稀有金属行业：供需改善，钴市无需过度悲观

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]供需改善，钴市无需过度悲观 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 稀有金属行业 2018.08.09/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师 韩振国 执业证书编号： S1220515040002 TEL: 010-68584800 E-mail： hanzhenguo@foundersc.com[Table_Author]联系人： 吴江 TEL： E-mail： wujiang@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 26 总股本(亿股) 468.61 销售收入(亿元) 477.59 利润总额(亿元) 64.06 行业平均 PE 238.47 平均股价(元) 19.68 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-29%-20%-11%-2%7%16%2017/82017/112018/22018/505000100001500020000250003000035000400004500050000成交金额(百万)稀有金属沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《锂、钴在电池领域的需求差异》2018.07.18 《钴业龙头，成长锂电新材料领导者》2018.05.01 《收入稳健增长，看好军用钛材长期发展》2018.04.20 《钴企三强对比研究》2018.03.29 《钴市五问》2018.03.14 报告摘要： 2018 年二季度，钴及相关钴盐价格出现回落。2018 年 8 月 3日，MB 钴报价 52.67 万元/吨，高点至今跌幅 21.33%；国内金属钴报价 50.60 万元/吨，高点至今跌幅 27.19%。我们分析价格下跌背后的原因主要有三点：1、供给端的超预期；2、需求端的去库存；3、电解钴投资贸易商心态恐慌。2018 上半年供应超预期。主要源于 Katanga 矿山二季度产量2500 吨，相对一季度产量 500 吨，复产情况明显好转，全年产量预期从 5000 吨上调至 10000 吨。2018 上半年，大型钴矿企业产量多数增长：嘉能可钴矿产量 16700 吨，二季度钴矿产量 9700 吨，同比增长 51%；谢里特国际公司 2018 年上半年权益钴产量为 872 吨，第二季度权益钴产量为 487 吨，同比增长 22%；淡水河谷公司 2018 年上半年钴产量 2629 吨，第二季度钴产量 1302 吨，同比下降 8%。2018 上半年需求去库存。上半年新能源汽车销量向好，需求端主要系钴酸锂需求偏弱。钴酸锂需求偏弱的主要原因受几个方面影响，一是去库存化；二是中游很多企业直接在海外购买了钴矿委托加工；三是手机、电脑等智能设备产量增速放缓。2018 年 6 月中国三元材料产量 1.2 万吨，环比下滑3.2％，企业生产积极性受价格和高库存压力，以积极的去库存为主。2018 下半年钴供需结构相对上半年偏紧。供给方面，预计下半年供给侧增量超于先前的预期，但矿业法的是否正式实施仍会影响下半年供给。需求方面，下半年新能源车的产量将会迎来高峰期，同时中游电池厂商受电池装机量需求的影响，会加大对三元材料、钴原料的采购和加库存行为，钴的需求整体好转。我们认为，钴作为稀缺资源，整体的供需趋势延续，近几年供不应求，且缺口扩大。2018 年受矿山复产超预期影响，缺口仅有 66 吨；2020 年缺口达到 9490 吨。在汇率、刚果（金）大选、库存等多因素的影响下，钴价支撑增强。风险提示： 新能源车产量不及预期；海外矿山钴产量超预期；海外政策不稳定风险 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 稀有金属-行业专题报告 目录 1 2018 年二季度钴价下跌原因剖析 .............................................................................................. 4 2 钴供给上半年变化 ....................................................................................................................... 4 2.1 KCC 矿复产带来增量 ................................................................................................................................ 4 2.2 各大矿企上半年产量 ............................................................................................................................... 5 2.2.1 Glencore（嘉能可） ......................................................................................................................... 5 2.2.2 Sherritt International（谢里特国际） ............................................................................................. 6 2.2.3 Vale（淡水河谷）............................................................................................................................. 6 3 中游需求上半年变化 ................................................................................................................... 7 4 下半年钴行业供需结构展望 ....................................................................................................... 8 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 稀有金属-行业专题报告 图表目录 图表 1： 钴及钴盐价格走势 ...................................