽车电子、储能开启第二成长曲线 ——公司深度报告 刘翔（分析师） 傅盛盛（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007  消费复苏促家电业务回暖，汽车电子、储能开启第二成长曲线 公司是国内领先的智能控制器供应商。消费复苏有望带动传统家电、电动工具、智能家居业务回暖。汽车电子、储能业务的快速增长，有望开启公司的第二成长曲线。我们预计 2022~2024 年，公司归母净利润为 5.18、7.39、10.41 亿元，当前股价对应 2022~2024 年 PE 为 29.3、20.5、14.6 倍，低于可比公司估值。首次覆盖，给予“买入”评级。  家电：海外市场份额有望持续提升，国内业务受益消费复苏 海外，公司的研发能力、制造能力、品管能力、国际化运营能力、物流和综合服务能力一直得到全球行业领先大客户（伊莱克斯、惠而浦、西门子、松下等）的认可，未来市场份额有望持续提升，将与优质客户共同成长。国内，公司加速国内客户的开发，设立了专门的事业部进行国内市场的开拓，开发了一批优质客户，如海尔、美的、老板电器等。叠加消费复苏，国内家电业务预计将企稳回暖。  汽车电子进入全球高端 tier 1 供应链，积极布局储能 汽车电子，公司汽车电子业务主要以车身控制及域控制为主，2020 年，公司中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计项目订单累计约 40-60亿元，周期 8-9 年，涉及奔驰、宝马、奥迪等多个终端汽车品牌。储能，公司在电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）、大型储能设备控制和户储平台领域进行了前瞻布局。目前研发和客户推广进展顺利，部分项目已开始批量交付。  铖昌科技：国防信息化、卫星互联网等提升相控阵 T/R 芯片需求 2018 年 4 月，公司发布公告，以自有资金 6.24 亿元，收购铖昌科技 80%的股权，进军相控阵 T/R 芯片领域。有源相控阵雷达凭借其独特的优势，已广泛应用于飞机、舰船、卫星等装备上，成为目前雷达技术发展的主流趋势。国防信息化和装备建设预计将带动 T/R 芯片需求。全球卫星争夺战拉开序幕，卫星市场蓬勃发展提升 T/R 芯片用量。  风险提示：下游需求疲软；原材料涨价；汽车电子、储能客户开拓低于预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,666 5,986 6,215 7,715 10,021 YOY(%) 27.8 28.3 3.8 24.1 29.9 归母净利润(百万元) 396 553 518 739 1,041 YOY(%) 30.5 39.7 -6.3 42.5 40.9 毛利率(%) 22.9 21.0 21.0 23.5 24.7 净利率(%) 9.0 10.4 9.6 12.0 13.0 ROE(%) 12.7 15.7 13.4 17.4 19.9 EPS(摊薄/元) 0.42 0.59 0.56 0.79 1.12 P/E(倍) 38.3 27.4 29.3 20.5 14.6 P/B(倍) 5.0 4.2 3.8 3.2 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%24%2022-032022-072022-11和而泰沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 国内智能控制器龙头 ................................................................................................................................................................ 4 2、智能控制器行业空间广阔，汽车、家电市场需求居前 ........................................................................................................... 5 2.1、智能控制器——终端产品的“大脑” ................................................................................................................................ 5 2.2、全球智能控制器市场预计超 1.8 万亿美元，汽车、家电市场需求居前 ..................................................................... 6 3、业务拆分：汽车电子、储能、T/R 芯片进入高成长阶段 ....................................................................................................... 7 3.1、兼具创新、成本控制能力，股权激励提升核心团队凝聚力 ........................................................................................ 7 3.2、家用电器：海外市场份额有望持续提升，国内业务受益消费复苏 ............................................................................ 9 3.3、汽车电子：进入全球高端汽车零部件厂商供应链 ...................................................................................................... 10 3.4、储能：深入挖掘储能智能控制器产业.......................................................................................................................... 11 3.5、铖昌科技：国防信息化、卫星互联网等提升相控阵