2023年2月美国非农数据点评：核心焦点，薪资增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 03 月 11 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《消费恢复仍偏弱——2022 年“国庆”假期数据盘点》2022.10.08 《生产或有回升，出口继续回落——9 月经济数据前瞻》2022.10.07 《短期回升，仍然偏弱——9 月全国 PMI数据解读》2022.09.30 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email:lj13766@haitong.com 证书: S0850521090002 核心焦点：薪资增长 ——2023 年 2 月美国非农数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  美国非农仍强劲。2 月美国新增非农就业 31.1 万人，仍好于预期。分行业来看，服务业仍是主要贡献；不过休闲和酒店业缺口仍大。失业率小幅回升，或与劳动参与率回升有关。  未来非农的焦点或在薪资增长。当前美国通胀压力主要集中在服务领域，尤其是住房和除住房外服务领域，其中住房主要反映的是租金通胀，从房价增速以及市场化租金变动来看，美国租金通胀或在 2 季度左右才会缓解。而除住房外核心服务通胀则主要与劳动力市场紧张程度有关，尤其体现在劳动力薪资增长方面。  因而，后续美国非农新增就业即使延续回落，更加值得关注的问题或将在薪资增长方面。如果后续薪资增长持续回落，那么除住房外核心服务通胀将继续缓解，美国通胀压力将有所缓解；否则通胀的粘性或继续超预期。 仅供内部参考，请勿外传 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国新增非农就业人数（千人，连续 3 个月平均） ............................................ 3 图 2 美国失业率与劳动参与率（%） ......................................................................... 3 图 3 2 月美国各行业新增就业（万人） ...................................................................... 4 图 4 美国平均时薪同比与环比（%） ......................................................................... 4 图 5 美国每个失业者对应 1.92 个职位缺口（非农职位空缺数/总失业人数） ............ 5 仅供内部参考，请勿外传 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国非农仍强劲。2 月美国新增非农就业 31.1 万人，仍好于预期，1 月和去年 12月下修至 50.4 万人和 23.9 万人。同时，连续 3 个月平均新增就业人数继续上行至 35.1万人，为去年 9 月以来新高，远高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数，即每个月 10 万人左右。 图1 美国新增非农就业人数（千人，连续 3 个月平均） 010020030040050060070021/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/02 资料来源：Wind，海通证券研究所 失业率小幅回升。2 月美国失业率小幅回升 0.2 个百分点至 3.6%，为去年 10 月以来首次回升，不过仍在历史低位。而失业率的回升，或与劳动参与率回升有关。2 月美国劳动参与率继续回升 0.1 个百分点至 62.5%，连续 3 个月回升，但仍与疫情前（2020年 2 月）有 0.8 个百分点的缺口。 图2 美国失业率与劳动参与率（%） 58606264666835791113151719/0220/0221/0222/0223/02美国:失业率:季调美国:劳动力参与率:季调（右） 资料来源：Wind，海通证券研究所 分行业来看，服务业仍是主要贡献。2 月服务业新增就业 24.5 万人，贡献了新增就业的 78.8%，其中，贡献最大的是休闲和酒店业、教育和保健业以及专业和商业服务，分别贡献了 33.8%、23.8%以及 14.5%。 从就业恢复来看，休闲和酒店业缺口仍大。截至 2 月，休闲和酒店业较疫情前（2020年 2 月）仍有 41 万人的缺口；其次为政府，就业缺口也有 37.6 万人。这些行业的就业恢复或仍需较长的时间。 仅供内部参考，请勿外传 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 2 月美国各行业新增就业（万人） -4-202468101214建筑业制造业:耐用品采矿业制造业制造业:非耐用品休闲和酒店业医疗保健和社会救助零售业专业和商业服务批发业其他服务业金融活动公用事业运输仓储业信息业政府商品生产服务生产政府 资料来源：Wind，海通证券研究所 未来非农的焦点或在薪资增长。当前美国通胀压力主要集中在服务领域，尤其是住房和除住房外服务领域，其中住房主要反映的是租金通胀，从房价增速以及市场化租金变动来看，美国租金通胀或在 2 季度左右才会缓解。而除住房外核心服务通胀则主要与劳动力市场紧张程度有关，尤其体现在劳动力薪资增长方面。 因而，后续美国非农新增就业即使延续回落，更加值得关注的问题或将在薪资增长方面。如果后续薪资增长持续回落，那么除住房外核心服务通胀将继续缓解，美国通胀压力将有所缓解；否则通胀的粘性或继续超预期。 2 月私人企业员工平均时薪同比增速回升至 4.6%，较上一月小幅回升，不过低于市场预期，相对来说，市场对于通胀的压力稍有缓解。不过，这仍远高于美联储主席鲍威尔认为的与目标通胀水平相一致的水平，即 2%左右。 此外，1 月美国职位空缺数仍高达 1082.4 万人，仍在历史高位，这也意味着每一个失业者对应 1.92 个职位缺口，劳动力市场依然紧张。 图4 美国平均时薪同比与环比（%） 01234560.00.51.021/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/02平均时薪:季调:环比平均时薪:季调:同比（右） 资料来源：Wind，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传