宁德时代(300750)季度盈利持续提振，成本和技术分化中凸显龙头格局

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 年报点评|电池 证券研究报告 [Table_Title] 宁德时代（300750.SZ） 季度盈利持续提振，成本和技术分化中凸显龙头格局 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2022 年业绩略超中枢，Q4 维持高增长态势。公司披露 2022 年业绩报告，2022 年营收 3285.94 亿元，同比+152.07%；归母净利润 307.29亿元，同比+92.89%；归母扣非净利润 282.13 亿元，同比+109.88%；毛利率 20.25%，同比-6.03%。此前业绩预告 2022 年归母净利润 291-315 亿元，实际业绩略超中枢，对应 22Q4 归母净利润 131.38 亿元，同比+ 60.60%，环比+39.41%。 ⚫ 电池出货量创新高，盈利能力提振可期。2022 年动力电池及储能板块营收分别为 2365.93 亿元、449.80 亿元，对应全年电池销量约289GWh(动力 242GWh+储能 47GWh)，同比+116.6%。2022 年全年单位扣非净利润约 0.1 元/Wh， 2023 年原材料价格下行预期下公司盈利提振可期。公司储能业务逐鹿全球，国内积极参与大储项目招标，全面参与发电/电网/用户侧储能项目；海外新增 FlexGen 等核心大客户。此外公司与协鑫集团、阳光电源均达成战略合作关系，加速光伏储能产业融合。储能市场景气上行下公司 2023 年出货量有望突破 90GWh。 ⚫ 锂电龙头全球份额无忧、充分受益海外扩张红利。2022 年公司欧洲订单（PSA、宝马、大众等）进入批量交付拐点，深化海外客户合作，上半年与福特建立战略合作关系，涵盖中美欧动力电池供应；拟在匈牙利投资建设电池工厂，完善全球战略布局。根据 EV-Volumes，2022 年宁德时代海外装机份额已达 16.5%（欧洲市占率约 22%）；而据我们测算，2025 年前公司全球市占率有望上升至 38%，对应欧洲份额突破40%。北美市场当前有序推进，等待破局。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 为 19.16、25.60、33.19元/股，综合考虑公司增长空间、市场地位和可比公司估值水平，给予23 年 33 倍 PE 估值，给予合理价值 632.23 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。销量不及预期；技术升级不及预期；上游原材料价格波动。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 130,356 328,594 470,616 581,964 693,521 增长率（%） 159.1 152.1 43.2 23.7 19.2 EBITDA（百万元） 24,560 45,301 75,825 89,036 105,626 归母净利润（百万元） 15,931 30,729 46,795 62,541 81,062 增长率（%） 185.3 92.9 52.3 33.6 29.6 EPS（元/股） 6.83 12.58 19.16 25.60 33.19 市盈率（P/E） 86.03 31.27 21.18 15.85 12.23 ROE（%） 18.9 18.7 22.1 22.8 22.8 EV/EBITDA 54.38 19.21 10.58 7.80 5.34 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 405.79 元 合理价值 632.23 元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 宁德时代（300750.SZ）:Q3储能电池盈利修复，海外市场市占率提升在即 2022-10-24 宁德时代（300750.SZ）:Q2业绩环比超预期大增，H2 盈利有望持续提升 2022-08-26 宁德时代（300750.SZ）:欧洲布局再进一步，全球份额进入加速提升拐点 2022-08-15 [Table_Contacts] -25%-17%-9%-1%7%15%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23宁德时代沪深300849099仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 宁德时代|年报点评 目录索引 一、季度盈利持续提振，成本和技术分化中凸显龙头格局 ................................................. 4 二、盈利预测及投资建议 .................................................................................................... 8 三、风险提示 ...................................................................................................................... 9 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 宁德时代|年报点评 图表索引 图 1：公司历年营业收入及增速 .............................................................................. 4 图 2：公司历年归母净利润及增速 .......................................................................... 4 图 3：公司季度营业收入及增速 .............................................................................. 4 图 4：公司季度归母净利润及增速 ...........................................................