中兵红箭(000519)点评报告：五问五答二次腾飞：从“钻石”到“弹药”

证券研究报告 | 公司点评 | 地面兵装Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中兵红箭(000519) 报告日期：2023 年 03 月 11 日 中兵红箭五问五答——二次腾飞：从“钻石”到“弹药” ——中兵红箭公司点评报告 投资要点 ❑ 问题 1：今年推荐中兵红箭的主逻辑是什么？与去年的推荐有什么变化？ 超硬材料龙头，受益智能弹药放量。核心逻辑从“买钻石”转为“买弹药”。前几年增长靠钻石，后几年增长靠弹药。俄乌冲突凸显远火重要性，智能弹药为耗品，消耗量大。远火“打得远”、“打得准”，还要“用得起”。中兵红箭：产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。 ❑ 问题 2：如何看待远火未来发展趋势及行业空间？ 美军制导远程火箭炮 2020-2024 四年采购金额超过前 21 年采购金额总额，远火已成美国陆军最为重要制导武器；我国远火“物美价廉”，有望随陆军建设超预期发展；俄乌战争或重塑全球军贸格局，我军远火在军贸市场或将迎来新机遇。 ❑ 问题 3：未来几年业绩为何能高增长？培育钻石和工业金刚石发展趋势如何？ 特种装备：预计未来几年高增长。子公司北方红阳公众号显示，其已承研并生产重点批产型号装备，随 “十四五”国防建设大发展，公司产品有望批产放量。 民品业绩稳健，提供安全边际。公司培育钻石和工业金刚石业务稳健增长。2022H1，公司超硬材料毛利率达 55%，较 2021 年同期提升 18pct，培育钻石等高盈利产品持续增长；子公司中南钻石 CVD 法达世界一流水平，于 2022 年 9 月投资 5.2 亿升级生产线。展望 2023 年，金刚石：光伏金刚线等需求增长；培育钻石价跌量升、期待国内消费逐步起势。中长期看，培育钻石：低价格、真钻石、高环保、新消费共促需求稳健增长；工业金刚石受益下游光伏、高端制造需求拉动， CVD 法工业金刚石有望在半导体散热片、晶圆制造、国防领域放量。 ❑ 问题 4：国企改革推进，公司治理结构能否进一步改善？ 2022 年 6 月 1 日，中国兵器工业集团召开全面深化改革领导小组专题会。会议强调：“在提高国有企业活力和效率上要做到“六个推动”——持续推动激励措施更加系统集成、精准有效。根据公司 2022 年 6 月 1 日投资者关系活动记录：“国务院国资委不断出台政策，鼓励和支持央企的控股上市公司实施股权激励。客观来说，股权激励对调动上市公司经营层和骨干员工的积极性、激发内生动力起到了积极的推动作用。兵器集团所属的 A 股上市公司有凌云股份、内蒙一机和北方导航等实施了股权激励，在香港上市的安捷利实业也实施了股权激励。” ❑ 问题 5：中兵红箭未来 6-12 月，为什么看 50%以上空间？ 根据中兵红箭《超硬材料龙头，受益智能弹药放量》报告，预计 2022-2024 年归母净利润 8.1/12.5/16.9 亿，同比增长 67%/55%/35%，PE 43/28/20 倍；特种装备行业 2023 年平均 PE 为 74 倍，超硬材料行业 2023 年平均 PE 为 20 倍；考虑公司作为 A 股稀缺智能弹药标的，给予公司 2023 年 40 倍 PE，目标市值 500 亿元，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：培育钻石竞争格局变化、军品不及预期、重大安全事故等风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：王洁若 执业证书号：S1230522110002 wangjieruo@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥24.74 总市值(百万元) 34,451.91 总股本(百万股) 1,392.56 股票走势图 相关报告 1 《超硬材料龙头，受益智能弹药放量》 2023.03.07 2 《阶段性业绩低点已过；2023年特种装备有望发力》 2023.01.31 3 《中兵投资增持 2200 多万股，彰显对公司长期发展信心──中兵红箭公司点评报告》 2022.10.27 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7514 9062 11182 13688 (+/-) (%) 16% 21% 23% 22% 归母净利润 485 810 1252 1693 (+/-) (%) 46% 67% 55% 35% 每股收益(元) 0.35 0.58 0.90 1.22 P/E 70.99 42.52 27.52 20.34 资料来源：浙商证券研究所 -18%4%26%47%69%91%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1123/0123/0223/03中兵红箭深证成指仅供内部参考，请勿外传中兵红箭(000519)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 问题 1：今年推荐主逻辑是什么？与去年的推荐有什么变化？ 从“买钻石”到“买弹药”：前几年增长靠钻石，后几年增长靠弹药：去年培育钻石“免疫型”赛道，具备低渗透、高增长等特点，中兵红箭作为全球培育钻石原石龙头之一，成长空间大；今年民品超硬材料业务整体发展稳健，智能弹药业务有望因“十四五”国防装备持续发展建设，陆军装备迎来大幅放量而同步增长，公司特种装备业务将扭亏为盈成新业绩增长点。 远程火箭弹：“打得远”、“打得准”，还要“用得起”：远程火箭炮有射程远、火力覆盖范围广、打击精度高、平台通用性好等特点，成本及技术要求显著低于导弹，且战斗部价值量占比更高，“物美价廉”成其核心优势；2022 年俄乌冲突充分展现了，在双方技术实力相差不大、无法取得绝对制空权且战线拉长时，地面兵装部队的良好建设及远程弹药投送能力将成为制胜关键；远程火箭炮作为陆军骨干装备，“耗材”属性决定其有望大幅放量。 公司业务：产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量。 问题 2：如何看待远火行业现状及发展趋势？ 国际： 俄罗斯：2022 年俄乌冲突充分展现了，在双方技术实力相差不大、无法取得绝对制空权且战线拉长时，地面兵装部队的良好建设及远程弹药投送能力将成为制胜关键，远火等需求可能存在超预期增长。 美国：美军 GMLRS 制导远程火箭炮 2020-2024 四年采购金额超过前 21 年采购金额总额。远程火箭炮早已占据美国陆军制导武器的半壁江山，成为美国陆军最为重要的制导武器。 国内： 我国远火向精度高、射程远、武器协同方向发展，远火“物美价廉”，有望随陆军建设超预期发展；外贸上，我国远火产品性价比高，俄乌战争或重塑全球军贸市场格局，我国企业在外贸市场迎来新机遇。 问题 3：未来几年业绩为何能高增长？培