奥来德(688378)OLED材料国产进程的奇点已来

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2023 年 03 月 11 日 奥来德 (688378) ——OLED 材料国产进程的奇点已来 报告原因：有新的信息需要补充 买入（维持） 投资要点：  奥来德光电材料股份有限公司从事 OLED 终端材料与蒸发源设备的研发，近年突破封装材料、蒸镀机等“卡脖子”产品。子公司入选国家级“专精特新”小巨人企业。  真空蒸镀技术较长时间仍为 OLED 主流技术，奥来德具有国内蒸发源 100%份额。蒸发源作为进行蒸镀的核心组件，其性能决定蒸镀过程中的镀膜厚度和均匀度，可视作蒸镀设备的“心脏”。2017 年以来，OLED 装备市场成为显示设备市场规模增长主力。公司蒸发源产品 2018 年打破国际垄断，开拓市场 3 年后，获得 100%国内份额。2022 年，公司研制的实验线用小型蒸镀机产品已推出。  国内 OLED 面板行业进入竞争决胜期。OLED 面板厂商面临小尺寸份额即将跨越 50%以及主导高端 IT 面板市场的双机遇。在产能利用率低于 LCD 行业以及三星引领 OLED 主要份额的行业背景下，材料的自主可控才是国内 OLED 面板厂商提升竞争力的必经之路。  短期主要成长逻辑变化：长期布局的 OLED 材料初见成效，2023 年将以材料为增长主力。奥来德已向维信诺集团、和辉光电、TCL 华星集团、京东方、天马集团、信利集团等知名OLED 面板生产企业提供有机发光材料；Prime 材料已向 3 家客户供货；封装材料打破国际垄断，取获 3 家客户认证；PDL 材料正在推进厂家测试。  中期主要成长逻辑变化：1）OLED 龙头开拓 8.5 代线。三星已开始专门针对 IT 应用建设新的 OLED 生产线，应用于笔记本电脑、平板电脑和显示器。LG 和 BOE 也正在考虑建设8.5 代产线。G8.5 代线或成为设备新引擎，G8.5 蒸发源约为 G6 代线价值量 3 倍。2）蒸镀技术的横向应用。钙钛矿光伏电池具有带隙可调、吸光系数高、温度系数低、轻薄柔性等特点，2022 年国内已研发出效率为 28.0%的钙钛矿/钙钛矿叠层电池。钙钛矿太阳能电池光伏特性的关键在于薄膜形貌，良好的薄膜制备工艺可以得到光滑无缺陷的表面，大尺寸的晶粒和少量的晶界。奥来德基于有机材料蒸镀工艺的深厚积累，于 2022 年底开启相关项目开发。  下调盈利预测，维持“买入“评级。由于蒸发源设备维护性收入延后，预计 2022-2024年营收为 4.58/6.40/9.55 亿元， 2022-2024 年归母净利润 1.13/2.00/2.91 亿元（前次预测值为 1.13/2.19/3.02 亿元）。公司作为 OLED 材料和蒸镀设备国产化龙头，参考可比公司 2023 年平均 PE 为 35X，上升空间 21%，维持”买入“评级。  风险提示：1）技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险。2）蒸发源产品仅适配于 Tokki 蒸镀机的风险。3）面板客户集中风险。 市场数据： 2023 年 03 月 10 日 收盘价（元） 56.62 一年内最高/ 最低（元） 69.42/28.9 市净率 3.5 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 3787 上证指数/深证成指 3230.08/11442.54 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 16.32 资产负债率% 20.69 总股本/ 流通 A 股（百万） 103/67 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《奥来德（688378）点评：OLED 材料大幅 增 长 ， 布 局 钙 钛 矿 设 备 和 材 料 》 2023/02/28 《奥来德（688378）点评：加大研发投入，材料及设备取得阶段性进展》 2022/09/05 证券分析师 杨海燕 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 联系人 袁航 (8621)23297818× yuanhang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 406 393 458 640 955 同比增长率（%） 43.2 2.8 12.9 39.7 49.2 归母净利润（百万元） 136 112 113 200 291 同比增长率（%） 89.2 -23.8 -16.9 76.6 45.8 每股收益（元/股） 1.86 1.09 1.10 1.95 2.84 毛利率（%） 55.5 55.9 54.0 53.7 54.6 ROE（%） 8.2 6.7 6.4 10.1 12.9 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-1404-1405-1406-1407-1408-1409-1410-1411-1412-1401-1402-14-100%-50%0%50%100%（收益率）奥来德沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 下调盈利预测，维持“买入“评级。由于设备维护性收入延后，预计 2022-2024年营收为 4.58/6.40/9.55 亿元， 2022-2024 年归母净利润 1.13/2.00/2.91 亿元（前次预测值为 1.13/2.19/3.02 亿元）。奥来德为 OLED 材料和蒸镀设备国产化龙头，参考可比公司 2023 年平均 PE 为 35X，上升空间 21%，维持”买入“评级。 关键假设点 1) 蒸发源设备业务。假设 2022-2024 年设备业务营收为 2.46/2.63/3.79 亿元；毛利率维持在 65%左右。 2）有机发光材料业务。假设 2022-2024 年材料营收为 2.1/3.8/5.8 亿元；毛利率为 41%/46%/48%。 3）其他主营业务及其他业务。因基数较小，我们假设基本保持稳定。 有别于大众的认识 市场认为国内 OLED 产业开工率尚低，上游产业链受益程度受限。我们认为材料的自主可控才是提升中游面板厂商行业竞争力的必经之路。国内已经初步建立了 OLED材料和设备的供应链，随着国内 OLED 面板产能及稼动率逐年提升，国内 OLED 材料和设备厂商将迎来历史性发展机遇。 市场认为奥来德材料业务毛利率较低未体现其高技术壁垒，我们认为主要由于公司历史产品结构及规模效应所致。目前能够终端材料的公司仍较少，主要份额仍由德国默克、美国陶氏、日本出光兴产等公司供应。公司的材料体系正在扩品类，从 Host 到Prime，从终端材料到封装材料