普瑞眼科(301239)聚焦重点城市的优质民营眼科连锁医疗服务机构

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 普瑞眼科(301239.SZ) 2023 年 03 月 13 日 买入（首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：89.29 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.99 23.36 39.52 相对涨幅(%) -1.61 23.59 38.12 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 普瑞眼科（301239.SZ）：聚焦重点城市的优质民营眼科连锁医疗服务机构 投资要点  核心逻辑：1）人一生各阶段均面临眼病风险，眼病诊疗市场超两千亿：随老龄化进程加速及电子产品广泛使用，我国眼科疾病患病率不断提升，眼科医疗服务行业预计将保持高速增长；2）各业务保持稳健增长，白内障项目收入增速放缓：白内障业务受医保政策影响，手术量下降，收入增长放缓，分摊成本上升，毛利下降；屈光、眼视光、综合眼病业务增速稳健；3）聚焦重点城市，新设医院陆续开业，未来可期：公司已开业 23 家眼科医院及 3 家眼科门诊部，多家医院处于业绩爬坡期，短期亏损，未来预计将成为业绩主要增长点。  眼病诊疗市场超 2000 亿，民营眼科医疗机构成长空间大。1）据普瑞眼科招股书测算，2019 年我国眼科市场规模预计超 2000 亿，随老龄化进程的加速及电子产品的广泛使用，我国眼科疾病的患病率不断提升，眼科医疗服务行业预计将保持快速发展的态势；2）眼科手术产业链中游主要为眼科专科医院和综合医院眼科，其中 2020 年公立医院占据 74.1%的市场份额，眼科专科医院所占市场份额不足三成，主要的眼科专科医院包括何氏眼科、普瑞眼科、华厦眼科及爱尔眼科，未来民营医院成长空间较大。  2022 年 Q1-3 受疫情扰动影响，业绩短期承压，管控放松后预计将迎来反弹：1）眼科医疗服务行业受疫情冲击：2022 年，全国各地陆续出现疫情反弹，医院停诊、限流等措施，对眼科医疗服务行业造成冲击，2022Q1-3 各家经营表现为：爱尔眼科（收入+12.5%，利润+17.6%）、华厦眼科（收入+10.2%，利润+18.1%）、普瑞眼科（收入+5.5%，利润-20.6%）、何氏眼科（收入+3.6%，利润-26.9%），其中门店布局最广泛、数量最多的爱尔眼科受影响程度较小，普瑞眼科受影响较大；2）短期承压叠加较大的长期成长空间，预计管控优化后，普瑞眼科将充分受益行业恢复的弹性增长。  连锁医院聚焦重点城市，新设医院陆续开业，未来可期。1）公司医院布局集中在直辖市或省会城市：分布于东北、华北、华中、华东、西南、西北等地，辐射全国，益于重点城市的布局，所在区域内各类综合性大专院校、医学院众多，为当地市场提供大量医护专业人才；2）新设医院陆续开业，处于业绩爬坡期：截至 2021 年公司开业 19 家医院，其中 10 家盈利、9 家亏损，另有 8家未开业处于亏损状态、2022H1 公司昆明、合肥、南昌和广州番禺四家新建医院开诊；3）医院建设初期均需经过一段时间的亏损，公司新设/收购医院尚处于培育期，目前处于业绩爬坡阶段，净利率较低，预计随着未来爬坡逐渐结束，将为公司带来可观的业绩增长。  投资建议：预计公司 2022-2024 年将实现营收 17.2/24.8/29.4 亿元，同比增长-0.6%/44.3%/18.6%，实现归母净利润 0.2/1.5/2.1 亿元。基于公司全国连锁布局初具雏形，半数医院处于爬坡期，预计未来将贡献突出业绩，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2022-032022-072022-11普瑞眼科沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 普瑞眼科（301239.SZ） 2 / 36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 149.62 流通 A 股(百万股)： 37.40 52 周内股价区间(元)： 48.28-97.70 总市值(百万元)： 13,359.48 总资产(百万元)： 3,819.47 每股净资产(元)： 14.31 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,362 1,710 1,723 2,482 2,944 (+/-)YOY(%) 14.2% 25.5% 0.7% 44.1% 18.6% 净利润(百万元) 109 94 22 148 209 (+/-)YOY(%) 122.1% -13.8% -76.5% 571.6% 41.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.73 0.63 0.15 0.99 1.40 毛利率(%) 43.2% 43.4% 42.5% 44.5% 46.0% 净资产收益率(%) 12.8% 9.9% 1.1% 6.7% 8.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 普瑞眼科（301239.SZ） 3 / 36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 普瑞眼科：知名民营眼科连锁医疗服务机构 ............................................................... 7 2. 眼病：人一生各阶段均可能患病，诊疗市场超 2000 亿 ............................................ 12 2.1. 屈光手术：恢复快、稳定性好，客单价逐年提升 .............................................. 13 2.2. 白内障：手术为主要治疗手段，CSR 与发达国家仍有较大差距 ....................... 13 2.3. 民营眼科医院快速发展，人才队伍持续扩充 ..................................................... 14 2.4. 眼科手术产业链：中游公立