爱美客(300896)2022年年报点评：疫情扰动下增长稳健，研发布局加速推进

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 5 页起的免责条款和声明 疫情扰动下增长稳健，研发布局加速推进 爱美客（300896.SZ）2022 年年报点评｜2023.3.12 中信证券研究部 核心观点 陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 宋硕 医疗产业链首席 分析师 S1010520120001 徐晓芳 美妆及商业首席 分析师 S1010515010003 杜一帆 美妆及商业联席首席分析师 S1010521100002 公司公布 2022 年年报，实现营收 19.39 亿元，同比增长 33.9%；实现归母净利润 12.64 亿，同比增长 31.9%。股权激励凝心聚力，彰显公司持续发展信心。在 2022 全年疫情因素扰动下，公司仍取得业绩逆势增长，展现公司强产品力及口碑下的增长韧性。公司新品濡白天使预计仍将维持较快放量趋势，在研管线中肉毒素、用于纠正颏部后缩的注射产品研发注册进度持续推进，我们认为公司未来仍将维持较高增长引擎。 ▍全年业绩增长稳健，公司经营韧性显现。公司公布 2022 年年报，2022 年实现营业收入 19.39 亿元，同比增长 33.9%；实现归母净利润 12.64 亿元，同比增长 31.9%。2022Q4 单季度公司实现营业收入 4.49 亿元，同比增长 5.8%；实现归母净利润 2.71 亿元，同比增长 9.1%。在 2022 年上半年局部疫情反复扰动、及 Q4 疫情防控放开延缓患者进院等因素影响下，公司仍实现业绩的逆势增长，显示了公司强产品力及口碑下的经营韧性。 ▍股权激励凝心聚力，彰显持续发展信心。同日，公司公布 2023 年第一期限制性股票激励计划（草案），拟以 282.99 元/股的价格授予 141 名激励对象限制性股票 441.73 万股，占公司股本总额的 0.19%，计划首次授予 80%，预留 20%。拟授予对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术人员；本次股权激励计划业绩考核要求以 2022 年营业收入为基数，首次授予部分需满足23/24/25年净利润增长率分别不低于 40%/89%/146%或23/24/25年营业收入增长率分别不低于 45%/103%/174%；对应 23/24/25 年净利润增长率同比不低于40%/35%/30%、营业收入增长率不低于 45%/40%/35%。股权激励计划对于公司团队的绑定作用进一步加强，业绩目标也彰显了公司对未来发展的信心。 ▍溶液类产品稳中有进，濡白天使增速迅猛。2022 年，公司核心产品稳定增长。①溶液类注射产品（嗨体、逸美）：实现收入 12.93 亿元，同比增加 23.6%，营收占比 66.7%，公司溶液类产品总体保持高增长态势，在监管趋严背景下水光类产品有望保持快速放量；②凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱和爱美飞）：实现收入 6.38 亿元，同比增长 65.6%，营收占比 32.9%，其中 2021 年推出的濡白天使增速迅猛，公司通过持续学术推广及医生培训，产品逐步获得下游机构及消费者的认可。报告期内产品已进入超 600 家医疗美容机构，授权医生人数达 700 余名。公司将不断完善市场营销布局，通过线上及线下教学赋能医生，加强公司学术影响力。报告期内公司已覆盖超 5000 家医美机构，全轩学院线下会议数量达 350 场。 ▍研发及外延力度持续加大，多款优势产品研发推进。公司继续加大研发投入，推动不同管线产品的研发进程。2022 年研发费用 1.73 亿元，同比增长 69.20%，营收占比为 8.93%。①面部注射领域：两款产品已进入注册申报或 III 期临床试验阶段。公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（用于纠正颏部后缩）已经进入注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用 A 型肉毒毒素处于 III期临床试验阶段。②体重管理与减脂领域：公司正在开展重组蛋白和多肽等生物医药材料开发，重新规划去氧胆酸注射液项目，并与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前产品已进入临床前研究阶段。另外，公司同时通过收购外延，优化战略布局，提升产品竞争力。报告期内公司与韩国 Huons 签订协议，明确公司作为中国区（含中国香港、中国澳门）唯一经销商，并丰富合作产品规格、约定供应价格水平；通过控股北京原之美收购沛奇隆 100%股权进入胶原蛋白领域，相关领域拓展应用值得期待。 仅供内部参考，请勿外传 爱美客（300896.SZ）2022 年年报点评｜2023.3.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 沈睦钧 医疗产业链分析师 S1010521010006 ▍风险因素：监管趋严风险；新品研发、注册进度及推广不及预期；药品创新具有不确定性；消费复苏节奏不及预期；市场竞争加剧。 ▍盈利预测、估值与评级：公司为产品布局、渠道管理及研发储备等多维度先发优势明确的国内领先医美领域医疗器械供应商。在 2022 全年疫情因素扰动下，公司仍取得业绩逆势增长，展现公司强产品力及口碑下的增长韧性。新品濡白天使预计仍将维持较快放量趋势，在研管线中优势产品肉毒素、用于纠正颏部后缩的注射产品研发注册进度持续推进，我们认为公司未来仍将维持较高增长引擎。考虑到消费力恢复仍需一定时间，我们下调公司 2023/24 年 EPS 预测至8.56/11.80 元（原预测为 10.21/14.12 元），新增 2025 年 EPS 预测 15.69 元。我们采取 DCF 估值，给予公司目标价 680 元，上调至“买入”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,448 1,939 2,852 4,071 5,647 营业收入增长率 YoY 104.1% 33.9% 47.1% 42.7% 38.7% 净利润(百万元) 958 1,264 1,853 2,552 3,395 净利润增长率 YoY 117.8% 31.9% 46.6% 37.8% 33.0% 每股收益 EPS(基本)(元) 4.43 5.84 8.56 11.80 15.69 毛利率 93.7% 94.8% 95.1% 94.4% 94.4% 净资产收益率 ROE 19.0% 21.6% 26.1% 30.1% 32.3% 每股净资产（元） 23.25 27.02 32.78 39.13 48.56 PE 124.0 94.1 64.2 46.6 35.0 PB 23.6 20.3 16.8 14.0 11.3 PS 82.1 61.3 41.7 29.2 21.0 EV/EBITDA 109.8 81.7 56.7 41.0 30.8 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 9 日收盘价 爱美客 300896.SZ 评级 买入（上调） 当前价 549.29元 目标价 680.00元 总股本 216百万股 流通股本 88百万股 总市值 1,188亿元 近三月日均成交额 809百万元 52周最高/最低价 631.0/408.8元 近1月绝对涨幅 -