能科科技(603859)自研产品放量可期，价值有望重估

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 公司深度研究|IT 服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 能科科技（603859.SH） 自研产品放量可期，价值有望重估 [Table_Summary] 核心观点：  始于 PLM，不止 PLM。短期内，公司自研产品核心乐仓生产力中台可理解为基于云原生的 PLM 系统，而中长期看，生产力中台的发展蓝图为工业互联网平台。因此，当前传统 PLM 产品百亿级市场只是乐仓生产力中台的起点，工业互联网平台的千亿级市场才是未来。  脱胎军工行业完整正向研发体系，逐步赋能更广阔民用行业。(1)相较于大部分民用制造业行业，军工行业对正向研发的流程探索及正式使用的程度明显更深入，而公司长期服务于军工客户更有助于公司积累以 PLM 为重要系统的正向研发全流程经验，助力生产力中台研发及迭代。(2)当前，军工行业企业数字化进程的建设重点实际与公司自研产品的研发及迭代共振。(3)除在军工领域持续开拓外，公司主动开拓了高科技电子与 5G、汽车及轨交以及装备制造三大民用行业，典型客户包括华为、联想、海尔、烽火通信等。  公司当前状态与 20 年底赛意信息相似，有望复制 2021 年赛意估值修复之路。(1)自研产品的规模化落地实际使赛意迎来了戴维斯双击，在估值明显修复的同时，由于盈利能力也得到提升，因此市值呈现更大幅度增长，Alpha 属性显著。(2)我们预期，若能科乐仓生产力中台等自研产品能规模化落地，则公司在盈利能力增强的同时估值也有望修复。  盈利预测与投资建议。预计 22~24 年，公司归母净利润分别为 1.97 亿元、2.69 亿元、3.55 亿元，同比增速分别为 23.3%、36.8%、31.8%。我们预期，若乐仓生产力中台等自研产品能规模化落地，则公司估值有望实现明显修复。参考可比公司估值，给予公司 23 年业绩 35X PE 估值倍数，对应公司合理价值约 56.55 元/股，给予“买入”评级。  风险提示。军工行业需求受政策影响而产生短期波动；民用领域市场拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 952 1,141 1,226 1,505 1,898 增长率（%） 24.3 19.8 7.5 22.7 26.1 EBITDA（百万元） 184 276 328 427 548 归母净利润（百万元） 120 159 197 269 355 增长率（%） 33.3 32.7 23.3 36.8 31.8 EPS（元/股） 0.86 0.96 1.18 1.62 2.13 市盈率（x） 40.94 41.46 36.92 26.98 20.48 ROE（%） 8.6 6.8 7.9 9.8 11.4 EV/EBITDA（x） 26.19 22.24 20.53 15.95 11.85 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 43.59 元 合理价值 56.55 元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-13 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 167/167 总市值/流通市值（百万元） 7261/7261 一年内最高/最低（元） 43.59/21.26 30 日日均成交量/成交额（百万） 4/164 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 52.68/67.14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 雷棠棣 SAC 执证号：S0260522080006 021-38003673 leitangdi@gf.com.cn 请注意，雷棠棣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 能科科技（603859.SH）:业绩可期，受益主要下游数字化升级趋势 2022-11-07 [Table_Contacts] -40%-27%-15%-2%11%23%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23能科科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 能科科技|公司深度研究 目录索引 投资要点 ........................................................................................................................... 4 一、顺应国内制造业升级趋势，自研产品奠定正向研发之基石 ....................................... 6 （一）始于 PLM，不止 PLM ................................................................................... 6 （二）脱胎军工行业完整正向研发体系，逐步赋能民用行业 ................................ 13 （三）顺应国内制造业升级趋势，传统 PLM 市场空间仅是基础 .......................... 16 二、复盘赛意信息自研产品推出后，2021 年估值修复之路 ........................................... 19 （一）从工业软件分类看赛意和能科自研产品的差异 ........................................... 19 （二）自研产品收入持续兑现，赛意估值修复顺利实现 ....................................... 21 三、盈利预测和投资建议 ................................................................................................ 25 （一）盈利预测 ..................................................................................................... 25 （二）估值 ..............................................................