2023年2月金融数据点评：信贷“大小月”规律终被打破

证券研究报告 | 宏观分析报告2023 年 3 月 10 日定期报告——2023 年 2 月金融数据点评频率：月度3 月 10 日，央行发布 2023 年 2 月金融数据。社融增量 3.16 万亿元，比上年同期多增 1.95 万亿元。社融存量同比增长 9.9%，前值 9.4%。在高于市场一致预期的信贷中，我们前期提示投资者关注的企业中长期贷款当月新增 1.1 万亿，将企业中长期贷款增速推升至 17%左右的水平。社融增速触底回升，信贷“大小月”规律终被打破。在信贷及政府债券融资的拉动下，社融增速触底回升。从 2023 年前两个月的金融数据来看，财政前置发力的政策取向明显。信贷依旧维持前期特征，企业端信贷在政策的推动下快速扩张，居民端信贷则在低位徘徊。从去年的经验来看，新增信贷往往有“大小月”的情况发生，即在监管部门召开信贷座谈会的当月，银行集中投放信贷，但次月新增信贷量会明显回落。2 月的信贷数据继续超预期表明去年信贷“大小月”的规律已被打破，实体经济的融资需求正在逐渐回暖。超预期信贷数据中的结构亮点：企业部门中长期贷款增速持续回升。中长期贷款增量，作为反映各主体真实融资需求的指标，一直是市场参与者最关心的数据之一。我们在 22 年 9 月首次提出企业中长期贷款增速拐点已至的观点，本月其增速进一步上行至 17%左右的水平。在政策的支持以及经济内生动力的复苏下，该趋势有望持续，从历史上看其回升对于权益市场的表现有一定的领先性。在过去 3 轮企业中长期贷款拐点亦来自于政策引导：2014 年房地产开发、建筑；2017 年城投、基建、制造业（新型制造业）；2020 基建、制造业（绿色转型）。M2 增速重新回升，社融与 M2 增速差开始收敛。在前期的报告《社融与 M2增速差回升下的资产特征》中，我们判断进入 2023 年后，社融与 M2 增速差将会收敛。社融与 M2 增速差收敛时，往往代表了实体部门的融资需求与经济活力最为旺盛的阶段。从最近的历史来看，两者增速差回升的阶段主要在 2016年 1 月至 2017 年 7 月及 2020 年 5 月至 2021 年 5 月。在这两个时段中，随着国内经济活动回暖，可以观察到资产价格的表现有相似之处：信用风险下降；权益市场上涨、并且顺周期资产性价比更优。货币政策展望：总量政策（降准降息）求“稳”、信贷投放要“准”、结构性政策工具与政策性金融工具更“狠”。 目前来看，未来一段时间总量工具与结构性工具会呈现“一退一进”的状态，反映出货币政策“稳中求进”的总体思路。货币政策对后者的倚重，以及对“稳地产”的关切，验证了“中国式 QE”的三个基本特征：定向（房企资产收购）、协同（政策性金融工具发力）、结构性（结构性政策工具大规模使用）。降息降准工具则需根据实体经济恢复情况相机决策使用。风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。主要预测%20222023EGDP3.05.5CPI2.02.3PPI4.10.0社会消费品零售-0.27.5工业增加值3.65.3出口7.03.0进口1.13.5固定资产投资5.16.8M211.810.2社会融资余额9.610.11 年期 MLF 利率2.752.65人民币汇率6.726.5最新数据（2022 年 12 月）工业增加值1.3固定资产投资5.1社会消费品零售-1.8CPI1.8PPI-0.7资料来源：CEIC、招商证券张静静S1090522050003zhangjingjing@cmschina.com.cn张一平S1090513080007zhangyiping@cmschina.com.cn刘亚欣S1090516100001liuyaxin@cmschina.com.cn张秋雨S1090519010001zhangqiuyu@cmschina.com.cn张岸天S1090522070002zhangantian@cmschina.com.cn赵宏鹤S1090522070005zhaohonghe@cmschina.com.cn马瑞超S1090522100002maruichao@cmschina.com.cn陈宇研究助理chenyu13@cmschina.com.cn信贷“大小月”规律终被打破仅供内部参考，请勿外传敬请阅读末页的重要说明2宏观分析报告正文目录一、企业信贷持续高增，社融触底回升.....................................................................................................................................3（一）社融同比增速回升至 9.9%.................................................................................................................................. 3（二）企业部门中长期贷款持续回暖，居民部门信贷扩张仍处于低位......................................................................... 4二、社融与 M2 增速差开始收敛................................................................................................................................................. 7三、货币政策展望：总量政策求“稳”、信贷投放要“准”、结构性政策工具与政策性金融工具更“狠”........................... 8图表目录图 1：社融存量同比增速回升至 9.9%............................................................................................................................ 3图 2：社融重要增量分项数据.........................................................................................................................................4图 3：信贷工作会议的效果明显.....................................................................................................................................4图 4：金融机构贷款分项当月新增变化....................................................................................