芯能科技(603105)分布式运营商系列1：产能扩张助力公司进入自我造血阶段，储能-充电桩开启新动能

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究深度研究报告证券研究报告＃industryId＃公用事业＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃首次 ）＃marketData＃市场数据日期2023-03-13收盘价（元）16.94总股本（百万股）500.00流通股本（百万股）500.00净资产（百万元）1,734.51总资产（百万元）3,500.44每股净资产（元）3.47来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃＃emailAuthor＃分析师：蔡屹caiyi@xyzq.com.cnS0190518030002投资要点＃summary＃战略转型分布式光伏，业绩迈入加速成长期。芯能科技主营自持分布式光伏电站（“自发自用，余电上网”模式）、分布式光伏项目开发&EPC&运维、硅料&组件制造、充电桩投资与运营，业务范围涵盖分布式光伏全产业链。公司于 2013 年涉足分布式光伏业务，当前已渡过转型业绩阵痛期，2021 年实现营收 4.45 亿元，2018-2021 年CAGR+5.03%，实现归母净利润 1.10 亿元，2018-2021 年 CAGR+18.47%。得益于高盈利自持电站的量增价涨，2022Q1-3 公司归母净利润达 1.61 亿元，同比+68.7%，迈入加速成长阶段。产能扩张助力公司进入自我造血阶段，看好发电业务利润弹性释放。公司自持电站计划于 2023 年向 GW 级迈进，我们测算，其单 GW 分布式光伏电站 IRR 或近 14%，年均贡献现金流 5-6 亿元，能够支撑 300MW/年的装机（假设自有资金投资 50%）。此外，我们从三方面看好发电业务利润增长：1）量：自持电站规模稳步扩张，优质客户保障高自发自用比例。公司每年可开发屋顶资源约 200-300MW，截至 2022H1，并网自持电站装机达 662MW，同比+17.38%，自发自用比例升至 80%。2）价：分时电价带动大工业电价上涨，隔墙售电有望提升余电售电价格。自 2021 年发改委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》以来，多数省份尖、峰电价时区及峰谷价差均有所扩大，大工业平均用电价格整体提升；由于自发自用电价与大工业电价直接挂钩，2022H1 公司度电收入升至 0.79 元/度，同比+9.62%。同时，伴随“隔墙售电”政策逐步落地（交易价格或高于燃煤基准电价），未来余电收益亦有望进一步提高。3）成本：光伏产业链价格下降，利润有望传导至下游运营商。目前多晶硅及组件价格高点回落，叠加技术降本共振，光伏电站经济性或进一步凸显。深挖分布式客户资源，储能+充电桩开启增长新动能。1）工商业储能经济性提升，公司掌握用户侧储能先发优势：得益于峰谷价差增大（2023 年 2 月浙江尖峰低谷价差同比+0.05 元/度），储能投资回报率有所提升，但受限于系统成本仍然较高，我们测算当前公司 500kW/1MWh 工商业储能项目 IRR 仅 6-7%，未来随着电池成本下行，盈利性或进一步确定。2）充电桩边际增量可观：公司布局“光储充”充电桩业务，产品优先定位于已有屋顶资源企业主，具备低成本客户资源优势。此外，2022 年我国新能源电动汽车销量同比+95.6%，伴随电动汽车数量激增，业务有望迎来更大边际增量。盈利预测：综上，我们预测公司 2022-2024 年营业收入 5.78、7.46、9.31 亿元，分别同比+29.9%、+29.0%、+24.8%，归母净利润分别为 1.76、2.17、2.68 亿元，分别同比+59.6%、+23.8%、+23.3%，对应 2023 年 3 月 13 日收盘价的 PE 估值分别为 48.2x、39.0x、31.6x，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：项目拓展进度不及预期、屋顶租赁稳定性风险、应收账款坏账风险、电价大幅下降风险、组件成本大幅上行风险、政策推进不及预期。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20212022E2023E2024E营业收入(百万元)445578746931同比增长4.3%29.9%29.0%24.8%归母净利润(百万元)110176217268同比增长36.0%59.6%23.8%23.3%毛利率54.8%55.6%54.0%53.5%ROE6.8%10.0%11.4%12.7%每股收益(元)0.220.350.430.54市盈率77.048.239.031.6来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃dyCompany＃芯能科技 （ 603105 ）000009＃title＃分布式运营商系列 1：产能扩张助力公司进入自我造血阶段，储能&充电桩开启新动能＃createTime1＃2023 年 03 月 14 日仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -深度研究报告目录1、芯能科技：厚植分布式光伏，改革转型再出发................................................- 4 -1.1、立足分布式光伏，拓展储能+充电桩.......................................................... - 4 -1.2、业绩稳步增长，光伏发电占核心主导地位.................................................- 5 -2、分布式光伏景气提升，看好公司发电业务利润弹性释放............................... - 7 -2.1、“自发自用，余电上网”模式盈利优势凸显.................................................- 7 -2.2、行业保持高景气，工商业分布式量、价、利齐升.................................... - 7 -2.3、“整县推进”政策催化 EPC 及电站运维需求释放......................................- 14 -3、深度挖掘分布式资源，储能+充电桩开启增长新动能................................... - 15 -3.1、工商业储能经济性提升，掌握用户侧储能先发优势.............................. - 15 -3.2、充电桩市场空间广阔， 光储充一体化充电桩快速起量........................ - 18 -4、盈利预测..............................................................................................................- 20 -5、风险提示..............................................................................................................- 22 -图目录图 1、公