银行行业跟踪分析：全年信贷剩余额度和结构趋势探讨

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 全年信贷剩余额度和结构趋势探讨 [Table_Summary] 核心观点：  2023 年 3 月 10 日，央行公布 2023 年 2 月金融数据。我们点评如下：  数据趋势符合我们预期，信贷增量超我们预期。2 月社融存量增速 9.9%（我们预期 9.8%），社融增量 3.2 万亿（我们预期 2.8 万亿），信贷增量 1.8 万亿（我们预期 1.4 万亿），详细结构数据见正文。整体上，社融增速趋势符合我们预期，信贷增量超我们预期，主要是表内票据融资缩量低于我们预期（见《信贷质量思考和 2 月社融前瞻》）。  全年信贷剩余额度探讨和结构趋势探讨。1、2 月信贷增量连续超预期，但市场反应平淡，可能体现了市场对未来信贷趋势的担忧。我们在《关于信贷控节奏、经济目标不高和银行中特估值》中阐述过我国银行信贷和宏观政策的关系。通常经济压力较大年份信贷多增较多，经济压力较小年份多增较少，2017-2022 年，全年新增信贷分别为 13.5、16.2、16.8、19.6、19.9、21.3 万亿元，同比多增额分别为 0.9、2.6、0.7、2.8、0.3、1.4 万亿元，我们看到，18、20、22 年三个经济压力比较大的年份，信贷多增较多，其他年份信贷多增较少。今年前两个月，新增信贷投放 6.7 万亿，同比多增 1.5 万亿，多增量已经超过去年全年多增额度。虽然市场对经济回升幅度有分歧，但经济实现政策目标压力不大已有共识，按照决策层珍惜未来政策空间的思路，预计未来 10 个月信贷增量会与去年同期大致持平，约 16.1 万亿，到年底信贷余额增速大概回落至 11%。经济整体仍在复苏路径上，随着信贷新增额度有限，银行将主动退出前期信贷冲量领域，表内票据贴现压降，并随着消费和地产企稳，居民信贷有望在二季度开始实现同比多增，信贷结构逐渐改善，整体信贷利率有望企稳回升。  关于 M1 回落和企业贷款和存款双多增。M1 回落可能有春节错位影响，后续趋势需要观察 3 月份数据。对于开年来企业贷款和存款双多增，有投资者理解为空转，但我们看到前两个月企业和单位存款同比多增约 2.2 万亿，其中活期存款多增 1.6 万亿，企业活期的增长更应该作为实体流动性循环改善去理解，而非空转。  流动性展望：银行间流动性：央行货币基调回归中性，银行间流动性维持中性判断。广义流动性方面：年内社融增速已见底，随着经济复苏，社会预期改善，居民存款有望向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。  投资建议：经济仍在复苏进程中，实体流动性循环将逐步改善，银行板块超额收益继续，建议继续关注。  风险提示：（1）稳地产政策效果不及预期；（2）经济下行压力超预期；（3）资产质量压力超预期；（4）国际经济及金融风险超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-03-10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:关于信贷控节奏、经济目标不高和银行中特估值 2023-03-07 银行行业:复苏信号持续释放——银行投资观察 20230305 2023-03-05 银行行业:2023 年 2 月同业存单发行情况梳理——银行资负跟踪第 17 期 2023-03-05 [Table_Contacts] 联系人： 文雪阳 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn -21%-15%-10%-4%1%7%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23银行沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 工商银行 601398.SH CNY 4.34 2022/10/29 买入 5.33 1.01 1.08 4.30 4.02 0.49 0.45 11.82 11.66 建设银行 601939.SH CNY 5.76 2022/10/29 买入 7.61 1.26 1.35 4.57 4.27 0.53 0.49 12.15 11.86 农业银行 601288.SH CNY 2.98 2022/10/29 买入 3.53 0.72 0.77 4.14 3.87 0.46 0.43 11.69 11.43 中国银行 601988.SH CNY 3.30 2022/10/29 买入 4.23 0.74 0.79 4.46 4.18 0.47 0.43 11.00 10.80 邮储银行 601658.SH CNY 4.71 2023/2/16 买入 7.51 0.88 1.02 5.35 4.62 0.62 0.56 12.18 12.79 交通银行 601328.SH CNY 4.99 2022/10/29 买入 6.36 1.20 1.28 4.16 3.90 0.43 0.40 10.82 10.60 招商银行 600036.SH CNY 35.03 2023/1/18 买入 56.12 5.33 6.10 6.57 5.74 1.06 0.94 17.06 17.33 浦发银行 600000.SH CNY 7.15 2022/10/31 买入 8.13 1.60 1.66 4.47 4.31 0.35 0.33 8.14 7.87 兴业银行 601166.SH CNY 16.60 2023/1/31 买入 35.79 4.19 4.87 3.96 3.41 0.52 0.46 13.85 14.39 光大银行 601818.SH CNY 3.03 2022/10/29 买入 5.28 0.79 0.85 3.84 3.56 0.40 0.37 10.98 10.75 平安银行 000001.SZ CNY 13.14 2023/3/8 买入 21.44 2.20 2.74 5.97 4.80 0.70 0.61